天風證券（601162）發(fā)布研報稱，維持翰森制藥(03692)“增持”評級，考慮到公司2025年有多筆大額BD交易款項到賬，將2025年的營業(yè)收入從137.41億元上調至146.68億元，預計2026年和2027年的營業(yè)收入分別為158.35億元和177.79億元;將2025年的歸母凈利潤從47.46億元上調至51.67億元，預計2026-2027年歸母凈利潤分別為53.25億元和61.33億元。2025H1公司總收入74.34億元，歸母凈利潤為31.35億元。創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入為61.45億元，在總收入中的占比提升至82.7%。

　　天風證券主要觀點如下：

　　代謝及其他領域板塊產(chǎn)品收入大幅增長，MSD首付款到賬

　　2025H1，阿美替尼、氟馬替尼等抗腫瘤領域產(chǎn)品組合，實現(xiàn)收入45.31億元，同比基本持平;艾米替諾福韋片、嗎啉硝唑等抗感染領域產(chǎn)品組合，實現(xiàn)收入7.35億元，同比增長4.9%;伊奈利珠單抗等中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病領域產(chǎn)品組合，實現(xiàn)收入7.68億元，同比增長4.8%;洛塞那肽、培莫沙肽等代謝及其他疾病領域產(chǎn)品組合，實現(xiàn)收入約人民幣14.00億元，同比增長134.5%。此外，2025H1，翰森制藥根據(jù)就HS-10535(口服小分子GLP-1RA)達成的協(xié)議向MSD收取BD許可費首付款1.12億美元。

　　業(yè)績穩(wěn)健，創(chuàng)新品種持續(xù)放量，仿制藥業(yè)務風險基本出清

　　阿美替尼作為國產(chǎn)首款三代EGFRTKI，銷售增長迅速，適應癥持續(xù)拓展。樣本醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)顯示，從2020年的1841萬增長到2024年的17.84億元，年度復合增長率為214%，2024年占三代EGFRTKI總銷售額的28%左右，國產(chǎn)藥物排名第一。阿美替尼積極拓展與NSCLC相關的適應癥，目前共獲批四項NSCLC相關適應癥，2025年新增獲批術后輔助治療適應癥和治療含鉑放化療根治后進展患者的適應癥，聯(lián)合化療一線治療NSCLC的NDA還在審評中。阿美替尼于2025年6月獲得英國MHRA批準上市，成為翰森制藥首個獲準進入海外市場的創(chuàng)新藥，公司還將繼續(xù)努力獲取EMA的海外監(jiān)管認可。

　　內生創(chuàng)新持續(xù)兌現(xiàn)，多款藥物進入III期臨床開發(fā)階段

　　截止2025H1，公司共有超40項候選創(chuàng)新藥開展了70余項創(chuàng)新藥臨床試驗;2025H1，新增8款創(chuàng)新藥進入臨床試驗，包括HS-20122(EGFR/c-Met ADC)、HS-10510(PCSK9)等。新增3項III期臨床，分別是從荃信生物引進的HS-20137(IL-23p19)的銀屑病試驗，以及HS-20093(B7-H3ADC)的骨與軟組織肉瘤和HS-20089(B7-H4ADC)的卵巢癌的全球III期臨床試驗，這兩款ADC的海外權益已授予GSK。此外，翰森的TYK2抑制劑HS-10374的銀屑病III期臨床也正在持續(xù)推進中，數(shù)據(jù)顯示皮膚毒性風險較低。

　　風險提示：行業(yè)政策風險、市場競爭風險、藥物研發(fā)失敗風險、專利和知識產(chǎn)權風險、銷售不及預期風險