在經(jīng)歷短期的快速回調(diào)后，12月初A股市場延續(xù)震蕩格局，進入“上有壓制，下有支撐”的空間當中。

　　對于 12 月的整體行情研判，市場機構(gòu)的態(tài)度謹慎偏多。多家機構(gòu)認為，震蕩洗盤有利于后市運行，隨著后續(xù)政策逐漸發(fā)力、市場潛力逐步釋放，“冬播”行情或?qū)⒌絹怼?/p>

　　■金融投資報記者 林珂

　　中金公司：成長風格相對占優(yōu)

　　回顧11月，A股市場震蕩調(diào)整，交易活躍度有所下降，風格演繹階段性“高切低”，但持續(xù)時間短且主線不清，紅利風格略有相對表現(xiàn)。從全球范圍看，主要經(jīng)濟體的股票市場出現(xiàn)普跌。投資者一方面對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的預期有所反復，另一方面則對當前AI資產(chǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)泡沫、科技敘事持續(xù)性等擔憂階段性升溫。

　　展望后市，短期的風格切換較難持續(xù)，在中外流動性寬松周期共振的背景下，A股市場估值相對合理。AI科技革命與能源革命支撐從上游原材料到中游制造的需求，成長產(chǎn)業(yè)高景氣帶動上市公司業(yè)績改善，震蕩上行的趨勢仍在延續(xù)。自當前時點至明年初，仍可重點關(guān)注大盤成長風格，而較長時間維度的風格切換，可能出現(xiàn)在明年第一季度左右。自今年第四季度以來，通脹預期出現(xiàn)普遍下調(diào)，關(guān)注年末涉及房地產(chǎn)、促消費等相關(guān)領(lǐng)域的政策信號。

　　12月建議關(guān)注如下配置思路：第一是人工智能應用仍在落地過程中，關(guān)注國產(chǎn)算力、光模塊、云計算基礎(chǔ)設(shè)施，應用端關(guān)注機器人、消費電子、智能駕駛和軟件應用等。此外，創(chuàng)新藥、儲能等方向處于景氣周期。第二是有色金屬部分細分行業(yè)受益于全球貨幣秩序重構(gòu)及需求改善。第三是當前出口表現(xiàn)強于內(nèi)需，出海企業(yè)利潤率改善，電網(wǎng)設(shè)備、工程機械、白色家電、商用車等具備較好前景。第四是當前地產(chǎn)鏈和泛消費行情或仍偏左側(cè)，明年宏觀環(huán)境變化及政策改革紅利有望平衡新老經(jīng)濟“溫差”。中長期資金入市是長期趨勢，從優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、波動率及分紅確定性出發(fā)，布局消費龍頭、順周期龍頭等。第五是資本市場風險偏好改善提振非銀金融業(yè)績表現(xiàn)，關(guān)注保險、券商。

　　國泰海通證券：眼下即是增持良機

　　過去造成股市估值折價的因素已消解，自2025年以來，對外更自信、對內(nèi)更穩(wěn)定、尾部風險下降、人民幣資產(chǎn)逐步企穩(wěn)等現(xiàn)象，意味著中國資本市場處于估值回升和大發(fā)展的周期，行情還有較大的向上空間。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)領(lǐng)域經(jīng)營預期的弱化和高收益、無風險金融資產(chǎn)的消解，意味著“剛兌”思維歷史性地被打破，資產(chǎn)管理需求開始井噴，令2026年增量入市的資金規(guī)模有望超出共識。此外，基礎(chǔ)制度的改革和穩(wěn)市機制的構(gòu)建有助于提振社會對資本市場的可投資性認識與風險認識。投資上，傳統(tǒng)領(lǐng)域尾部風險降低和新興領(lǐng)域擴張貢獻了改觀線索，預計2026年全A非金融將首次出現(xiàn)雙位數(shù)盈利增長，或達到10.6%。

　　機會總在恐慌中出現(xiàn)，中國股市將逐步企穩(wěn)并展開跨年攻勢，上升的空間還很大，眼下即是增持的良機。備戰(zhàn)跨年行情，布局先手棋，總體看好科技、券商與消費。美股的AI波動與谷歌創(chuàng)出新高，更類似于AI行情的結(jié)構(gòu)切換而非走勢終結(jié)。中國也有望在今年12月至明年2月迎來政策、流動性、基本面的共振期，待市場調(diào)整后，組合可逐步增加進攻性�？春每萍汲砷L板塊，理由是AI模型進展加快，應用加快推進，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺。推薦港股互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、計算機、算力，以及制造業(yè)出海中的電力設(shè)備、機械設(shè)備；看好大金融行業(yè)，資本市場改革縱深有望重振風偏，銀行中期分紅提前，12月風格或攻守易勢，推薦券商、保險；從消費行業(yè)看，在調(diào)整三年后，其估值與持倉處于低位，宏觀尾部風險降低與潛在增量政策，結(jié)構(gòu)性機會將出現(xiàn)，推薦低股價、低庫存、動銷好轉(zhuǎn)的消費股食品、飲料、農(nóng)林牧漁、酒店、免稅等。

