申萬宏源發(fā)布研報(bào)稱，維持大麥娛樂(01060)“買入”評級，主要考慮到公司IP業(yè)務(wù)高增、演出業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，看好公司在高景氣現(xiàn)場娛樂賽道的中長期價(jià)值。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　 FY26H1(截止25年9月30日六個月)公司收入40.5億，同比增長33%;歸母凈利潤5.2億，同比增長54%(此前已預(yù)告凈利超5億);經(jīng)調(diào)整ebita5.5億，剔除掉FY25H1單筆1.6億金融資產(chǎn)減值撥回的影響，F(xiàn)Y26H1同比增長14%。

　　 IP業(yè)務(wù)表現(xiàn)

　　 IP衍生業(yè)務(wù)收入同比翻倍：ToB授權(quán)業(yè)務(wù)高增，ToC快速起步中。FY26H1收入11.6億同比+105%，分部業(yè)績(毛利-分配至分部的銷售費(fèi)用)2.3億，同比+44%。利潤率下降受錦鯉拿趣關(guān)停一次性影響，核心阿里魚業(yè)務(wù)收入同比增速超100%、利潤基本實(shí)現(xiàn)翻倍。(1)ToB轉(zhuǎn)授權(quán)：頭部IP優(yōu)質(zhì)：三麗鷗家族、吉伊卡哇、寶可夢，新增環(huán)球影業(yè)。阿里魚將繼續(xù)加大團(tuán)隊(duì)投入，下游合作品牌快速擴(kuò)張中。(2)零售品牌運(yùn)營(搭建IP店鋪模型、授權(quán)運(yùn)營方開店經(jīng)營)：已開多個品牌國內(nèi)首店，如Chiikawa大陸首店、TOPPS天貓店。后續(xù)有望布局更多線下體驗(yàn)類業(yè)態(tài)：餐飲類(如面店、咖啡店)、小型室內(nèi)樂園等

　　演出方面

　　核心國內(nèi)演唱會品類穩(wěn)增，啟動向外出海、向上游延伸。FY26H1實(shí)現(xiàn)收入13.4億同比+14.5%;分部業(yè)績7.5億，同比+4.7%。利潤率下降可能系國際化提前布局+演出內(nèi)容投資業(yè)務(wù)的利潤率偏低。(1)票務(wù)：核心品類演唱會受制于供給(頭部內(nèi)容供給、場館飽和等供給限制使得增速有所回落)，大麥平臺GMV穩(wěn)中有升，需求側(cè)仍然旺盛，搶票用戶數(shù)同比+17%。現(xiàn)場服務(wù)構(gòu)筑壁壘：為主辦方提供一站式解決方案，大麥演出FY26H1服務(wù)演出數(shù)量超2500場，場次同比+19%。(2)現(xiàn)場娛樂內(nèi)容：收入同比+50%。參與主辦/投資多個場大型演唱會(如易烊千璽2025巡回)、音樂節(jié)、戲劇、脫口秀，向行業(yè)上游延伸。(3)出海：海外藝人來華演出日益頻繁、國內(nèi)觀眾跨境觀演需求提升，以東南亞和日韓為起點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)中。同時公司積極布局上游，中短期將邀約全球頭部藝人赴亞洲演出。

　　影視內(nèi)容業(yè)務(wù)仍在磨底

　　電影：FY26H1收入10.6億，分部業(yè)績0.95億，半年報(bào)明確調(diào)整電影投資策略：聚焦金額小、風(fēng)險(xiǎn)低、內(nèi)容優(yōu)質(zhì)影片，暑期檔《捕風(fēng)追影》投資回報(bào)優(yōu)于預(yù)期；劇集制作：收入4.8億，利潤0.4億。

　　管理方面

　　管理效率有所提升，投資風(fēng)險(xiǎn)去年已明顯釋放。管理費(fèi)用率有所下降，F(xiàn)Y26H116.5%，同比-3.1pct。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);票務(wù)業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);IP衍生品業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。