浪潮信息 

　　浪潮信息深度跟蹤報(bào)告—布局超節(jié)點(diǎn)，發(fā)力國(guó)產(chǎn)化 

　　核心觀點(diǎn)： 　浪潮信息（000977）是我國(guó)頭部服務(wù)器廠商，受AI需求拉動(dòng)，其業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。當(dāng)前，服務(wù)器行業(yè)正處于技術(shù)演進(jìn)、需求增長(zhǎng)、供給轉(zhuǎn)變的時(shí)期。超節(jié)點(diǎn)有望成為下一代AI算力基礎(chǔ)計(jì)算單元，而其本身的系統(tǒng)復(fù)雜性使服務(wù)器整機(jī)環(huán)節(jié)的話語(yǔ)權(quán)得以增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)隨著相關(guān)產(chǎn)品的出貨增加，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，伴隨國(guó)產(chǎn)算力在互連、低精度等維度競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)服務(wù)器出貨占比有望提升。目前公司已與20余家國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商合作，并推出基于國(guó)產(chǎn)芯片的超節(jié)點(diǎn)系統(tǒng)。我們看好公司未來(lái)在AI快速發(fā)展背景下的成長(zhǎng)機(jī)遇，上調(diào)公司2025/2026/2027年EPS預(yù)測(cè)至1.92/2.87/4.25元，根據(jù)可比公司估值，給予目標(biāo)價(jià)100元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　三花智控 

　　業(yè)績(jī)維持高增，費(fèi)用顯著改善 

　　核心觀點(diǎn) 　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240.3億元，同比增長(zhǎng)16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.42億元，同比增長(zhǎng)40.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)30.8億元，同比增長(zhǎng)37.2%。 　點(diǎn)評(píng)： 　三季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增，新興需求值得期待。25Q1-Q3公司收入同增16.9%至240.3億元；歸母凈利潤(rùn)同增40.9%至32.42億元。單季度看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入77.7億元，同比增長(zhǎng)12.8%，增速環(huán)比略有收窄預(yù)計(jì)主因家電生產(chǎn)逐漸進(jìn)入淡季，且國(guó)補(bǔ)政策有所退坡；同時(shí)，新興的下游應(yīng)用推動(dòng)冷鏈物流及數(shù)據(jù)中心等專屬特定零部件需求的增長(zhǎng)，該部分需求預(yù)計(jì)對(duì)公司制冷業(yè)務(wù)形成長(zhǎng)期提振。汽零業(yè)務(wù)方面，伴隨公司海外產(chǎn)能的持續(xù)拓展和管理提效，下半年收入增速及盈利能力預(yù)計(jì)同步改善。25Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.3億元，同比增長(zhǎng)43.8%，利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁。 　降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力顯著提升。盈利能力：25Q1-Q3公司毛利率同比+0.4pct至28.1%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.4/-1.3/-0.2/+0.1pcts至1.8%/5.5%/4.6%/0.1%。綜合影響下，凈利率同比+2.4pcts至13.7%。單季度看，25Q3公司毛利率同比-0.15pct至28%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.6/-2/-0.1/-0.9pcts至1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%。綜合影響下，凈利率同比+3.2pcts至14.8%。公司持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部降本增效，通過(guò)組織優(yōu)化、精兵強(qiáng)將、精耕細(xì)作等方式推動(dòng)管理提效，三季度費(fèi)用率優(yōu)化成效顯著�，F(xiàn)金流：25Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~30.6億元，同比+53.4%，現(xiàn)金流充沛。 　機(jī)器人業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量。公司依靠電機(jī)制造領(lǐng)域的研發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)及成本控制等優(yōu)勢(shì)，成功切入仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器制造領(lǐng)域。我們認(rèn)為伴隨行業(yè)頭部企業(yè)的技術(shù)突破，機(jī)器人業(yè)務(wù)有望成為公司新增長(zhǎng)曲線。 　投資建議：公司深耕熱管理技術(shù)領(lǐng)域，全球范圍產(chǎn)能布局及管理提質(zhì)增效推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。數(shù)據(jù)中心等新興行業(yè)需求助力制冷業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，汽零業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)效率提升，戰(zhàn)略布局人形機(jī)器人業(yè)務(wù)符合當(dāng)下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為42.2/48.8/57.9億元，對(duì)應(yīng)12月2日市值PE分別為42/36/31倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶終端銷售不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 

