原本有望由汽車和奢侈品牌復(fù)蘇主導(dǎo)的法國(guó)和德國(guó)企業(yè)利潤(rùn)全面回升，如今看起來正面臨愈發(fā)嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。Bloomberg Intelligence匯編的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期市場(chǎng)對(duì)今年以來屢創(chuàng)歷史新高的法國(guó)CAC40指數(shù)和德國(guó)DAX指數(shù)明年的盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào)，而對(duì)歐洲其他區(qū)域性基準(zhǔn)股票指數(shù)的盈利預(yù)期則在上調(diào)，這也解釋了為何上半年屢創(chuàng)新高的法德基準(zhǔn)股指自10月以來持續(xù)回調(diào)，但是其他歐洲基準(zhǔn)股指仍處于上行軌跡。

　　據(jù)了解，與醫(yī)療保健權(quán)重較高的瑞士SMI指數(shù)以及金融板塊主導(dǎo)的西班牙IBEX指數(shù)相比，法國(guó)和德國(guó)的基準(zhǔn)指數(shù)在成分結(jié)構(gòu)上，對(duì)非必需消費(fèi)與工業(yè)板塊的權(quán)重更高——這兩個(gè)行業(yè)在明年恐怕難以完全兌現(xiàn)市場(chǎng)給出的高預(yù)期，而醫(yī)療與金融這兩大長(zhǎng)期以來的股票市場(chǎng)價(jià)值板塊近期表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，且分析師對(duì)于瑞士和西班牙市場(chǎng)的預(yù)期持續(xù)上修，帶動(dòng)瑞士與西班牙股市在11月大幅跑贏法德以及歐洲股市基準(zhǔn)股指——斯托克600指數(shù)。

　　上圖顯示，分析師們持續(xù)下調(diào)對(duì)法國(guó)、德國(guó)的預(yù)期(基于2026年每股收益預(yù)期)。

　　當(dāng)前對(duì)沖基金等“聰明資金”，確實(shí)相對(duì)更偏好“盈利確定性更高的防御/價(jià)值板塊”(最典型的就是醫(yī)療與銀行/金融)，而對(duì)高估值科技股，以及對(duì)周期高度敏感的奢侈品和汽車板塊更謹(jǐn)慎。

　　隨著有關(guān)于“AI泡沫”的各種悲觀論調(diào)席卷全球金融市場(chǎng)，全球投資者們重新審視在那些與人工智能密切相關(guān)聯(lián)且AI變現(xiàn)路徑模糊的科技型股票與債券資產(chǎn)上的大舉多頭押注。因此，投資者們自11月以來可謂真金白銀砸向那些坐擁現(xiàn)金流穩(wěn)健、盈利數(shù)據(jù)長(zhǎng)期穩(wěn)定，且估值相比于英偉達(dá)、AMD以及美光等熱門AI科技股而言處在歷史低位的那些價(jià)值類明星股票，其中以醫(yī)療保健和金融股漲勢(shì)最為強(qiáng)勁。

　　法國(guó)、德國(guó)市場(chǎng)的利潤(rùn)反彈面臨風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)重板塊奢侈品與汽車全面承壓

　　在法國(guó)股票市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球的奢侈品巨頭LVMH(LVMH Mo t Hennessy Louis Vuitton SE)、愛馬仕國(guó)際(Hermes International SCA)以及開云集團(tuán)(Kering SA)這三大權(quán)重股肩負(fù)著帶領(lǐng)法國(guó)股票市場(chǎng)大幅上漲且持續(xù)創(chuàng)新高的任務(wù)。但是，它們需要不斷證明在第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告中提到的美國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)需求復(fù)蘇勢(shì)頭，確實(shí)已經(jīng)延續(xù)甚至進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　其中，Gucci母公司開云集團(tuán)面臨的門檻尤為之高。開云集團(tuán)在今年強(qiáng)勁反彈前已經(jīng)跌了足足三年，今年以來，其股價(jià)已累計(jì)上漲23%，主要受益于市場(chǎng)對(duì)于新任首席執(zhí)行官Luca de Meo全面扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)萎靡局面的熱切期待。

　　來自德意志銀行的分析師Adam Cochrane表示：“股價(jià)修復(fù)的速度以及投資者對(duì)新任CEO將帶來的業(yè)績(jī)大幅改善前景都令人印象深刻，但也存在一種風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)一致預(yù)期可能跑得過快�！彼�補(bǔ)充表示，預(yù)計(jì)在該公司明年公布中長(zhǎng)期戰(zhàn)略時(shí)，盈利預(yù)期可能會(huì)被大幅下調(diào)。

