國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，政策力推中長(zhǎng)期資金入市，市場(chǎng)有望持續(xù)迎險(xiǎn)資增量資金。2025Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)中對(duì)建筑持倉(cāng)85.2億元，占比1.31%。資金配置上，測(cè)算2025-2026年險(xiǎn)資配置建筑板塊的資金分別為508/794億元，2026年增量為286億元，占自由流通市值的3.53%。險(xiǎn)資投入建筑的整體比例可參考險(xiǎn)資重倉(cāng)持股的建筑板塊比例，同時(shí)考慮到建筑板塊具備較為顯著的股息率優(yōu)勢(shì)，因此后續(xù)險(xiǎn)資可能會(huì)對(duì)建筑板塊有所增配。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　政策力推中長(zhǎng)期資金入市，險(xiǎn)資配置股市有望持續(xù)增加

　　政策力推中長(zhǎng)期資金入市，市場(chǎng)有望持續(xù)迎險(xiǎn)資增量資金。今年初中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出：1)公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長(zhǎng)10%；2)力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股(對(duì)應(yīng)每年至少幾千億新增長(zhǎng)期資金)。

　　本周金管局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，對(duì)長(zhǎng)期持倉(cāng)的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股、科創(chuàng)板股票下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子，同時(shí)降低出口信用與海外投資保險(xiǎn)的保費(fèi)和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)因子。長(zhǎng)期持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，一方面有助于減少險(xiǎn)資投資股票的資本消耗，騰出增持股票空間；另一方面有望提升險(xiǎn)資長(zhǎng)期持股意愿，增強(qiáng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。

　　2025年1-10月我國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5.48萬億元，同增8.0%，2022年以來我國(guó)保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)。截至2025Q3末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額37.5萬億元，同增16.5%；其中投入至股票/基金的資金分別為3.6/2.0萬億元，占比合計(jì)15.5%，同比/環(huán)比提升2.2/2.0pct，今年以來險(xiǎn)資對(duì)二級(jí)市場(chǎng)配置持續(xù)增多，其中Q3增幅明顯，后續(xù)險(xiǎn)資增配二級(jí)市場(chǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　測(cè)算國(guó)有5大險(xiǎn)企2025-2027年將新增超9000億投入至二級(jí)市場(chǎng)。國(guó)盛證券假設(shè)，國(guó)有險(xiǎn)企按照政策要求，將新增保費(fèi)的30%投入至二級(jí)市場(chǎng)，其中新增保費(fèi)規(guī)模使用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的口徑(體現(xiàn)為扣除了到期、賠付和手續(xù)費(fèi)后的凈現(xiàn)金)，2025-2027年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~假設(shè)均同增10%。由此可以測(cè)算國(guó)有5大險(xiǎn)企2025-2027年分別將投入2753/3028/3331億元至二級(jí)市場(chǎng)，合計(jì)9111億元。

　　2025Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)中對(duì)建筑持倉(cāng)占比約1.31%，偏好高ROE、高股息、低估值標(biāo)的

　　2025Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)中對(duì)建筑持倉(cāng)85.2億元，占比1.31%。國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)險(xiǎn)資重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)(其中剔除險(xiǎn)資對(duì)自己的持倉(cāng)額，包括平安銀行、中國(guó)平安、中國(guó)人壽（601628）等)，截至2025Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)持股6514億元，同增24.3%。從行業(yè)分布來看，銀行板塊占比最大，接近50%；其次為電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、通信板塊，占比均超過5%。2025Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)匯總對(duì)建筑板塊持倉(cāng)85.2億元，占比1.31%，在中信建筑30個(gè)行業(yè)中排名15。

　　從險(xiǎn)資重倉(cāng)持股的特征上看，2024年ROE中位數(shù)8.64%，顯著高于A股整體的4.31%；2024年分紅率中位數(shù)37.5%，高于A股整體的30.2%；股息率(TTM)中位數(shù)1.3%，高于A股整體的0.5%；PE(TTM)中位數(shù)26.9倍，PB(LF)中位數(shù)2.77倍，與A股整體差異不大。反映出險(xiǎn)資對(duì)持股的ROE、分紅率、股息率都相對(duì)看重。