　　科華數(shù)據(jù) 

　　2025Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：新能源海外收入高增，加大研發(fā)布局AIDC出海 

　　事件描述 　公司2025前三季度營(yíng)業(yè)收入57.06億元，同比增加5.79%；歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比增加44.71%；扣非凈利潤(rùn)3.00億元，同比增加36.85%。單季度看，公司2025Q3營(yíng)業(yè)收入19.73億元，同比增加18.65%，環(huán)比下降21.59%；歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增加711.41%，環(huán)比下降42.17%；扣非凈利潤(rùn)0.77億元，同比增加423.44%，環(huán)比下降52.86%。 　事件評(píng)論 　三季度來(lái)看，預(yù)計(jì)公司新能源和數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品業(yè)務(wù)同比均實(shí)現(xiàn)了較好增速。收入方面，2025年以來(lái)，新能源海外收入大幅增加，歐美市場(chǎng)出貨實(shí)現(xiàn)翻倍以上同比增速；數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品業(yè)務(wù)上，公司積極為頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供UPS、HVDC、液冷及集成服務(wù)，并不斷拓展至互聯(lián)網(wǎng)大廠、運(yùn)營(yíng)商、金融以及芯片廠商等領(lǐng)域，均取得了良好進(jìn)展；IDC服務(wù)業(yè)務(wù)也保持同比增長(zhǎng)趨勢(shì)。盈利方面，Q3毛利率為25.24%，環(huán)比提升了2.70pct，預(yù)計(jì)主要得益于數(shù)據(jù)中心和智慧電能業(yè)務(wù)占比的提升；Q3費(fèi)用率為18.20%，由于AIDC產(chǎn)品升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新匹配海外大客戶需求，2025年研發(fā)費(fèi)用率顯著提升；另外，本季度計(jì)提信用減值0.18億元和資產(chǎn)減值0.57億元，主要是應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備及新能源產(chǎn)品跌價(jià)準(zhǔn)備所致。 　展望來(lái)看，全球數(shù)據(jù)中心基建需求快速擴(kuò)容，公司加快推進(jìn)液冷、HVDC、SST等新產(chǎn)品落地，并積極推進(jìn)海外客戶產(chǎn)品白名單認(rèn)證，有望充分受益互聯(lián)網(wǎng)、通信等行業(yè)需求擴(kuò)容；公司IDC業(yè)務(wù)滾動(dòng)發(fā)展，攜手國(guó)產(chǎn)芯片廠商，基于自建異構(gòu)算力平臺(tái)及算力池，預(yù)計(jì)IDC收入保持增長(zhǎng)；新能源業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)改善，一是全球需求高增，公司持續(xù)開(kāi)拓歐美市場(chǎng)，后續(xù)馬來(lái)西亞產(chǎn)能啟用，東南亞及中東出貨也有望形成增量，二是儲(chǔ)能產(chǎn)品價(jià)格下探空間有限，減值損失有望大幅收窄；智慧電能業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。 　預(yù)計(jì)公司2025、2026年凈利潤(rùn)分別為5、8億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 　2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　大金重工 