　　與此同時(shí)，占德國(guó)高權(quán)重的非必需消費(fèi)板塊幾乎完全由近年來股價(jià)與業(yè)績(jī)萎靡的傳統(tǒng)汽車制造商們構(gòu)成——包括寶馬(BMW AG)、大眾汽車(Volkswagen AG)以及梅賽德斯-奔馳集團(tuán)(Mercedes-Benz Group AG)。今年以來，這三家公司共同面對(duì)了一系列嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，包括美國(guó)關(guān)稅、亞洲需求疲軟、來自中國(guó)車企們的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及近年來這三大巨頭持續(xù)發(fā)力的電動(dòng)汽車市場(chǎng)增速放緩。

　　來自Bloomberg Intelligence的資深策略師Kaidi Meng與Laurent Douillet表示，德國(guó)DAX指數(shù)利潤(rùn)率的修復(fù)前景顯得脆弱，因?yàn)樵撝笖?shù)在很大程度上“高度依賴”汽車制造商，而這些車企即便周期性需求有所改善，仍將繼續(xù)面對(duì)一些難以解決的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

　　花旗集團(tuán)分析師資深Harald Hendrikse預(yù)計(jì)，歐洲車企們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)的份額與盈利能力的“急劇下滑”態(tài)勢(shì)可能將延續(xù)到2026年。他補(bǔ)充表示，寶馬和梅賽德斯在競(jìng)爭(zhēng)激烈的亞洲市場(chǎng)的偏高敞口，使得它們尤其容易遭受盈利方面的顯著沖擊。

　　正如上述圖表所顯示的那樣，非必需消費(fèi)與工業(yè)板塊是德國(guó)DAX與法國(guó)CAC40指數(shù)的關(guān)鍵權(quán)重支柱。

　　在工業(yè)板塊方面，來自Bloomberg Intelligence的Douillet與Meng表示，德國(guó)工業(yè)企業(yè)盈利軌跡，很大程度上取決于該國(guó)大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資、歐盟層面的國(guó)際軍工防務(wù)開支增加、更疲軟的歐元以及地緣政治局勢(shì)趨穩(wěn)。不過，這些順風(fēng)因素帶來的催化并非板上釘釘，美國(guó)關(guān)稅與持續(xù)的匯率波動(dòng)仍可能拖延德國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

　　像戴姆勒卡車控股公司(Daimler Truck)這樣的老牌工業(yè)類型企業(yè)，其超過40%的營(yíng)收規(guī)模來自北美市場(chǎng)，依然需要長(zhǎng)期面對(duì)特朗普政府對(duì)中重型卡車征收25%關(guān)稅的局面，來自Bloomberg Intelligence的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，該關(guān)稅可能會(huì)將其利潤(rùn)侵蝕多達(dá)30%。

　　法國(guó)工業(yè)股，包括施耐德電氣(Schneider Electric)，以及防務(wù)與航空航天領(lǐng)軍者們——例如賽峰集團(tuán)(Safran SA)、空中客車公司(Airbus SE，亦為德國(guó)DAX成分股)和泰雷茲集團(tuán)(Thales SA)，則有望受益于由谷歌、亞馬遜以及微軟等科技巨頭們主導(dǎo)的AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張，歐洲地區(qū)的軍工防務(wù)開支大幅上升以及能源轉(zhuǎn)型所驅(qū)動(dòng)的終端市場(chǎng)需求活力，然而歐洲大陸的政治不確定性、長(zhǎng)期以來對(duì)于亞洲市場(chǎng)過度依賴，以及特朗普搖擺不定的關(guān)稅政策立場(chǎng)，持續(xù)為增長(zhǎng)預(yù)期蒙上陰影，也讓一場(chǎng)“大規(guī)模復(fù)蘇”的可能性打上問號(hào)。

　　分析師Meng與Douillet表示，法國(guó)股市以“脆弱前景”步入2026年，其表現(xiàn)受到“估值偏高、盈利動(dòng)能不均衡以及內(nèi)部政治、財(cái)政壓力上升”共同帶來的強(qiáng)勁掣肘。

