為更好地滿足并服務(wù)粵港澳大灣區(qū)居民投資理財(cái)和金融素養(yǎng)提升的需求，提振資本市場(chǎng)信心，中國基金報(bào)聯(lián)合行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)、媒體機(jī)構(gòu)共同推出“粵港澳大灣區(qū)投資公開課”，圍繞投資理財(cái)、養(yǎng)老規(guī)劃、青年財(cái)商教育、投資者權(quán)益保護(hù)、反金融欺詐等主題展開系列公開課，為推動(dòng)內(nèi)地和香港金融市場(chǎng)互聯(lián)互通貢獻(xiàn)力量。

　　2025年的資本市場(chǎng)充滿了結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，從宏觀層面看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，企業(yè)盈利企穩(wěn)回升，制造業(yè)投資從 “總量普漲” 轉(zhuǎn)向 “結(jié)構(gòu)優(yōu)化”；而港股市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，恒生指數(shù)2025年前三季度在全球主要市場(chǎng)中名列前茅，恒生科技指數(shù)更是展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長彈性。

　　不過，面對(duì)這樣的市場(chǎng)行情，想必很多投資者也會(huì)有類似的疑問：在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)的背景下，如何平衡資產(chǎn)的安全性與收益性？港股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)行情能否延續(xù)？“固收 +” 策略作為穩(wěn)健型投資的重要選擇，又該如何適配當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境？

　　為更好地解答投資者關(guān)于2025年資產(chǎn)配置的疑惑，中國基金報(bào)以“重塑財(cái)富之錨：穩(wěn)中求進(jìn) 布局增長”為主題，開展第八期粵港澳大灣區(qū)投資公開課，邀請(qǐng)到大成基金國際業(yè)務(wù)部高級(jí)基金經(jīng)理冉凌浩、大成基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理徐雄暉帶來精彩的觀點(diǎn)分享。

　　本次粵港澳大灣區(qū)投資公開課得到了深圳市證券業(yè)協(xié)會(huì)、大成基金的大力支持。

　　以下為嘉賓觀點(diǎn)實(shí)錄：

　　貞下起元 或躍在淵

　　“固收+”投資策略與市場(chǎng)展望

　　徐雄暉：各位投資者朋友，大家好！今天很高興能有機(jī)會(huì)與大家分享我們?cè)诠淌?投資領(lǐng)域的相關(guān)策略，以及對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的一些看法。正如主持人剛才所提及，固收+是一類較為特殊的產(chǎn)品：從優(yōu)勢(shì)來看，它具備進(jìn)可攻、退可守的特性，是更為穩(wěn)健的投資選擇；但客觀而言，它也是一類結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜的產(chǎn)品。

　　從過去幾年的市場(chǎng)走勢(shì)與投資風(fēng)格變化來看，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)格化、賽道化趨勢(shì)，而固收+產(chǎn)品卻始終逆向而行。這是因?yàn)楣淌?產(chǎn)品的投資資產(chǎn)覆蓋范圍更廣，既包括債券，也涵蓋股票。為了保障產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)健性，其股票部分的投資需要更廣闊的視野，以及對(duì)不同資產(chǎn)間的平衡把控。

　　接下來，我將為大家分享過去幾年我們?cè)诠淌?投資中的實(shí)踐經(jīng)歷、對(duì)市場(chǎng)的判斷、不同資產(chǎn)間的比較與選擇邏輯，以及在當(dāng)前競爭激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)更廣泛的資產(chǎn)覆蓋，并在此基礎(chǔ)上獲取超額收益。

　　個(gè)人從業(yè)背景與投資策略形成

　　我于2008年畢業(yè)后加入大成基金，最初擔(dān)任消費(fèi)行業(yè)研究員，隨后從自下而上的研究逐步成長為基金經(jīng)理。期間，我還曾在保險(xiǎn)公司從事過一段時(shí)間的絕對(duì)收益相關(guān)工作。2021年，公司大力發(fā)展固收+業(yè)務(wù)，我重新回歸大成基金，現(xiàn)任職于混合資產(chǎn)投資部。