　　中國銀河（601881）證券：市場處于震蕩上行趨勢

　　展望12月，A股市場仍處于向上態(tài)勢，短期行情預計將呈現(xiàn)震蕩結(jié)構(gòu)特征，港股或?qū)⑹艿矫缆?lián)儲釋放的信號的影響，呈現(xiàn)震蕩上行趨勢。

　　首先，建議關(guān)注12月的重要高層會議，2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，預計會議將重點部署2026年經(jīng)濟政策，在財政貨幣政策、擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、“反內(nèi)卷”等方面或做出重點部署。其次，美聯(lián)儲在12月的議息會議上，可能采取“降息+鷹派指引”的組合。再次，一系列產(chǎn)業(yè)會議可能催生相關(guān)主題的投資機會。舉例來看，包括2025“人工智能+”產(chǎn)業(yè)大會，腦機接口大會，國際碳材料大會，2025算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展大會等。最后，12月18日，海南自由貿(mào)易港將正式啟動全島封關(guān)運作，將對免稅零售、現(xiàn)代物流與貿(mào)易服務等領(lǐng)域帶來影響。

　　線索方面，第一是關(guān)注政策主線。政策預期與推進效果將持續(xù)體現(xiàn)，以促進行業(yè)業(yè)績改善，美元走弱或?qū)⒅苯油粕�大宗商品價格。建議關(guān)注受益于金銅量價齊升的資源品板塊。第二是關(guān)注出海主線。中國高端制造業(yè)在全球市場份額未來有望持續(xù)提升，疊加2026年相對穩(wěn)定的外部貿(mào)易環(huán)境，海外收入預期成為公司利潤增長的重要動力。建議關(guān)注風電設(shè)備、家電出口相關(guān)板塊。第三是關(guān)注高股息與紅利主線，建議關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅率占優(yōu)的防御板塊。第四是關(guān)注科技創(chuàng)新和內(nèi)需復蘇主線。半導體行業(yè)周期復蘇，疊加自主可控長期邏輯，細分領(lǐng)域龍頭有望率先受益，同時政策促消費方向明確，服務類消費有望成為新增長點，商業(yè)運營龍頭直接受益。

　　光大證券：短期或進入寬幅震蕩階段

　　市場大方向或仍處在牛市中，而短期或進入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數(shù)仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對于“慢�！钡恼�策指引之下，牛市的持續(xù)時間或許要比漲幅更加重要。短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩(wěn)健，短期的股市表現(xiàn)或仍以震蕩蓄勢為主。

　　配置方面，短期可關(guān)注防御及消費板塊，中期繼續(xù)關(guān)注TMT和先進制造板塊。市場處于震蕩過程中時，前期滯漲方向可能表現(xiàn)會更好，對應到本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，在流動性驅(qū)動的行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，考慮到當前行情或正處于中期，先進制造值得重點關(guān)注。

　　2025年12月的A股金股組合，分別為順絡電子（002138）、中際旭創(chuàng)（300308）、華友鈷業(yè)（603799）、中國石化、中國石油、爭光股份（301092）、海爾智家（600690）、恒立液壓（601100）、杭叉集團（603298）、金風科技（002202）。

　　華西證券（002926）：風險偏好或逐漸抬升

　　展望12月，A股市場將步入國內(nèi)外重要政策觀察窗口，市場風險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外方面，美聯(lián)儲降息概率較大，美元流動性擔憂緩解和人民幣匯率偏強運行，有利于外資增配中國資產(chǎn)；國內(nèi)方面，12月中上旬將召開重要高層會議，確定2026年經(jīng)濟發(fā)展目標和宏觀政策基調(diào)，反內(nèi)卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等有望受益政策催化。

　　基本面來看，PMI延續(xù)處于榮枯線下方，指向A股行情轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動還需等待。四季度以來國內(nèi)經(jīng)濟供需兩端邊際走弱，表現(xiàn)在生產(chǎn)端工業(yè)增加值回落，房地產(chǎn)主要指標降幅走擴，PPI同比增速持續(xù)在負值區(qū)間運行等。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，11月制造業(yè)PMI為49.2%，已連續(xù)八個月低于榮枯線；非制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.6個百分點，反映經(jīng)濟景氣度環(huán)比下行。A股三季報確認了上市公司盈利底部區(qū)間，而更多行業(yè)范圍的盈利改善需等到2026年。