　　“AI泡沫論”肆虐市場(chǎng)之際，醫(yī)療保健領(lǐng)銜價(jià)值股崛起

　　在當(dāng)前這股全球資金涌向價(jià)值股的大浪潮之中，全球股市長(zhǎng)期以來偏向防御性質(zhì)且對(duì)沖基金傾向借此對(duì)沖劇烈市場(chǎng)波動(dòng)的板塊，同時(shí)也是長(zhǎng)期以來代表著全球價(jià)值股風(fēng)向的“醫(yī)療保健公司”，在這股全球資金大輪動(dòng)浪潮中堪稱“最大贏家”。

　　價(jià)值股(Value Stocks)一般指的是那些股價(jià)相對(duì)其內(nèi)在價(jià)值被長(zhǎng)期低估的公司股票，特征通常是：低市盈率(P/E)+低市凈率(P/B)，以及長(zhǎng)期高股息率、業(yè)務(wù)線成熟、盈利和現(xiàn)金流長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定，且多為已建立較久的老牌公司。在過去十多年時(shí)間里，科技和成長(zhǎng)股在低利率且寬松貨幣政策環(huán)境下表現(xiàn)極強(qiáng)，因此市場(chǎng)資金往往更追捧“高成長(zhǎng)且具備長(zhǎng)期牛市敘事”的公司(成長(zhǎng)股)，容易高估強(qiáng)增長(zhǎng)板塊的同時(shí)低估“無聊”的穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)，導(dǎo)致價(jià)值股長(zhǎng)期折價(jià)交易。

　　所謂的價(jià)值股通常集中于金融、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、傳統(tǒng)能源、電信以及醫(yī)療保健，其中醫(yī)療保健板塊憑借穩(wěn)定增長(zhǎng)的盈利以及長(zhǎng)期以來在機(jī)構(gòu)投資者群體中的穩(wěn)定配置價(jià)值，堪稱是衡量全球價(jià)值股勢(shì)頭的“風(fēng)向標(biāo)”，最能代表價(jià)值股變動(dòng)趨勢(shì)。

　　最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)股市，截至周四美股收盤，標(biāo)普500醫(yī)療保健板塊基準(zhǔn)指數(shù)(S&P500Health Care Index)已大幅上漲15%，表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)中的其他10個(gè)子板塊。

　　根據(jù)富國(guó)銀行等華爾街金融巨頭的最新觀點(diǎn)，今年圣誕狂熱行情可能不會(huì)像歷史數(shù)據(jù)暗示的那樣如期而至，因此輪動(dòng)至價(jià)值股的這股漲勢(shì)遠(yuǎn)未完結(jié)，這意味著瑞士、西班牙、英國(guó)、丹麥以及比利時(shí)等權(quán)重股偏向基本面堅(jiān)實(shí)的價(jià)值股的基準(zhǔn)指數(shù)有望持續(xù)跑贏法德股市以及歐洲斯托克600指數(shù)。

　　把指數(shù)拆開來看，法德股票市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的非必需消費(fèi)(奢侈品、汽車)+工業(yè)權(quán)重非常高，且正好踩在當(dāng)下基本面增長(zhǎng)比較艱難的板塊：奢侈品——中美需求恢復(fù)不確定、估值高、前期漲幅過大;汽車——電動(dòng)車需求放緩、亞洲需求疲弱、來自中國(guó)車企們的激烈競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn);工業(yè)——高度依賴全球景氣與貿(mào)易環(huán)境。

　　瑞士與西班牙股市的基準(zhǔn)指數(shù)則分別聚焦于醫(yī)療保健(典型防御+高質(zhì)量，盈利波動(dòng)小)，以及銀行/金融這一長(zhǎng)期以來的傳統(tǒng)價(jià)值股強(qiáng)勢(shì)板塊。

　　“醫(yī)療保健板塊之前長(zhǎng)期落后于大盤，以至于人們忘了它也能增長(zhǎng)�，F(xiàn)在，除了恐懼AI泡沫，當(dāng)你在營(yíng)收和盈利上都看到了真正的拐點(diǎn)，這個(gè)板塊終于因此獲得了大量資金流入�！盧oundhill Financial Inc.首席執(zhí)行官David Mazza表示�！白屵@波走勢(shì)更具吸引力的是，估值相較歷史數(shù)據(jù)而言仍然頗具投資吸引力，因此投資者們是在未支付峰值估值的情況下獲得基本面改善�！