　　我擁有19年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，包括12年組合管理經(jīng)驗(yàn)。我最初從自下而上的研究切入投資，加之本身具備宏觀專業(yè)背景，在投資過程中愈發(fā)意識(shí)到宏觀分析的重要性，尤其對(duì)于固收+這類產(chǎn)品而言更是關(guān)鍵。最終，我形成了自上而下與自下而上相結(jié)合的投資策略。

　　這一策略的形成，與固收+產(chǎn)品的特殊性密切相關(guān)。固收+產(chǎn)品的絕大部分資產(chǎn)配置于債券，但產(chǎn)品的波動(dòng)性主要由股票資產(chǎn)決定，因此需要在兩類資產(chǎn)上均投入大量時(shí)間與精力。此外，股票資產(chǎn)的內(nèi)部分化遠(yuǎn)大于債券，這就要求我們?cè)趥�券、股票以及股票�?nèi)部不同行業(yè)之間進(jìn)行細(xì)致比較、深入研究與投資抉擇，其投資難度顯著高于單一行業(yè)或單一賽道的投資。

　　在此情況下，我們需要一個(gè)核心框架來指導(dǎo)不同資產(chǎn)的比較與選擇，而宏觀分析正是這一框架的重要基礎(chǔ)——宏觀因素是驅(qū)動(dòng)大類資產(chǎn)（包括股票、債券及不同風(fēng)格股票）價(jià)格變動(dòng)的主要原因。需要說明的是，我們的宏觀策略并非脫離實(shí)際的純理論研究，而是以行業(yè)研究為出發(fā)點(diǎn)，通過行業(yè)研究提供中觀視角，再基于宏觀策略開展大類資產(chǎn)（如債券、不同風(fēng)格資產(chǎn)）的比較。下面將通過兩個(gè)案例，更直觀地為大家解讀我們的投資框架。

　　核心宏觀判斷與投資實(shí)踐

　　回顧 2021 年以來的投資經(jīng)歷，我們?cè)诤暧^層面主要做出了兩項(xiàng)重要判斷，這兩項(xiàng)判斷對(duì)我們的投資產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響：一是2021年開始的能源相關(guān)判斷；二是2023年至2024年對(duì)制造業(yè)投資的判斷。

　　2020年起，中國電力行業(yè)供給端出現(xiàn)顯著變化，大量新能源接入市場(chǎng)，而在此之前，電力供給主要以火電為主。新能源雖屬清潔能源，但與火電相比，存在供電波動(dòng)性強(qiáng)、連續(xù)性不足的問題。與此同時(shí)，需求端居民用電量逐步提升，且居民用電的波動(dòng)性相較于工業(yè)用電更大。

　　在這一背景下，電力行業(yè)的供給端與需求端同時(shí)出現(xiàn)波動(dòng)變量，且兩者的波動(dòng)存在錯(cuò)位：新能源供電高峰期往往并非居民用電高峰期，而居民用電高峰期時(shí)，新能源發(fā)電又難以形成有效供給。這種供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)位，導(dǎo)致2020年起國內(nèi)陸續(xù)出現(xiàn)電力供應(yīng)不足的情況，各地開始實(shí)施有序用電。2021年，隨著新能源的進(jìn)一步發(fā)展，這一問題不僅未能緩解，反而有所加劇。

　　通過對(duì)電力行業(yè)的深入研究，我們發(fā)現(xiàn)限電問題的核心根源在于能源供給，因此在2021年重點(diǎn)布局了能源相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。2021年大規(guī)模有序用電實(shí)施期間，我們所投資的相關(guān)上市公司產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，部分甚至創(chuàng)下歷史級(jí)漲幅，為我們帶來了良好的投資回報(bào)。

　　我們判斷，能源問題的解決需要較長時(shí)間，因此2021年至2024年期間，我們的投資始終圍繞能源領(lǐng)域展開，既包括新能源，也涵蓋煤炭等傳統(tǒng)能源。