　　12月中上旬是國內(nèi)外重要政策觀察窗口，市場風險偏好或逐漸抬升，跨年行情迎來布局期。海外政策方面，12月10日美聯(lián)儲議息會議將落地，目前來看降息25個基點的概率較大。國內(nèi)政策方面，按照往年慣例，12月上中旬將召開重要高層會議，確定2026年經(jīng)濟發(fā)展目標和宏觀政策基調(diào)，政策預期有望驅(qū)動機構(gòu)部署新一輪跨年行情，重點關(guān)注反內(nèi)卷、促消費、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域。行業(yè)配置上，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢聚焦“十五五”規(guī)劃相關(guān)主題投資，如商業(yè)航天、AI應用、儲能、軍工、創(chuàng)新藥等；受益于海外流動性改善的有色金屬等；前期調(diào)整幅度居前的港股科技等。

　　東莞證券：基本面推動市場回暖

　　外部形勢方面，全球經(jīng)濟相對平穩(wěn)，美聯(lián)儲12月繼續(xù)降息仍然是基準情形。國內(nèi)經(jīng)濟方面，11月制造業(yè)PMI指數(shù)有所回升，但處于榮枯線下。不過當前國民經(jīng)濟運行平穩(wěn)，新動能不斷積聚。隨著政策全方位擴大國內(nèi)需求，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，積極推動宏觀政策持續(xù)落地增效，促進經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。當前政策積極釋放消費潛力，各部委聚焦謀劃“十五五”良好開局。央行或?qū)⒗^續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，提高資本市場制度包容性、適應性。

　　市場方面，11月指數(shù)沖高回落，滬指終結(jié)月線六連陽，三大指數(shù)集體收跌。在經(jīng)歷連續(xù)多月的反彈后，特別是在滬指4000點之后，短線獲利盤壓力有所加大，需注意技術(shù)層面的反復波動。中期來看，中美貿(mào)易形勢、“十五五”規(guī)劃政策指引、資本市場政策演繹、利率下行等背景下的資產(chǎn)配置、資金面動向均對市場構(gòu)成積極影響，市場整體仍處于方興未艾的修復階段，風險偏好穩(wěn)步提升的勢頭未變。特別是從三季報業(yè)績中能看到基本面適度改善的跡象，未來基本面的改善或成為推動市場進一步回暖的重要因素。

　　整體來看，年底A股在高位仍可能出現(xiàn)波動，但趨勢仍處于樂觀階段。隨著政策效果逐步落地、基本面實質(zhì)好轉(zhuǎn)、資金增量穩(wěn)步入場，市場在震蕩鞏固后，仍具備進一步向上的動能。

　　東吳證券：“春季行情”或提前開啟

　　回顧11月，在邊際催化減弱的背景下，指數(shù)進一步上攻的動力有限，且科技成長方向出現(xiàn)明顯的階段性調(diào)整。這一方面源于內(nèi)生的季節(jié)性效應，即11月作為傳統(tǒng)的“結(jié)賬月”，機構(gòu)傾向于鎖定利潤；另一方面，外部環(huán)境亦構(gòu)成壓力，全球流動性偏緊與海外AI產(chǎn)業(yè)“泡沫論”共同構(gòu)成了偏負面的映射。進入12月，前期壓制性因素開始轉(zhuǎn)向，看好“春季行情”的提前開啟。

　　從外部環(huán)境來看，對于A股市場的壓制正逐步緩解。流動性方面，美聯(lián)儲短期降息預期已升至80%以上，整體氛圍偏暖�？紤]到此前階段市場對于“不降息”的預期已基本定價完畢，隨著事件落地疊加年底新任聯(lián)儲主席提名，交易邏輯有望重新錨定中期寬松方向。

　　此外，內(nèi)部環(huán)境亦呈現(xiàn)出積極變化。12月部分機構(gòu)年度考核結(jié)束，資金獲利了結(jié)動機預計將減弱，交易結(jié)構(gòu)有望改善。隨著經(jīng)濟增長引擎的轉(zhuǎn)變，年初“寬信用—強預期”的傳統(tǒng)邏輯有所淡化，但年底宏觀流動性仍有望保持合理投放，為資金入市創(chuàng)造有利環(huán)境。在流動性主導的背景下，市場資金博弈可能促使春季行情提前演繹。