　　新船加速服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，第二增長(zhǎng)曲線明確 

　　事件 　12月2日，公司參加中國(guó)國(guó)際海事會(huì)展并發(fā)布全球首創(chuàng)滾吊一體多用途創(chuàng)新船型。 　經(jīng)營(yíng)分析 　針對(duì)風(fēng)電運(yùn)輸細(xì)分場(chǎng)景研發(fā)，有望憑借經(jīng)濟(jì)性差異創(chuàng)造新需求：本次公司發(fā)布的滾吊一體多用途船型主要針對(duì)包括風(fēng)電主機(jī)、塔筒、過(guò)渡段、葉片等風(fēng)電裝備運(yùn)輸進(jìn)行特殊優(yōu)化，同時(shí)也可以用于海工裝備、重型工業(yè)等領(lǐng)域。船體配備兩個(gè)800噸重吊，同時(shí)滿足滾裝及吊裝兩種裝卸模式；載貨面積約7000平米，能夠滿足目前海上風(fēng)電最長(zhǎng)葉片的裝運(yùn)要求�？紤]到本次新船型主要針對(duì)風(fēng)電裝備運(yùn)輸優(yōu)化，預(yù)計(jì)將較其他通用型運(yùn)輸船實(shí)現(xiàn)明顯的成本差異并引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)造新的需求。 　國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出海加速，看好服務(wù)業(yè)務(wù)再造新“大金”：24年以來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)海外訂單已實(shí)現(xiàn)放量，據(jù)每日風(fēng)電統(tǒng)計(jì)，24年國(guó)內(nèi)整機(jī)企業(yè)新簽海外訂單規(guī)模達(dá)28GW；25年進(jìn)一步加速，1-11月新簽27.9GW，同比+68%。而從實(shí)際交付規(guī)模來(lái)看，根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，即使考慮遠(yuǎn)景等公司的海外產(chǎn)能交付，24年整機(jī)企業(yè)海外交付規(guī)模約為8.5GW。隨著24-25年新簽的整機(jī)海外訂單逐步進(jìn)入交付周期，預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出海有望確定性加速。公司此次發(fā)布的新型運(yùn)輸船針對(duì)風(fēng)電裝備運(yùn)輸優(yōu)化，隨著后續(xù)自建船隊(duì)搭建完成，看好公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的特種海運(yùn)服務(wù)業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線確定性放量，從而進(jìn)一步打開(kāi)未來(lái)的成長(zhǎng)天花板。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 　考慮到公司航運(yùn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的遠(yuǎn)期收入增量以及海工服務(wù)業(yè)務(wù)在訂單中占比提升帶來(lái)的單位盈利提升預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司26-27年業(yè)績(jī)，預(yù)測(cè)25-27年公司歸母凈利潤(rùn)為12.1/16.6/26.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為27/19/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　歐洲海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　比亞迪 

　　比亞迪（002594）(002594.SZ/01211.HK)2025年11月度銷量點(diǎn)評(píng)—11月海外銷量13.2萬(wàn)輛，全球化迎來(lái)跨越式增長(zhǎng) 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司發(fā)布2025年11月銷量數(shù)據(jù)，總銷量48.0萬(wàn)輛，環(huán)比+8.71%，同比-5.25%，月銷創(chuàng)年內(nèi)新高。海外乘用車及皮卡11月銷量13.2萬(wàn)輛，環(huán)比+57.6%，同比+325%，同環(huán)比大增，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要系海外車型與渠道加速布局貢獻(xiàn)。新車型表現(xiàn)方面，公司近期新車型方程豹鈦7在11月銷量超2.4萬(wàn)輛，騰勢(shì)N8L銷量超5000輛(首個(gè)交付月)，高端品牌新車型表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為在2025年，公司的全球化、高端化、智能化、電動(dòng)化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全球競(jìng)爭(zhēng)力與品牌價(jià)值持續(xù)凸顯，重申A股目標(biāo)價(jià)132元，H股目標(biāo)價(jià)130港元，我們看好公司作為全球新能源汽車龍頭的投資價(jià)值，維持A+H股“買入”評(píng)級(jí)。 

　　龍佰集團(tuán) 

　　龍佰集團(tuán)（002601）近況跟蹤點(diǎn)評(píng)—海外布局步步為營(yíng)，鈦礦建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn) 