　　從經(jīng)濟(jì)增長的傳統(tǒng)框架來看，投資、消費(fèi)、出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的 “三駕馬車”，其中投資又可細(xì)分為制造業(yè)投資、基建投資與房地產(chǎn)投資。2021年以來，房地產(chǎn)投資大幅下滑且持續(xù)至今，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍保持相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)，其核心支撐力量在于制造業(yè)投資彌補(bǔ)了房地產(chǎn)投資下滑帶來的缺口。

　　這種投資結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。中國作為工業(yè)化國家，經(jīng)濟(jì)以制造業(yè)為主體：從經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資的替代并無明顯差異，但對(duì)企業(yè)盈利而言，兩者的影響截然不同。對(duì)國內(nèi)絕大部分工業(yè)企業(yè)來說，房地產(chǎn)投資屬于需求端，而制造業(yè)投資則屬于供給端。

　　2023年成為這一變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：2023年經(jīng)濟(jì)絕對(duì)增速遠(yuǎn)好于2022年，但企業(yè)盈利能力卻出現(xiàn)明顯下滑。背后的核心邏輯是，制造業(yè)投資替代房地產(chǎn)投資后，經(jīng)濟(jì)增長更多由供給擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，這導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能利用率下降，盈利能力隨之走低，進(jìn)而造成經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與微觀主體感受的背離。

　　這一變化也影響了大類資產(chǎn)走勢(shì)：債券方面，2023年之前債券多呈現(xiàn)逆周期資產(chǎn)屬性，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)更受青睞；2023年之后，債券逐漸呈現(xiàn)順周期資產(chǎn)特征——盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但物價(jià)面臨較大下行壓力，為維持實(shí)際利率穩(wěn)定，名義利率同步下降，推動(dòng)2023年債券進(jìn)入牛市。

　　股票方面，2023年之后市場(chǎng)流行啞鈴型投資策略：一端是配置高股息資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)利率下降，另一端是聚焦小盤股以規(guī)避盈利下行風(fēng)險(xiǎn)（部分小盤股的上漲并非完全依賴業(yè)績）。

　　從A股盈利周期來看，2021年起企業(yè)盈利逐步下行，2023年、2024年及今年上半年均維持這一趨勢(shì)。但當(dāng)前我們觀察到一些積極變化：今年6月起，制造業(yè)投資增速逐步下行，當(dāng)月制造業(yè)投資增速低于GDP增速，從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來看，這意味著企業(yè)供給增速開始慢于需求增速；7-9月，制造業(yè)投資同比增速連續(xù)三個(gè)月為負(fù)。由此我們判斷，經(jīng)濟(jì)供給增長最快的階段或已過去，這一變化有望扭轉(zhuǎn)過去兩三年企業(yè)盈利下降的趨勢(shì)，不過其中仍存在結(jié)構(gòu)性差異。

　　從行業(yè)層面來看，今年化工、醫(yī)藥、電氣機(jī)械（主要為新能源）等行業(yè)投資收縮較快，這些行業(yè)也是過去兩三年盈利受沖擊較大的領(lǐng)域；而部分新興產(chǎn)業(yè)仍保持較強(qiáng)的投資增速，其需求端表現(xiàn)同樣良好。

　　市場(chǎng)展望與資產(chǎn)配置思路

　　站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，A股大概率已進(jìn)入盈利上升期。過去幾輪盈利上升周期的驅(qū)動(dòng)因素各不相同：2009年由基建投資（4萬億）驅(qū)動(dòng)，2016年由房地產(chǎn)需求（棚改）驅(qū)動(dòng)，2020年由出口超級(jí)繁榮驅(qū)動(dòng)，均屬于需求擴(kuò)張帶來的全面性盈利好轉(zhuǎn)，且在宏觀數(shù)據(jù)上體現(xiàn)明顯，盈利好轉(zhuǎn)會(huì)在不同行業(yè)間快速傳導(dǎo)。

