國泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱，在零售連鎖藥店需求端弱化背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯致供給側(cè)逐步收縮，龍頭藥店的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注2026年的內(nèi)生外延增長(zhǎng)潛力。推薦有望受益于供給側(cè)出清與需求側(cè)回暖的行業(yè)頭部連鎖藥店。

　　歷經(jīng)增長(zhǎng)承壓階段，環(huán)比復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)。2024年中國實(shí)體藥店市場(chǎng)零售規(guī)模(藥品+非藥)達(dá)6119億元，同比下降1.8%，主要與人口減少、實(shí)體藥店客單及客品數(shù)減少與醫(yī)保個(gè)賬改革等因素有關(guān)。2025年前三季度行業(yè)調(diào)整態(tài)勢(shì)延續(xù)，實(shí)體藥店行業(yè)規(guī)模達(dá)到4490億元，同比下降1.9%，但環(huán)比呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2025年9月行業(yè)規(guī)模538億元，同比增長(zhǎng)0.8%，環(huán)比增長(zhǎng)6.7%；分品類看，2025年前三季度實(shí)體藥店藥品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中藥飲片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品類降幅均較2025年1-8月數(shù)據(jù)有所收窄。

　　需求側(cè)消費(fèi)影響弱化，藥品類實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。在終端需求消費(fèi)相對(duì)較弱的背景下，以保健品為代表的藥店偏消費(fèi)終端銷售品類降幅較大，以中西成藥品為代表的偏剛需終端消費(fèi)品類實(shí)現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇，25年9月實(shí)體藥店藥品零售規(guī)模為437億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.9%，同比增長(zhǎng)2.2%，創(chuàng)新藥銷售提升拉動(dòng)藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)。同時(shí)由于品類間增速差異導(dǎo)致藥店前三季度藥品銷售占比同比提升0.8pct，達(dá)到81.4%，保健品類占比同比下降0.5pct，達(dá)到3.8%。國泰海通證券認(rèn)為，由于品類結(jié)構(gòu)變化，消費(fèi)變量對(duì)線下零售藥店的影響在逐步減弱。

　　供給側(cè)出清助力頭部連鎖藥店集中度被動(dòng)提升。由于實(shí)體藥店數(shù)量在2024年再創(chuàng)新高，年內(nèi)數(shù)量一度突破70萬家，較2014年末的43.5萬家增長(zhǎng)超60%，平均單店服務(wù)客群水平下探至約2000人/店，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯，部分中小連鎖藥店由于經(jīng)營(yíng)不善開始申請(qǐng)破產(chǎn)或注銷，24年Q4與25年Q1行業(yè)門店數(shù)量分別凈減少4千家、3千家，同時(shí)行業(yè)頭部連鎖藥店益于更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性與管理能力，關(guān)店比例更低，根據(jù)中康數(shù)據(jù)(25Q1vs24Q3)，在不同規(guī)模藥店中行業(yè)TOP10連鎖關(guān)店率最低為2.3%，其他小連鎖關(guān)店率最高為4.5%，國泰海通證券認(rèn)為，此種趨勢(shì)下行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

　　龍頭連鎖藥店有望率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，長(zhǎng)期仍看好集中度提升主線。國泰海通證券認(rèn)為，2026年龍頭藥店將通過“內(nèi)生+外延”同步驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。1)內(nèi)生方面：近期流感發(fā)病率快速爬升將帶動(dòng)呼吸類等藥品銷售，第47周北方哨點(diǎn)醫(yī)院流感陽性病例達(dá)到8.6%，已明顯高于22-24年同期，同時(shí)行業(yè)門店數(shù)量減少有望推動(dòng)剩余存量藥店客流回升；2)外延方面：頭部連鎖藥店有望通過并購方式實(shí)現(xiàn)持續(xù)性擴(kuò)張，當(dāng)前部分行業(yè)龍頭直營(yíng)門店數(shù)量約1萬家，行業(yè)占比僅約1.5%，仍處于較低水平，行業(yè)格局變化仍處于早期階段，長(zhǎng)期看好行業(yè)集中度提升發(fā)展主線。