　　12月應以成長為抓手，下好“春季行情”的先手棋。從歷史規(guī)律看，成長風格在春季行情中歷來表現(xiàn)突出，疊加明年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)板塊有望成為資金配置重心，因此12月配置上建議重點關(guān)注兩大方向，一是AI產(chǎn)業(yè)鏈，二是“十五五”規(guī)劃可能涉及的細分行業(yè)。

　　華龍證券：多因素預期改善穩(wěn)定市場

　　從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需端仍需要進一步加強，因此12月市場相較于11月可能存在更多的政策預期。此外，外圍環(huán)境有所改善。一是美聯(lián)儲12月降息預期提升，并且總體仍處于降息通道中。最新根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為84.9%，2026年1月累計降息25個基點的概率為66.4%。二是外圍市場關(guān)于AI泡沫的擔憂，因美聯(lián)儲降息預期的回升而有所緩解，并且這種擔憂已經(jīng)反映在階段性調(diào)整中，從美股市場的反彈中有所驗證。

　　流動性方面，一是宏觀流動性充裕。根據(jù)央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，關(guān)于下一階段貨幣政策思路，提及實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松；綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。二是從市場微觀流動性來看，盡管近期成交量有所萎縮，但主要是受短期行情波動影響，市場日成交金額總體仍處于高位。此外，兩融余額和中長期資金保持穩(wěn)定。

　　從估值角度來看，隨著市場階段性調(diào)整后，部分高估板塊的估值進一步合理化，同時存在困境反轉(zhuǎn)板塊。階段性來看，市場調(diào)整釋放了估值空間，為市場提供了更多的配置機會。

　　行業(yè)主題方面，建議關(guān)注三條主線。一是科技和先進制造等成長方向。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，科技及先進制造領(lǐng)域仍保持較高增速，疊加近期因市場因素調(diào)整后，估值趨于合理，并且仍有望保持較高景氣度�？衫^續(xù)關(guān)注AI+、自主可控、人形機器人、低空經(jīng)濟、國防軍工等相關(guān)領(lǐng)域；二是持續(xù)關(guān)注政策動態(tài)，如電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等基本面預期改善且估值合理的相關(guān)細分領(lǐng)域。三是內(nèi)需改善方向，隨著內(nèi)需端政策發(fā)力，價格端數(shù)據(jù)持續(xù)改善，相關(guān)行業(yè)盈利有所恢復。三是關(guān)注受益于內(nèi)需政策的機械設(shè)備、家用電器、汽車、消費電子等消費領(lǐng)域和“兩新”“兩重”“城市更新”等方向。

　　東海證券：短期擾動或減弱

　　市場短期擾動可能減弱。具體來看，11月全球股市受美聯(lián)儲降息預期波動、AI投資泡沫的情緒擾動、日本超預期的刺激計劃帶來的財政擔憂等共同作用，整體偏震蕩，A股也同樣受到拖累。往后看，流動性寬松的環(huán)境未變，而AI更像是短期投資過熱下的回撤，并非所謂的“泡沫”，12月不論美聯(lián)儲降不降息，都將是短期靴子落地。

　　國際事件方面，在政府“停擺”結(jié)束后，美國10月CPI以及非農(nóng)數(shù)據(jù)可能永久性缺失，11月數(shù)據(jù)以及三季度GDP的披露日又在12月FOMC會議之后，因此12月美聯(lián)儲將不得不“摸黑”進行利率決議。9月的非農(nóng)對降息預期的擾動遠不如美聯(lián)儲預期管理來得明顯。根據(jù)測算，當前基準利率較中性水平可能只有40個基點的下行空間。這意味著在美聯(lián)儲主席換屆前，可能只有一次25個基點的降息空間，但換屆后降息幅度和節(jié)奏有望加大加快。

　　配置主線方面，12月國內(nèi)重要高層會議即將召開，作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，預計政策基調(diào)仍然偏積極，注重經(jīng)濟增長穩(wěn)定的同時，延續(xù)新舊動能的切換。在外部擾動減弱，內(nèi)部確定性增強的背景下，12月主線可關(guān)注：第一是基金面臨年底考核，可能存在調(diào)倉或獲利了結(jié)，建議適當均衡配置，繼續(xù)把握擴內(nèi)需、反內(nèi)卷與科技賦能驅(qū)動的主線，關(guān)注存在超跌反彈可能性的板塊；第二是日歷效應下，大市值風格在勝率上略優(yōu)于中小市值風格，關(guān)注滬深300、紅利；第三是國內(nèi)算力支出性價比更高且應用場景空間大，仍看好當前科技板塊，尤其是芯片、半導體行業(yè)。