　　而本輪盈利好轉(zhuǎn)與前幾次存在顯著差異，主要由供給下降驅(qū)動(dòng)，是各行業(yè)自發(fā)進(jìn)行自下而上調(diào)整的結(jié)果：宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)平淡，需求端保持平穩(wěn)，但供給端不再大幅擴(kuò)張，部分行業(yè)逐步擺脫過度內(nèi)卷的投資狀態(tài)，盈利隨之好轉(zhuǎn)；同時(shí)，不同行業(yè)的盈利上升節(jié)奏存在錯(cuò)位�；�于這一判斷，我們對(duì)后續(xù)各類資產(chǎn)的走勢(shì)及配置思路做出如下展望：

　　1.債券資產(chǎn)

　　過去兩三年債券的順周期資產(chǎn)屬性可能發(fā)生變化。在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相對(duì)平淡的背景下，債券投資需重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格變動(dòng)，而制造業(yè)投資的變動(dòng)可作為價(jià)格變動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。由于企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)是結(jié)構(gòu)性、漸進(jìn)式的，制造業(yè)投資向物價(jià)的傳導(dǎo)過程也將是結(jié)構(gòu)性、緩慢的，因此物價(jià)雖有向上趨勢(shì)，但對(duì)債券收益率的影響將逐步釋放。

　　2.股票資產(chǎn)

　　過去兩三年市場(chǎng)流行的啞鈴型投資策略或?qū)⒂兴�調(diào)整。啞鈴型策略的形成有其合理性，且在企業(yè)盈利下行周期中得到強(qiáng)化，但在未來企業(yè)盈利逐步恢復(fù)的過程中，配置邏輯將發(fā)生變化。對(duì)于高股息資產(chǎn)，需聚焦長期可持續(xù)的紅利，既要關(guān)注企業(yè)的分紅行為，還要重視其分紅的可持續(xù)性及自身債務(wù)水平；對(duì)于小盤股資產(chǎn)，需更注重盈利的確定性；除此之外，過去幾年未被市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的穩(wěn)健成長類資產(chǎn)，當(dāng)前具備盈利進(jìn)入上升期且估值不高的雙重優(yōu)勢(shì)，在策略層面將更具競爭力。

　　匯科技龍頭，見港股新機(jī)

　　恒生科技與港股市場(chǎng)展望

　　冉凌浩：各位投資者朋友，大家好！我是大成基金國際業(yè)務(wù)部高級(jí)基金經(jīng)理冉凌浩，今天將與大家分享港股市場(chǎng)的未來展望。首先來看港股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，此前港股缺乏科技股成長的土壤，科技類標(biāo)的相對(duì)稀缺，但從2018年開始，大量新興科技公司陸續(xù)在港股上市，港股科技股數(shù)量持續(xù)增加，逐步形成了支持科技股成長的市場(chǎng)環(huán)境，也為大型科技股指數(shù)的誕生奠定了基礎(chǔ)。

　　恒生科技指數(shù)編制規(guī)則

　　我們來看2025年三季度港股成交活躍度最高的10只股票，分別是阿里巴巴、騰訊、小米、美團(tuán)、中芯國際、比亞迪（002594）股份、泡泡瑪特、快手、中國平安及國泰君安國際，其中多數(shù)為科技股且均為恒生科技指數(shù)成分股，可見科技股已成為港股的主流投資板塊。恒生科技指數(shù)是恒生指數(shù)公司打造的第三支旗艦指數(shù)，憑借良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，目前已成為港股市場(chǎng)最重要的科技指數(shù)，恒生指數(shù)公司也致力于將其打造為港股市場(chǎng)的 “納斯達(dá)克100指數(shù)”。（備注：以上個(gè)股僅為客觀展示，不作為個(gè)股推薦。）

　　接下來為大家介紹恒生科技指數(shù)的編制方法。該指數(shù)的核心目的是反映港股市場(chǎng)中投資者對(duì)科技主題的需求與關(guān)注，聚焦在香港上市、來自科技或創(chuàng)新領(lǐng)域的龍頭公司表現(xiàn)，成分股覆蓋港股上市的中國企業(yè)、計(jì)劃來港上市的獨(dú)角獸企業(yè)，以及能改變?nèi)粘Ｉ�活的大中型科技公司�?/p>

