中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，隨著包裝水行業(yè)對(duì)于價(jià)值的關(guān)注度不斷提升，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)以及場(chǎng)景聚焦的需求不斷增加，包裝水行業(yè)將由價(jià)格戰(zhàn)向價(jià)值戰(zhàn)進(jìn)行遷移，隨著包裝水場(chǎng)景需求逐漸細(xì)分化，考慮到頭部品牌有望憑借完善的產(chǎn)品矩陣以及快速市場(chǎng)響應(yīng)能力，中泰證券建議積極關(guān)注農(nóng)夫山泉(09633)等行業(yè)頭部公司。

　　同時(shí)考慮到水源地競(jìng)爭(zhēng)將成為未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)，中泰證券認(rèn)為部分區(qū)域性包裝水品牌在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將憑借地緣優(yōu)勢(shì)在區(qū)域內(nèi)搶占先機(jī)的同時(shí)，水源地優(yōu)勢(shì)將成為區(qū)域突破的重點(diǎn)，建議積極關(guān)注以泉陽(yáng)泉（600189）(600189.SH)為代表的高品質(zhì)區(qū)域包裝水公司。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　復(fù)盤2025：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的價(jià)值突圍

　　龍頭表現(xiàn)分化，部分區(qū)域性品牌表現(xiàn)亮眼。2025年中國(guó)包裝水(不含8L以上大包裝)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為2242.31億元，同比增長(zhǎng)3%，市場(chǎng)呈現(xiàn)多維度價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)龍頭表現(xiàn)分化明顯。截止到2025年9月農(nóng)夫山泉以33%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)首位，娃哈哈市占率同比提升2%位居第二，怡寶市占率下降3%，同時(shí)部分區(qū)域性品牌憑借牢固的經(jīng)銷商關(guān)系、地緣文化以及較短的運(yùn)輸半徑在品牌重點(diǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)，泉陽(yáng)泉前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.86%，上半年飲品公司銷量增長(zhǎng)14.50%。

　　消費(fèi)群體分層，平價(jià)與高端同步增長(zhǎng)。從價(jià)格方面來(lái)看，2025年上半年包裝水價(jià)格指數(shù)下行幅度略有收窄，6-9月開始明顯走低，包裝水廠商在旺季采取“以價(jià)換量”的措施，同時(shí)成本方面，自2024年以來(lái)PET價(jià)格持續(xù)保持下行趨勢(shì)，在2025年4月價(jià)格觸底后有所回升但仍保持下行趨勢(shì)，整體來(lái)看PET價(jià)格的下行一定程度上為包裝水企業(yè)開啟價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)底氣。我們認(rèn)為包裝水行業(yè)并非單一的價(jià)格戰(zhàn)，背后的底層邏輯實(shí)際是消費(fèi)需求端的變遷，同時(shí)是在倒逼行業(yè)進(jìn)行升級(jí)與變革。同時(shí)高端水憑借稀缺水源及健康的消費(fèi)理念實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，根據(jù)中國(guó)報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國(guó)礦泉水行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析與未來(lái)投資研究報(bào)告》，預(yù)計(jì)2025年單價(jià)10元以上的礦泉水新品數(shù)量同比增長(zhǎng)42%，占全部新品的比例首次突破30%。

　　特通渠道表現(xiàn)亮眼，現(xiàn)代渠道有所承壓。從渠道方面來(lái)看，2025年以來(lái)包裝水渠道格局發(fā)生顯著改變，1-7月飲用水水線下渠道中，特通渠道GMV同比增速達(dá)到13.8%，5-7月間增速穩(wěn)定在15%左右，傳統(tǒng)渠道GMV同比增速為12.0%，而現(xiàn)代渠道GMV同比下滑14.2%。從品牌方面來(lái)看，以泉陽(yáng)泉為例，公司通過(guò)深度開發(fā)南航航空系統(tǒng)用水需求等措施，成功拓展特通渠道資源；同時(shí)隨著折扣店包含，各大品牌加碼折扣店渠道，推出專屬產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額。

　　展望2026：聚焦價(jià)值深耕，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向資源端轉(zhuǎn)移

　　產(chǎn)品價(jià)值深耕，健康化趨勢(shì)延續(xù)。消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品溢價(jià)的接受程度更多體現(xiàn)在產(chǎn)品本身而非對(duì)于品牌的溢價(jià)，目前消費(fèi)者對(duì)于包裝水的需求已超過(guò)“解渴”的單一需求，而是更多追求產(chǎn)品健康價(jià)值與功能性，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，消費(fèi)者希望純凈水進(jìn)行升級(jí)的方面調(diào)研中，71.37%的消費(fèi)者希望“增加功能性(如抗氧化、增強(qiáng)免疫力)”，60.39%的消費(fèi)者期待“改善口感，添加天然風(fēng)味物質(zhì)(如水果味)”，凸顯健康與飲用體驗(yàn)的核心地位。整體來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)包裝水市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)由“價(jià)格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值戰(zhàn)”。未來(lái)中國(guó)包裝水行業(yè)將呈現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)價(jià)格的趨勢(shì)，包裝水品牌將通過(guò)提升產(chǎn)品價(jià)值的方式搶占市場(chǎng)。

　　包裝細(xì)化以適應(yīng)多元化場(chǎng)景需求。我們認(rèn)為未來(lái)包裝水的消費(fèi)場(chǎng)景將實(shí)現(xiàn)細(xì)分化發(fā)展，產(chǎn)品的增量空間在于尚未完全被挖掘的場(chǎng)景而非存量空間競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于包裝水行業(yè)而言，包裝水是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化程度非常高的品類，但在實(shí)際的消費(fèi)過(guò)程中，消費(fèi)者的飲用場(chǎng)景屬于多元化、碎片化的場(chǎng)景，中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為包裝水行業(yè)的全場(chǎng)景覆蓋程度將決定行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)向資源端轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)包裝水行業(yè)正在經(jīng)歷由量變到質(zhì)變的過(guò)程，行業(yè)供給方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力為水資源而并非工業(yè)化生產(chǎn)，未來(lái)包裝水的競(jìng)爭(zhēng)將由渠道逐漸向上游水源進(jìn)行轉(zhuǎn)移，水源地競(jìng)爭(zhēng)成為未來(lái)核心要素。

　　投資邏輯：我們認(rèn)為隨著行業(yè)對(duì)于價(jià)值的關(guān)注度不斷提升，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)以及場(chǎng)景聚焦的需求不斷增加，包裝水行業(yè)將由價(jià)格戰(zhàn)向價(jià)值戰(zhàn)進(jìn)行遷移，隨著包裝水場(chǎng)景需求逐漸細(xì)分化，考慮到頭部品牌有望憑借完善的產(chǎn)品矩陣以及快速市場(chǎng)響應(yīng)能力，我們建議積極關(guān)注農(nóng)夫山泉等行業(yè)頭部公司。同時(shí)考慮到水源地競(jìng)爭(zhēng)將成為未來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)，我們認(rèn)為部分區(qū)域性包裝水品牌在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將憑借地緣優(yōu)勢(shì)在區(qū)域內(nèi)搶占先機(jī)的同時(shí)，水源地優(yōu)勢(shì)將成為區(qū)域突破的重點(diǎn)，建議積極關(guān)注以泉陽(yáng)泉為代表的高品質(zhì)區(qū)域包裝水公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、終端需求不及預(yù)期、渠道變革進(jìn)度不及預(yù)期、新品推廣效果不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。