中信證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年，紡織制造與品牌端分別經(jīng)歷了外部環(huán)境的壓力測試，關(guān)稅沖擊與宏觀環(huán)境壓力擾動(dòng)龍頭公司經(jīng)營，但龍頭公司仍展現(xiàn)了優(yōu)異的經(jīng)營韌性。展望2026年，制造板塊的關(guān)稅擾動(dòng)有望逐步消退，品牌端建議關(guān)注復(fù)蘇機(jī)遇及高增細(xì)分賽道。

　　綜合梳理三條投資主線：一、紡織制造板塊中，關(guān)稅擾動(dòng)逐漸消退，長期增長趨勢不改，同時(shí)2026年各龍頭代工廠訂單展望積極，盈利能力有望觸底回升，同時(shí)部分龍頭公司仍存在較大估值回升彈性。二、品牌服飾板塊中，參考海外龍頭品牌公司走出2008年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，通過低谷期修煉內(nèi)功，本土品牌有望抓住零售復(fù)蘇帶來的經(jīng)營改善機(jī)遇。三、戶外運(yùn)動(dòng)主線，戶外鞋服是鞋服行業(yè)中的景氣度最高的賽道之一，行業(yè)增長呈現(xiàn)提速趨勢。同時(shí)除戶外鞋服以外，部分戶外裝備賽道同樣處于高景氣周期。

　　2025復(fù)盤：關(guān)稅沖擊紡織制造公司經(jīng)營，品牌服飾銷售端持續(xù)承壓。

　　復(fù)盤2025年來紡服板塊表現(xiàn)，紡織制造與品牌端分別經(jīng)歷了外部環(huán)境的壓力測試。具體來看，紡織制造板塊受4月關(guān)稅沖擊，短期訂單波動(dòng)帶來產(chǎn)能利用率承壓，通過經(jīng)營負(fù)杠桿進(jìn)一步傳導(dǎo)至利潤端，但龍頭OEM(紡服代工企業(yè))長期優(yōu)勢不改，根據(jù)各公司公告，25Q3部分龍頭公司環(huán)比已出現(xiàn)經(jīng)營改善；品牌服飾板塊受整體宏觀壓力影響，銷售端持續(xù)承壓，同時(shí)25Q3秋冬裝換季期間受天氣因素影響，短期流水壓力進(jìn)一步加深。其中部分大眾運(yùn)動(dòng)品牌三季度流水出現(xiàn)下滑，戶外賽道延續(xù)高增。

　　2026展望：制造板塊關(guān)稅擾動(dòng)逐步消退，品牌關(guān)注復(fù)蘇機(jī)遇及高增細(xì)分賽道。

　　紡織制造主線：關(guān)稅擾動(dòng)逐漸消退，長期增長趨勢不改。從關(guān)稅直接影響來看，根據(jù)各相關(guān)公司公告及業(yè)績交流會(huì)，部分龍頭代工廠表示給予客戶的關(guān)稅折扣預(yù)計(jì)于2025年年底之前結(jié)束，主要系2026年下游客戶已針對(duì)關(guān)稅進(jìn)行了價(jià)格上調(diào)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的調(diào)整。同時(shí)美國服裝業(yè)庫銷比處于健康狀態(tài)，在4~5月品牌針對(duì)關(guān)稅調(diào)整價(jià)格后，美國服裝市場需求保持良好狀態(tài)。2026年各龍頭代工廠訂單展望積極，盈利能力有望觸底回升，同時(shí)部分龍頭公司仍存在較大估值回升彈性。

　　品牌復(fù)蘇主線：海外龍頭品牌公司如何走出困境?低谷期修煉內(nèi)功，期待本土品牌經(jīng)營改善機(jī)遇。參考2008年全球金融危機(jī)中海外龍頭公司經(jīng)驗(yàn)，受金融危機(jī)影響，各服飾龍頭公司自4Q08后收入增速顯著放緩，直至2010~2011年初才開始逐步恢復(fù)增長。同時(shí)金融危機(jī)期間，各公司估值普遍回調(diào)到10x PE以下，但在經(jīng)營修復(fù)階段，龍頭公司估值具備翻倍以上空間。低谷期中，頭部公司加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度、嚴(yán)格管控庫存、進(jìn)行供應(yīng)鏈整合與費(fèi)用管控，積極修煉內(nèi)功。目前各國產(chǎn)品牌現(xiàn)金流情況良好，估值處于低位，中信證券建議積極關(guān)注經(jīng)營改善有望帶動(dòng)盈利修復(fù)的公司。

　　戶外運(yùn)動(dòng)主線：景氣度有望延續(xù)，鞋服進(jìn)入加速成長周期，關(guān)注戶外裝備機(jī)遇。戶外鞋服是鞋服行業(yè)中的景氣度最高的賽道之一，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)(轉(zhuǎn)引自伯希和招股說明書)，2024年中國內(nèi)地高性能戶外服飾行業(yè)市場規(guī)模為1027億元，同比+16.6%，對(duì)應(yīng)2019年~2024年CAGR為13.8%，該機(jī)構(gòu)預(yù)測中國高性能戶外服飾市場規(guī)模將于2029年達(dá)到2157億元，對(duì)應(yīng)2024年~2029年CAGR為16.0%，行業(yè)增長呈現(xiàn)提速趨勢。同時(shí)除戶外鞋服以外，部分戶外裝備賽道同樣處于高景氣周期，包括自行車、智能手表等。伴隨戶外運(yùn)動(dòng)場景及需求持續(xù)細(xì)分化，中信證券判斷戶外裝備賽道同樣處于高景氣周期，建議積極把握部分細(xì)分高景氣裝備領(lǐng)域投資機(jī)遇。

　　投資策略：

　　紡織制造板塊，考慮關(guān)稅等相關(guān)負(fù)面擾動(dòng)的消退，OEM龍頭利潤率有望于年底逐漸改善。中信證券預(yù)計(jì)短期2H25各代工廠凈利潤或仍將暫受關(guān)稅擾動(dòng)的困擾，2026年有望在維持訂單穩(wěn)健增長的同時(shí)，逐漸迎來盈利能力的修復(fù)。中長期各龍頭代工廠有望受益新訂單及新產(chǎn)能、關(guān)稅擾動(dòng)的消退和智能制造水平的持續(xù)提升，延續(xù)逐年穩(wěn)步成長。中信證券判斷紡織制造板塊正在逐漸渡過美國“對(duì)等關(guān)稅政策”擾動(dòng)帶來的短期低谷，有望于2026年逐漸實(shí)現(xiàn)盈利能力的修復(fù)，建議把握回調(diào)后的高確定性機(jī)會(huì)。

　　品牌服飾板塊，受整體宏觀壓力及天氣因素?cái)_動(dòng)，品牌服飾板塊2025年來整體持續(xù)承壓。參考海外龍頭品牌低谷期經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌已經(jīng)具備了走出低谷期的相關(guān)儲(chǔ)備：產(chǎn)品端修煉內(nèi)功、經(jīng)營端維持庫存及現(xiàn)金流健康、同時(shí)估值已回到歷史偏低位置。展望2026年，中信證券看好大眾品牌復(fù)蘇機(jī)遇，同時(shí)推薦戶外等高景氣度細(xì)分賽道。