　　指數(shù)編制規(guī)則相對(duì)專業(yè)，具體來看，成分股數(shù)量固定為30只，單個(gè)成分股權(quán)重上限設(shè)為8%，避免少數(shù)個(gè)股主導(dǎo)指數(shù)走勢(shì)；成分股篩選范圍僅限香港主板（不包含創(chuàng)業(yè)板），從信息技術(shù)、非必需消費(fèi)、工業(yè)、金融、醫(yī)療保健五大行業(yè)中，選取符合云端、數(shù)碼電子、商貿(mào)、金融科技、網(wǎng)絡(luò)等主題的標(biāo)的，且需滿足以下三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之一：主營業(yè)務(wù)收入來源于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、研發(fā)投入占營業(yè)收入5%以上、收入增速超過10%。在符合條件的備選標(biāo)的中，按流通市值排名選取前30家公司，采用自由流通市值權(quán)重法加權(quán)計(jì)算指數(shù)；成分股調(diào)整周期較快，每季度進(jìn)行一次調(diào)整，同時(shí)設(shè)有IPO快速納入機(jī)制，確保指數(shù)能及時(shí)反映市場(chǎng)變化。

　　恒生科技指數(shù)核心特征

　　再來看該指數(shù)的特征，其成份股對(duì)港股市場(chǎng)的市值覆蓋率超過30%，屬于典型的大市值指數(shù)；從行業(yè)分布來看，雖涵蓋前述五大行業(yè)，且非必需消費(fèi)類標(biāo)的占比相對(duì)較高，但這類標(biāo)的均具備強(qiáng)烈的科技屬性，整體聚焦科技與創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　該指數(shù)的30只成份股均為中國高科（600730）技領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，涵蓋多個(gè)核心賽道：一是大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，這類企業(yè)與AI關(guān)聯(lián)度高，可視為AI應(yīng)用商；二是智能硬件研發(fā)制造，以中國前兩大芯片制造商為代表，體現(xiàn)硬科技實(shí)力；三是AI技術(shù)服務(wù)，為AI發(fā)展提供技術(shù)支撐；四是智能汽車與自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。整體而言，這30家公司是中國在香港上市的優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)，均為市場(chǎng)競爭中脫穎而出的標(biāo)的，我們相信，只要中國經(jīng)濟(jì)與科技行業(yè)持續(xù)發(fā)展，這30家企業(yè)及恒生科技指數(shù)的未來前景值得期待。

　　恒生科技指數(shù)歷史表現(xiàn)

　　接下來分析指數(shù)的歷史走勢(shì)，我們統(tǒng)計(jì)了恒生科技指數(shù)有數(shù)據(jù)以來至2025年三季度的收益情況，并與滬深300指數(shù)進(jìn)行對(duì)比——盡管恒生科技指數(shù)是港股指數(shù)，但聚焦中國高科技企業(yè)，與滬深300指數(shù)具備可比性。結(jié)果顯示，在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，恒生科技指數(shù)累計(jì)收益率達(dá)115%，顯著高于滬深300指數(shù)的31%，年化收益率同樣領(lǐng)先，印證了高科技產(chǎn)業(yè)是中國發(fā)展的重要推動(dòng)力。

　　此外，恒生科技指數(shù)具有明顯的高貝塔特性，將其與滬深300指數(shù)年度收益對(duì)比可見，二者漲跌方向趨同概率較高，均反映中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，但由于科技企業(yè)成長性更強(qiáng)、波動(dòng)性更大，恒生科技指數(shù)在上漲時(shí)漲幅通常高于滬深300指數(shù)，下跌時(shí)跌幅也相對(duì)更大，長期綜合收益率仍優(yōu)于滬深300指數(shù)。

