臨近年末，許多老股民正在等待券商股更大級別的行情。

　　今年以來，券商股成為市場中少數(shù)滯漲的板塊。截至2025年12月4日收盤，年內(nèi)中證全指證券公司指數(shù)微跌1.74%，顯著跑輸上證指數(shù)逾15個百分點，與代表“硬科技”的科創(chuàng)50指數(shù)更是拉開34個百分點的差距。

　　與市場表現(xiàn)的黯淡形成鮮明對比的是，券商行業(yè)的基本面改善明顯。根據(jù)2025年三季報，申萬二級行業(yè)分類下的50家上市券商共實現(xiàn)營業(yè)總收入合計4522.19億元，同比增長41.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤合計1830.90億元，同比增長61.97%。

　　每年12月至次年1月的“跨年行情”中，券商通常是表現(xiàn)較為活躍的板塊，2025年至2026年“跨年行情”布局窗口已到來，券商股會迎來怎樣的行情？在年內(nèi)并購重組成為券商行業(yè)主流的情況下，該板塊的投資邏輯還會發(fā)生怎樣的變化？

　　“牛市旗手”為何變“下跌先鋒”

　　“券商最近中期底部即將形成，我準備買ETF”，一位股票投資年限超過20年的股民老楊對財聞表示。

　　對于許多老股民而言，券商股是牛市中不可錯過的投資標的，它不僅是A股眾多板塊中的一個細分領域，更承載了許多個人投資者的牛市情懷。

　　但2025年以來，作為“牛市旗手”的券商股，卻成為下跌的“急先鋒”。自2024年“9.24”，本輪牛市行情啟動以來，上證指數(shù)強勢上漲，并在今年10月28日突破4000點，創(chuàng)近10年歷史新高；作為牛市旗手的券商股，在2024年強勢拉漲后震蕩下跌，2025年以來的反彈至8月份戛然而止，9月迄今，板塊已下跌近10個百分點。

　　從個股來看，在申萬二級行業(yè)分類下的50家上市券商中，年內(nèi)股價下跌的有27家，占比達54%。其中國聯(lián)民生（601456）(601456.SH)、第一創(chuàng)業(yè)（002797）(002797.SZ)、錦龍股份（000712）(000712.SZ)、東方財富（300059）(300059.SZ)和招商證券(600999.SH)跌幅靠前，分別為22.51%、18.25%、17.00%、13.03%和12.64%。

　　對此，一位90后投資人指出，“牛市的邏輯變了”——券商股雖然是老股民的“信仰”，但在科技推動的行情中，難以成為領漲的板塊。

　　華西證券（002926）非銀金融組長羅惠洲對財聞表示，市場風格和資金偏好聚焦于AI、機器人、新能源等科技成長賽道，券商相對傳統(tǒng)的業(yè)務模式對新資金吸引力有限，公募基金普遍對其配置較低。

　　對此，華南某私募投資人向財聞進一步指出，今年雖然是牛市，但機制仍是機構性行情。截至11月底，申萬一級行業(yè)首尾相差超84個百分點，在這種分化格局下，散戶的賺錢效應明顯偏弱。

　　“與其說是散戶的牛市，不如說是機構的牛市�！痹撏顿Y人表示。

　　股價表現(xiàn)與基本面背離？

　　雖然受投資情緒和投資體驗的影響，但券商板塊的下跌似乎與其基本面表現(xiàn)背道而馳。

　　2025年前三季度，申萬二級行業(yè)分類下的50家上市券商共實現(xiàn)營業(yè)總收入合計4522.19億元，同比增長41.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤合計1830.90億元，同比增長61.97%。

　　對此，羅惠洲指出，2025年券商股呈現(xiàn)出“業(yè)績強、股價弱”的特征，但具體從基本面來看，零售經(jīng)紀業(yè)務的傭金率、機構交易傭金率、代銷金融產(chǎn)品的費率下降，IPO節(jié)奏放緩，業(yè)績高增主要來自市場成交放大和自營投資，部分資金對券商業(yè)績景氣度的持續(xù)性存疑。

　　上海利檀投資董事長陳昊揚對財聞表示，2024年9月底10月初的券商股大漲，部分券商股價翻倍，提前透支了后續(xù)業(yè)績增長預期；2025年前三季度券商業(yè)績增長建立在2024年前三季度股市極其低迷的極低基數(shù)基礎上，從2025年第四季度開始，券商業(yè)績增速預計會比前三季度下降。

　　財聞也注意到，2025年9月以來，市場成交活躍度有所下滑。2025年7月和8月，A股月度成交額分別為29.36萬億元和32.31萬億元；而9月至11月，成交額則降至23.24萬億元、23.22萬億元和24.26萬億元。

　　券商股牛市行情何時到來

　　受政策、流動性和基本面共振影響，在12月至1月之間的“跨年行情”中，券商股通常表現(xiàn)較為活躍。進入12月，2025年至2026年的“跨年行情”布局窗口已經(jīng)來臨。

　　陳昊揚指出，包括券商和大消費在內(nèi)的傳統(tǒng)優(yōu)質大盤股在今年“滯漲”的行情下，被市場稱為“老登股”。今年的市場行情讓他聯(lián)想到2013年類似的情況，當年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲83%，不漲反跌的大盤藍籌被稱為“大爛臭”；但2014年2月至2014年底，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)原地盤整，大盤啟動牛市行情，券商股漲幅翻倍。

　　陳昊揚將目光聚焦在2026年至2027年，他表示，在市場無風險利率已經(jīng)大大低于2%的長期低利率環(huán)境下，包括券商板塊在內(nèi)的優(yōu)質大盤股有望獲得估值重估，而傳統(tǒng)優(yōu)質大盤股行情啟動有利于鞏固券商的業(yè)績增速，目前估值不高的券商股有望享受到“戴維斯雙擊”的紅利。

　　羅惠洲進一步指出，未來，要關注頭部券商通過內(nèi)生增長、外延并購和海外業(yè)務擴張成長為“一流投資銀行”的投資機會，以及財富管理優(yōu)勢突出、受益于重點區(qū)域布局的特色證券公司。

　　今年以來，并購重組已經(jīng)成為投資券商過程中繞不開的話題。年內(nèi)，國泰君安合并海通證券，中金公司（601995）(601995.SH)收購東興證券(601198.SH)和信達證券（601059）(601059.SH)，以此為代表的券商并購重組正不斷上演。

　　陳昊揚表示，券商行業(yè)加速“頭部化”集中，有助于行業(yè)減少同質化競爭，優(yōu)化資源配置，降低運營成本，從而提升整體凈資產(chǎn)收益率，具備更強競爭力的頭部券商有望逐步獲得市場更高的估值溢價。

　　羅惠洲進一步指出，券商的同業(yè)并購將重塑行業(yè)競爭格局，推動“打造一流投資銀行”愿景的快速實現(xiàn)。在這一過程中，行業(yè)龍頭的區(qū)域布局、業(yè)務優(yōu)勢將進一步擴大，中小券商通過差異化經(jīng)營形成自身特色，共同構建多層次、多元化資本市場服務體系。