華源證券發(fā)布研報(bào)稱，維持金風(fēng)科技（002202）(02208)“買入”評(píng)級(jí)，前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)34.3%和44.2%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于風(fēng)電行業(yè)高景氣度，風(fēng)機(jī)銷量同比大幅提升90%，且毛利率持續(xù)改善。隨著“十五五”規(guī)劃支持風(fēng)電裝機(jī)及風(fēng)機(jī)價(jià)格回升，公司盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。

　　華源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入481.5億元(同比+34.3%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.8億元(同比+44.2%)。其中25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收196.1億元(同比+25.4%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.97億元(同比+170.6%)。

　　風(fēng)電設(shè)備銷售保持高位，毛利率環(huán)比持續(xù)改善

　　(1)風(fēng)機(jī)銷售方面：受益于風(fēng)電行業(yè)高景氣度，25Q1-Q3公司對(duì)外銷售容量達(dá)到18.4GW(同比+90%)，其中25Q3對(duì)外銷售7.8GW(同比+124%)，是公司營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)板塊。(2)毛利率方面：公司未披露風(fēng)機(jī)板塊毛利率，但25Q3公司整體毛利率達(dá)到13%，環(huán)比提升0.84pct，風(fēng)機(jī)板塊毛利率預(yù)計(jì)仍處于上行通道，利潤(rùn)改善趨勢(shì)或保持延續(xù)。(3)訂單方面：截至9月30日，公司在手訂單達(dá)到52.5GW(同比+18.5%)，其中海外訂單超過7GW。

　　發(fā)電容量穩(wěn)步提升，風(fēng)場(chǎng)利用小時(shí)數(shù)好于全國平均水平

　　今年1—9月公司新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量745MW，同時(shí)銷售風(fēng)電場(chǎng)100MW。截至9月底公司自營(yíng)權(quán)益裝機(jī)8688MW，在建權(quán)益裝機(jī)4062MW，平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到1730小時(shí)。

　　十五五風(fēng)電裝機(jī)有望延續(xù)較高水平，風(fēng)機(jī)價(jià)格一年來持續(xù)回升

　　10月20日北京國際風(fēng)能大會(huì)發(fā)布《風(fēng)能北京宣言2.0》，提出十五五期間年均風(fēng)電新增容量不低于1.2億千瓦，隨著電力市場(chǎng)化改革加速，風(fēng)電在電力市場(chǎng)中具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，裝機(jī)量有望延續(xù)較高水平。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，9月全國風(fēng)電整機(jī)投標(biāo)均價(jià)1610元/千瓦，價(jià)格從底部震蕩回升，整機(jī)盈利能力有望繼續(xù)改善。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　考慮到公司風(fēng)機(jī)毛利率恢復(fù)超出預(yù)期，持有上市公司股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)超出預(yù)期，因此該行上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至30.8/48.3/57.5億元(原預(yù)測(cè)為26.6/38.5/44.7億元)，同比增速分別為65%/57%/19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為15/9/8倍。鑒于當(dāng)前風(fēng)電大型化速度趨于放緩、公司風(fēng)機(jī)制造板塊盈利能力或觸底回升，該行判斷后續(xù)風(fēng)機(jī)制造仍有進(jìn)一步修復(fù)可能。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)機(jī)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新能源電價(jià)下滑超預(yù)期，補(bǔ)貼回收低于預(yù)期