　　其中險(xiǎn)資重倉(cāng)中對(duì)建筑的持股中，2024年ROE中位數(shù)8.7%，略高于險(xiǎn)資重倉(cāng)持倉(cāng)整體，顯著高于建筑板塊整體；股息率(TTM)中位數(shù)2.4%，顯著高于險(xiǎn)資重倉(cāng)整體和建筑板塊整體；PE(TTM)中位數(shù)和PB(LF)中位數(shù)分別為9.2/2.05倍，均明顯低于險(xiǎn)資重倉(cāng)整體和建筑板塊整體。反映出險(xiǎn)資對(duì)建筑持倉(cāng)中更加偏好高ROE、高股息率、以及低估值標(biāo)的。

　　從險(xiǎn)資重倉(cāng)中的建筑個(gè)股來看，持倉(cāng)最大的3個(gè)是中國(guó)電建（601669）/中國(guó)建筑（601668）/四川路橋（600039），2025Q3分別持有市值29.0/21.5/13.7億元，三家合計(jì)占險(xiǎn)資總重倉(cāng)建筑板塊金額的75%。中國(guó)電建是太平保險(xiǎn)參與定增獲得，中國(guó)建筑、四川路橋則具備典型的高ROE、高分紅、高股息、低估值特征。其余持倉(cāng)較多的為浙江交科（002061）、廣東建工（002060）等個(gè)股。

　　2026年建筑板塊有望獲險(xiǎn)資增配286億

　　測(cè)算2025-2026年險(xiǎn)資配置建筑板塊的資金分別為508/794億元，2026年增量為286億元，占自由流通市值的3.53%。國(guó)盛證券假設(shè)，2025-2026年我國(guó)險(xiǎn)資運(yùn)用余額均同增16.5%(即保持25Q3末的同比增速)，對(duì)應(yīng)規(guī)模分別為38.7/45.1萬億元。其中投入至股票的比例可參考2025Q3末的比例，假設(shè)2025/2026年分別為10.0%/11.0%，則對(duì)應(yīng)規(guī)模為3.9/5.0萬億元。

　　進(jìn)一步地，險(xiǎn)資投入建筑的整體比例可參考險(xiǎn)資重倉(cāng)持股的建筑板塊比例，同時(shí)考慮到建筑板塊具備較為顯著的股息率優(yōu)勢(shì)(2024年中位數(shù)2.4%，顯著高于險(xiǎn)資重倉(cāng)持倉(cāng)中位數(shù)1.3%)，因此后續(xù)險(xiǎn)資可能會(huì)對(duì)建筑板塊有所增配，可假設(shè)2025/2026年險(xiǎn)資對(duì)建筑板塊的配置占比分別為1.31%/1.60%。由此可測(cè)算2025-2026年險(xiǎn)資配置建筑板塊的資金分別為508/794億元，增量分別為271/286億元。

　　投資建議

　　根據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，2026年預(yù)期股息率超過5%的重點(diǎn)A股建筑企業(yè)包括四川路橋(600039.SH)(6.7%)、江河集團(tuán)（601886）(601886.SH)(6.5%)、精工鋼構(gòu)（600496）(600496.SH)(6.3%)、安徽建工（600502）(600502.SH)(5.6%)、隧道股份（600820）(600820.SH)(5.4%)、三維化學(xué)（002469）(002469.SZ)(6.4%)、中材國(guó)際（600970）(600970.SH)(5.2%)、中國(guó)建筑(601668.SH)(5.2%)；重點(diǎn)H股建筑企業(yè)包括中國(guó)交通建設(shè)(01800)(6.0%)、中國(guó)建筑國(guó)際(03311)(6.9%)、中國(guó)鐵建（601186）(01186)(5.5%)、中石化煉化工程(02386)(5.4%)、中國(guó)建筑興業(yè)(00830)(7.3%)、周大福創(chuàng)建(00659)(股息率TTM 10.9%)，后續(xù)有望獲險(xiǎn)資重點(diǎn)增配，繼續(xù)重點(diǎn)推薦及關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　險(xiǎn)資入市政策落地不及預(yù)期，保費(fèi)收入下降，險(xiǎn)資配置建筑板塊比例下降，假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)等。