　　核心觀點(diǎn)： 　我們長(zhǎng)期看好公司鈦礦自給率的持續(xù)提升對(duì)盈利能力的提振，短期看好公司鈦白粉的全球布局。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.60/24.04/30.36億元，參考公司2021年以來(lái)歷史平均PE估值(剔除30x以上估值)在10-22x，我們給予公司2026年行業(yè)底部22xPE，維持目標(biāo)價(jià)22元，及“買入”評(píng)級(jí)。 

　　萬(wàn)潤(rùn)股份 

　　跟蹤報(bào)告：中節(jié)能擬增持公司股權(quán)，積極布局新材料業(yè)務(wù) 

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.26、5.04和5.77億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46、0.55、0.63元。參考可比公司估值，給予2026年30XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.50元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　公司控股股東中節(jié)能擬增持3.65至7.3億元。2025年11月26日，公司控股股東、實(shí)際控制人中國(guó)節(jié)能計(jì)劃自2025年11月24日起6個(gè)月內(nèi)，以自有資金及股票增持專項(xiàng)貸款通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份，擬增持金額不低于3.65億元且不高于7.30億元，本次增持彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心。 　2025前三季度新材料助力公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.26億元，同比增長(zhǎng)2.31%。2025Q3半導(dǎo)體制造材料收入保持同比增長(zhǎng)；隨著顯示面板驗(yàn)證通過(guò)，公司相應(yīng)產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，PI材料收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；生命科學(xué)與醫(yī)藥產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；OLED升華前材料收入同比相對(duì)穩(wěn)定，OLED成品材料收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。 　公司積極布局新材料領(lǐng)域。公司2025年啟動(dòng)的萬(wàn)潤(rùn)工業(yè)園二期C05項(xiàng)目包含半導(dǎo)體光刻膠用相關(guān)材料產(chǎn)能約751噸，以及700噸的顯示用PI成品材料產(chǎn)能，項(xiàng)目有望在26年年底左右完成建設(shè)。公司固態(tài)電池材料硫化鋰產(chǎn)品小試開(kāi)發(fā)工作已完成，目前正在準(zhǔn)備中試線建設(shè)工作。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；新材料開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　泰勝風(fēng)能 

　　Q3交付景氣向上，盈利能力同比改善 

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37億元，同比增長(zhǎng)26%，歸母凈利潤(rùn)約2.2億元，同比增長(zhǎng)45%。單季度看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元，同比增長(zhǎng)9%，歸母凈利潤(rùn)約1.0億元，同比增長(zhǎng)395%。 　事件評(píng)論 　收入端，公司Q3收入同比小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要受益于出貨量增加。 　盈利端，公司Q3毛利率約13.4%，同比有所提升，預(yù)計(jì)主要因去年毛利率基數(shù)較低，疊加今年訂單交付價(jià)格同比提升。費(fèi)用端，公司Q3費(fèi)用率約6.3%，同比下降2.2pct，預(yù)計(jì)主要因收入增加帶來(lái)的攤薄效應(yīng)，其中：管理費(fèi)用率約3.8%，同比下降0.2pct；研發(fā)費(fèi)用率約1.4%，同比下降1.3pct，預(yù)計(jì)主要為公司根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展節(jié)奏所作的有序調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)研發(fā)資源投入的最優(yōu)配置；財(cái)務(wù)費(fèi)用率約0.3%，同比下降1.2pct；銷售費(fèi)用率約0.8%，同比提升0.5pct，預(yù)計(jì)主要因標(biāo)書費(fèi)文件及服務(wù)費(fèi)金額的增加。同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)信用減值沖回約0.1億元，獲得其他收益約0.08億元。最終，公司Q3凈利率約6.7%，同比提升4.8pct。 　其他指標(biāo)，公司2025Q3末存貨、合同負(fù)債分別約23億元、6億元，均處于歷史高位。截至2025Q3末，公司在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單約47.7億元，其中：陸上風(fēng)電裝備(含混凝土塔筒)訂單約35.6億元，海上風(fēng)電及海洋工程裝備類訂單約11.9億元，其他訂單約0.2億元。分區(qū)域看，公司國(guó)內(nèi)在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單約35.0億元，國(guó)外在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單約12.7億元。 　展望后續(xù)，公司積極開(kāi)展揚(yáng)州海風(fēng)基地布局，有望搶裝國(guó)內(nèi)外海風(fēng)放量機(jī)遇，釋放業(yè)績(jī)成長(zhǎng)彈性。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)商業(yè)航天等新業(yè)務(wù)開(kāi)拓，有望開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025年、2026年歸母凈利分別約3.3億元、4.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別約21倍、16倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)低預(yù)期； 　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。 