　　港股市場(chǎng)整體展望

　　由于恒生科技指數(shù)與港股市場(chǎng)發(fā)展息息相關(guān)，接下來分享我們對(duì)港股市場(chǎng)的未來看法。首先是 2025 年第四季度的市場(chǎng)判斷，我們對(duì)港股整體持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為從貝塔端來看，港股整體走勢(shì)存在投資機(jī)會(huì)，且行業(yè)結(jié)構(gòu)層面將有更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的；當(dāng)前港股市場(chǎng)估值低于歷史平均水平，處于相對(duì)低位，從估值角度為港股提供了上漲支撐與足夠韌性。

　　此前市場(chǎng)曾有 “港股被邊緣化”“不再是全球主流資本市場(chǎng)” 的聲音，但2025年港股的表現(xiàn)有力回?fù)袅诉@一說法。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年港股單交易所IPO規(guī)模全球第一，超過紐交所、納斯達(dá)克及上交所，重新成為全球最活躍的資本市場(chǎng)之一；且香港目前處理的IPO申請(qǐng)數(shù)量仍保持高位，甚至超過上半年，疊加港股再融資規(guī)模穩(wěn)步提升，未來市場(chǎng)熱度有望持續(xù)。

　　港股能成為全球活躍資本市場(chǎng)，核心支撐在于近兩年的強(qiáng)勁走勢(shì)：2024年以來，港股中國企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)在全球主要指數(shù)中漲幅居前，成為市場(chǎng)活躍的重要推動(dòng)力。不過需要注意的是，近兩年的上漲仍屬于前期超跌后的修復(fù)，尚未推動(dòng)港股創(chuàng)下歷史新高，從時(shí)間與空間維度來看，未來仍有進(jìn)一步上漲的空間。

　　復(fù)盤2024年以來港股的四輪上漲邏輯，可清晰把握市場(chǎng)脈絡(luò)：2024年2月，港股估值處于歷史偏低位，資金與市場(chǎng)情緒推動(dòng)行情啟動(dòng)，后續(xù)雖有回調(diào)，但為后續(xù)上漲奠定基礎(chǔ)；2024年9月，政治局及央行、財(cái)政部等部門出臺(tái)多項(xiàng)支持政策，市場(chǎng)信心顯著增強(qiáng)，推動(dòng)一波強(qiáng)勢(shì)上漲；2025年2月，AI相關(guān)概念爆發(fā)，港股科技股投資熱情高漲，帶動(dòng)指數(shù)大幅上漲；2025年5-6月至今，中美關(guān)稅問題逐步解決，科技股認(rèn)可度持續(xù)提升，市場(chǎng)進(jìn)入慢牛行情，且這一行情未來或仍將延續(xù)。從長期表現(xiàn)來看，過去9個(gè)完整年度中，港股寬基指數(shù)有6年跑贏A股，可見港股并非 “只跌不漲”，具備良好的長期投資價(jià)值。

　　將視角擴(kuò)展至全球新興市場(chǎng)，港股作為全球新興市場(chǎng)的重要組成部分，其走勢(shì)與新興市場(chǎng)整體走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)，本輪港股上漲正是新興市場(chǎng)行情在中國的具體體現(xiàn)，符合全球市場(chǎng)上漲邏輯。分析港股上漲的核心支撐因素，可從 “盈利 + 估值” 雙維度切入：2024年港股上漲主要由成分股公司盈利增長驅(qū)動(dòng)，同時(shí)伴隨估值修復(fù)，形成 “戴維斯雙擊”，上漲基礎(chǔ)扎實(shí)，未出現(xiàn)泡沫；當(dāng)前恒生指數(shù)靜態(tài)市盈率略低于歷史平均水平，尚未出現(xiàn)估值過熱，仍有上漲空間。

