國(guó)泰海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，服務(wù)消費(fèi)景氣提升，科技硬件延續(xù)漲價(jià)。上周(11.24-11.30)中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1)內(nèi)需景氣線索有所增多，冰雪出行和電影市場(chǎng)景氣度顯著提升，或反映地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)收縮之余，“吃喝玩樂(lè)”相關(guān)的服務(wù)型和大眾品消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。2)新興科技行業(yè)延續(xù)高景氣，但短期AI泡沫敘事影響下，TMT硬件景氣增長(zhǎng)的持續(xù)性有賴(lài)于AI應(yīng)用取得積極進(jìn)展。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展。3)建工需求偏弱，內(nèi)需資源品大多偏弱震蕩，海外降息預(yù)期再度升溫，國(guó)際金屬價(jià)格大幅上漲;受鐵礦增產(chǎn)影響，干散運(yùn)價(jià)格環(huán)比延續(xù)提升。

　　國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　下游消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)景氣顯著提升，地產(chǎn)耐用品仍承壓。1)服務(wù)消費(fèi)：國(guó)內(nèi)冰雪游景氣度顯著提升，根據(jù)同程旅行，廣州-哈爾濱26年元旦機(jī)票均價(jià)較25年11月提升約56%，主因國(guó)內(nèi)氣溫下降，居民冰雪消費(fèi)情緒提升;電影票房同/環(huán)比+326.7%/+355.7%，主因引進(jìn)爆款新片上映拉動(dòng)觀影需求增長(zhǎng)。2)地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比-34.3%，其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-31.6%/-33.9%/-40.7%，10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比-24.3%。地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)磨底;3)耐用品：耐用品消費(fèi)透支效果持續(xù)顯現(xiàn)，廠商排產(chǎn)預(yù)期大幅下調(diào)。乘用車(chē)日均零售同比仍下滑;12月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)排產(chǎn)分別同比-29.9%/-11.4%，關(guān)注增量消費(fèi)政策進(jìn)展。

　　科技&制造：高性能存儲(chǔ)大幅漲價(jià)，建工需求偏弱。1)TMT：AI基建投資驅(qū)動(dòng)下，科技硬件景氣度仍延續(xù)偏強(qiáng)。高性能DRAM存儲(chǔ)器DDR4/DDR5現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比+13.3%/+8.2%，延續(xù)快速上漲。2025年11月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)數(shù)量同比+58.9%，游戲供給延續(xù)寬松格局，有利于AI軟件應(yīng)用發(fā)展。此外，搭載豆包的AI手機(jī)發(fā)布標(biāo)志著AI端側(cè)應(yīng)用也取得突破性進(jìn)展。2)基建地產(chǎn)：建工需求仍持續(xù)磨底，鋼鐵價(jià)格小幅回升，主因高爐開(kāi)工率環(huán)比下滑帶動(dòng)供需邊際改善，玻璃、水泥價(jià)格持續(xù)磨底。3)制造業(yè)：汽車(chē)半鋼胎、化工等制造業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下滑，企業(yè)招聘意愿邊際下降。

　　上游資源：煤價(jià)環(huán)比回落，工業(yè)金屬價(jià)格上漲。1)煤炭：煤價(jià)環(huán)比-2.2%，盡管供給仍偏緊，但需求端短期難有明顯超預(yù)期空間，煤價(jià)回吐部分漲幅;2)有色：降息預(yù)期升溫，工業(yè)金屬價(jià)格上漲。

　　人流物流：長(zhǎng)途出行需求回落，干散運(yùn)價(jià)大幅上漲。1)客運(yùn)：長(zhǎng)途出行需求環(huán)比回落，而同比仍偏強(qiáng)。百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)比-3.8%，同比+18.5%，國(guó)際航班執(zhí)飛架次環(huán)比+0.5%，延續(xù)提升。2)貨運(yùn)：貨運(yùn)物流景氣環(huán)比回落，全國(guó)高速公路貨車(chē)通行量/全國(guó)鐵路貨運(yùn)量環(huán)比-0.2%/+0.7%，全國(guó)郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比-2.9%/-1.5%，“雙十一”后繼續(xù)回落。3)海運(yùn)：干散/成品油運(yùn)輸價(jià)格環(huán)比明顯提升，主因鐵礦/原油增產(chǎn)拉動(dòng)海運(yùn)需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性。