　　佐力藥業(yè) 

　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)產(chǎn)能及研發(fā)“烏靈+X”產(chǎn)品，支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng) 

　　投資要點(diǎn) 　事件1：公司擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集金額不超過(guò)15.6億元，主要用于1)智能化中藥大健康工廠(一期)(募集資金使用金額10.9億元)；2)“烏靈+X”產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目(募集資金使用金額2.2億元)；3)補(bǔ)充流動(dòng)資金2.5億元。 　事件2：公司發(fā)布三年(25-27年)股東回報(bào)規(guī)劃：在當(dāng)年盈利的條件下，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的10%，且公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%。 　推進(jìn)核心品種產(chǎn)能建設(shè)，保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)需求：烏靈系列與百令系列是公司核心產(chǎn)品，近年來(lái)，烏靈膠囊在醫(yī)院端的覆蓋與銷售規(guī)模持續(xù)提升。2024年，其產(chǎn)量與銷量分別達(dá)到4,417.76萬(wàn)盒和4,172.00萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)32.78%和22.62%。同時(shí)，公司的百令系列2025年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng)29.58%，具有良好的增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，公司烏靈膠囊與百令膠囊的生產(chǎn)規(guī)模仍將持續(xù)增長(zhǎng)，本項(xiàng)目新建生產(chǎn)基地、擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，是保障市場(chǎng)供應(yīng)、鞏固行業(yè)地位、支撐戰(zhàn)略目標(biāo)的必要舉措。 　加大研發(fā)投入，豐富烏靈系列產(chǎn)品群：公司此次募集項(xiàng)目二主要用于烏靈系列創(chuàng)新藥物及大健康產(chǎn)品研發(fā)。在藥品領(lǐng)域重點(diǎn)拓展腸胃消化、男科泌尿等患者基數(shù)大、臨床需求迫切的領(lǐng)域，以豐富產(chǎn)品管線并開(kāi)拓市場(chǎng)空間；在大健康領(lǐng)域新建研發(fā)實(shí)驗(yàn)室和中試平臺(tái)，配備先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備，構(gòu)建專業(yè)的大健康產(chǎn)品研發(fā)體系，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。 　著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，制度化利潤(rùn)分配保障股東回報(bào)：公司持續(xù)重視股東回報(bào)，自2022年以來(lái)，公司始終維持80%附近股利支付率，股利支付率處于行業(yè)前列。本次公告對(duì)利潤(rùn)分配做出制度性安排，以保證利潤(rùn)分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，充分彰顯公司對(duì)股東回報(bào)的重視。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為6.55/8.41/10.41億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為18/14/12X，考慮到公司兼具高成長(zhǎng)與高分紅，且26年核心品種業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采后放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　三諾生物 

　　2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入加速增長(zhǎng)，專利授權(quán)費(fèi)用影響短期利潤(rùn) 

