中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，25年醫(yī)療行業(yè)各子板塊漲幅分化明顯，其中CXO以及創(chuàng)新藥相關(guān)的板塊漲幅較大，26年該行仍然看好依靠“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”的相關(guān)公司，核心在于“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”相關(guān)公司的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然向好，相關(guān)標(biāo)的有望逐步進(jìn)入盈利周期;除此之外，26年建議關(guān)注醫(yī)療服務(wù)板塊的機(jī)會(huì)，雖然25年醫(yī)療服務(wù)板塊表現(xiàn)并不亮眼，但該行認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)的長(zhǎng)期邏輯仍在，且行業(yè)發(fā)展具備韌性。26年，醫(yī)療服務(wù)板塊在25年低基數(shù)效應(yīng)下，行業(yè)有望逐步復(fù)蘇。

　　中銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　25年板塊漲跌幅分化明顯，化學(xué)制藥板塊迎來(lái)估值擴(kuò)張

　　整體看，25年A股整體表現(xiàn)較好，截至2025年10月31日，A股31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)板塊全部錄得正收益，其中醫(yī)藥生物板塊漲跌幅排名第10位，漲幅為34.95%。分子板塊看，截至2025年10月31日，根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)，各個(gè)子板塊漲跌幅存在一定分化，其中，醫(yī)藥研發(fā)外包即CXO漲幅最高，漲幅為58.71%，其次為生物制品，漲幅57.59%，第三為化學(xué)制劑，漲幅為52.17%;而線下藥店、血液制品漲幅相對(duì)靠后，分別為7.56%、0.87%。從估值上來(lái)看，截止到25年10月31日，醫(yī)藥生物板塊整體市盈率為30.82倍，與20年相比，行業(yè)的估值仍然處于底部的水平。結(jié)合業(yè)績(jī)端分析，生物制品、醫(yī)藥研發(fā)外包板塊的估值提升與業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，估值的提高伴隨業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。而疫苗、體外診斷板塊前三季度歸母凈利潤(rùn)下滑明顯，二者的估值提升主要為利潤(rùn)端下滑所致�；瘜W(xué)制劑板塊估值提升與業(yè)績(jī)相關(guān)性不大，化學(xué)制劑板塊的上漲更多源自于估值擴(kuò)張，而線下藥店和醫(yī)藥流通板塊雖然業(yè)績(jī)有提升，但是估值仍然下滑。

　　26年仍然看好依靠“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”的相關(guān)公司

　　近些年，“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”的相關(guān)公司逐步走出集采的影響，企業(yè)通過(guò)加大研發(fā)投入，新產(chǎn)品不斷落地;另一方面，政策端也在逐步改善，“集采反內(nèi)卷”“鼓勵(lì)創(chuàng)新”等政策頻出，進(jìn)一步引導(dǎo)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，更重要的是，企業(yè)伴隨創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷落地，企業(yè)也逐步進(jìn)入新的盈利周期，基于此，該行認(rèn)為未來(lái)“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)”的相關(guān)公司的產(chǎn)業(yè)邏輯仍然持續(xù)。關(guān)于創(chuàng)新藥，該行認(rèn)為創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在，25年創(chuàng)新藥BD出海是資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，創(chuàng)新藥的BD不僅證明了中國(guó)創(chuàng)新藥在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且逐步成為中國(guó)創(chuàng)新藥出海，走向國(guó)際的重要途徑，其仍然是未來(lái)創(chuàng)新藥行業(yè)的重要方向。除此之外，創(chuàng)新藥相關(guān)公司的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及部分重點(diǎn)產(chǎn)品的臨床進(jìn)展，也是后續(xù)值得關(guān)注的重點(diǎn)。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，該行認(rèn)為醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與創(chuàng)新藥類(lèi)似，仍處于底部位置，且由于醫(yī)療器械渠道壁壘等因素，未來(lái)醫(yī)療器械的估值有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　醫(yī)療服務(wù)具備韌性，26年有望逐步復(fù)蘇

　　從今年醫(yī)療服務(wù)板塊的表現(xiàn)看，醫(yī)療服務(wù)板塊雖然表現(xiàn)并不亮眼，但從部分眼科公司診療量及手術(shù)量的數(shù)據(jù)上看，該行認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始逐步復(fù)蘇，并且從長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)板塊仍然具備韌性：1、我國(guó)老齡化的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，老齡化的背景下，居民發(fā)病率預(yù)計(jì)逐步提高，醫(yī)療服務(wù)剛需性強(qiáng)，行業(yè)具備韌性;2、在集采、醫(yī)�？刭M(fèi)的背景下，小企業(yè)逐步退出，龍頭醫(yī)療服務(wù)公司有望持續(xù)受益;3、行業(yè)仍然存在較多未解決的問(wèn)題，如眼科領(lǐng)域的病理性近視、青光眼等，伴隨行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品的推出，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)仍然存在較大的發(fā)展空間，26年，醫(yī)療服務(wù)板塊在25年低基數(shù)效應(yīng)下，行業(yè)有望逐步復(fù)蘇。