　　事項(xiàng)： 　公司發(fā)布25年三季報(bào)，25Q1-3，營(yíng)業(yè)收入34.53億元(+8.52%)，歸母凈利潤(rùn)2.11億元(-17.36%)，扣非凈利潤(rùn)1.80億元(-22.13%)。單25Q3，營(yíng)業(yè)收入11.90億元(+13.40%)，歸母凈利潤(rùn)0.30億元(-47.55%)，扣非凈利潤(rùn)0.22億元(-58.44%)。 　評(píng)論： 　公司整體運(yùn)營(yíng)情況向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整體業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)中向好，無(wú)論是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還是CGM業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)，美國(guó)兩家子公司PTS和THI25Q3在業(yè)務(wù)端的收入均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。25Q3公司收入同比增速為+13.40%，相較25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。 　剔除交叉專利授權(quán)費(fèi)用影響，25Q3利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。25Q3公司凈利潤(rùn)顯著下滑，主要是受公司美國(guó)孫公司THI(TrividiaHealthInc.)與羅氏(RocheDiabetesCare,Inc.)的交叉專利授權(quán)費(fèi)用影響，2025年10月羅氏與THI達(dá)成和解并就BGM產(chǎn)品與羅氏簽訂了交叉專利許可和解協(xié)議，根據(jù)協(xié)議THI需向羅氏凈額支付1,900萬(wàn)美元，對(duì)公司25Q3凈利潤(rùn)的影響金額為1.36億元，若剔除該影響，公司25Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82%，25Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%。 　穩(wěn)步應(yīng)對(duì)專利相關(guān)挑戰(zhàn)，與羅氏及雅培的專利訴訟取得階段性成果。盡管公司在研發(fā)初期就已經(jīng)進(jìn)行了比較完善的產(chǎn)品專利自由度分析，但不可避免還是會(huì)面臨出海過(guò)程中來(lái)自行業(yè)巨頭的專利挑戰(zhàn)。2024年6月，羅氏向THI提起專利侵權(quán)訴訟，認(rèn)為THI銷售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO試條侵犯了其兩項(xiàng)美國(guó)專利，2025年10月，羅氏與THI達(dá)成和解并就BGM產(chǎn)品與羅氏簽訂了交叉專利許可和解協(xié)議，THI獲得了羅氏專利授權(quán)(涵蓋至少39項(xiàng)美國(guó)專利及專利申請(qǐng)以及境外對(duì)應(yīng)專利)，以用于實(shí)施THI產(chǎn)品；同時(shí)羅氏則獲得THI專利授權(quán)(涵蓋至少2項(xiàng)美國(guó)專利及境外對(duì)應(yīng)專利)，THI需向羅氏凈額支付1,900萬(wàn)美元。25年7月，雅培(AbbottDiabetesCareInc.)在海牙UPC分院，針對(duì)公司(SinocareInc.)和美納里尼(AMenariniDiagnosticsS.r.l.)提起了臨時(shí)禁令申請(qǐng)，雅培宣稱公司生產(chǎn)的GlucoMeniCanCGM產(chǎn)品侵犯其專利權(quán)，2025年10月，海牙UPC分院全面駁回了雅培針對(duì)EP3988471的臨時(shí)禁令申請(qǐng)。目前公司美國(guó)孫公司THI與羅氏就BGM的訴訟已經(jīng)終結(jié)，公司也將積極應(yīng)對(duì)雅培的專利訴訟，并不斷加強(qiáng)自身的研發(fā)創(chuàng)新和知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，穩(wěn)步應(yīng)對(duì)專利相關(guān)挑戰(zhàn)。 　投資建議：綜合考慮公司三季報(bào)業(yè)績(jī)及專利授權(quán)費(fèi)用帶來(lái)的影響，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為2.9、4.9、5.8億元(原預(yù)測(cè)值分別為4.3、5.2、6.3億元)對(duì)應(yīng)PE分別為34、21、17倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值133億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約24元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、CGM行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；2、CGM出海不及預(yù)期；3、產(chǎn)品迭代及FDA注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；4、行業(yè)技術(shù)迭代沖擊傳統(tǒng)BGM業(yè)務(wù)。