　　需特別關(guān)注港幣匯率與美元政策的影響——港幣實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，美元變動(dòng)，尤其是利率調(diào)整將直接影響港元與港股。本輪港股上漲期間，不僅境內(nèi)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，境外市場(chǎng)也提供了有利環(huán)境：2024年以來美聯(lián)儲(chǔ)已多次降息，點(diǎn)陣圖顯示未來仍有降息可能，美元走弱將推動(dòng)資金流入港股，這一資金層面的利好因素未來有望持續(xù)。從匯率相關(guān)性來看，美元指數(shù)與MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)呈明顯負(fù)相關(guān)，美元降息帶動(dòng)美元匯率走弱，將從匯率層面進(jìn)一步支持港股走好。

　　資金流向是市場(chǎng)走勢(shì)的重要印證，從海外資金來看，2025年以來海外被動(dòng)資金持續(xù)流入港股，此前流出的海外主動(dòng)基金也已停止流出，整體呈現(xiàn)海外資金回流港股的態(tài)勢(shì)；更關(guān)鍵的是南下資金，其流入規(guī)模持續(xù)增加、速度加快，反映出內(nèi)地機(jī)構(gòu)與散戶對(duì)港股投資價(jià)值的認(rèn)可，且南下資金占香港主板成交額的比例已超一半，成為港股最核心的資金來源。從機(jī)構(gòu)配置來看，公募基金對(duì)港股的配置倉位持續(xù)提升，進(jìn)一步印證機(jī)構(gòu)對(duì)港股投資價(jià)值的認(rèn)可；數(shù)據(jù)顯示，南下資金累計(jì)流入與恒生指數(shù)呈正向相關(guān)，資金流入規(guī)模越大，對(duì)恒生指數(shù)的支撐越強(qiáng)。

　　在港股整體向好的背景下，投資方向的選擇尤為關(guān)鍵。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，港股有兩類核心投資策略：一是高股息策略，港股部分標(biāo)的估值低、股息率高，在市場(chǎng)表現(xiàn)較弱時(shí)更受青睞；二是高成長策略，核心聚焦恒生科技指數(shù)成分股——這類中國在港上市的高科技企業(yè)具備顯著稀缺性，除少數(shù)幾只外，其余均未在A股上市，需通過南下資金投資港股才能參與，因此獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。此前因恒生科技指數(shù)連續(xù)三年下跌，南下資金未將其作為核心投資方向，但2024年以來，科技行業(yè)成為中國成長主線，科技股持續(xù)上漲，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者及散戶均將 “港股科技股投資” 納入核心策略，形成 “優(yōu)質(zhì)成長” 投資主線。

　　投資更需關(guān)注未來，而標(biāo)的未來表現(xiàn)取決于其成長潛力——若成分股未來收入與利潤預(yù)期向好，則指數(shù)大概率具備進(jìn)一步上漲空間；反之則短期投資價(jià)值有限。重點(diǎn)來看恒生科技指數(shù)的估值與盈利預(yù)期：從靜態(tài)市盈率來看，恒生科技指數(shù)當(dāng)前估值遠(yuǎn)低于歷史平均水平，估值優(yōu)勢(shì)顯著；根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，綜合全球大行及國內(nèi)主要券商預(yù)測(cè)，未來兩年恒生科技指數(shù)成分股成長性突出。對(duì)應(yīng)預(yù)期估值來看，恒生科技在全球主流科技股指數(shù)中處于低位，凸顯 “高成長 + 低估值” 的投資價(jià)值。

　　將恒生科技指數(shù)與納斯達(dá)克100指數(shù)對(duì)比，歷史上恒生科技指數(shù)估值曾高于納斯達(dá)克100指數(shù)，但2025年因納斯達(dá)克指數(shù)AI概念熱度高、估值上漲，而恒生科技指數(shù)估值有所回落，當(dāng)前兩者估值差距較大。考慮到恒生科技指數(shù)代表中國優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，同樣具備強(qiáng)AI屬性，與納斯達(dá)克100指數(shù)具備直接可比性，當(dāng)前估值差距不合理，恒生科技指數(shù)未來存在估值向上修正的空間；同時(shí)，與全球其他大型科技股指數(shù)相比，恒生科技指數(shù)的PEG水平更具吸引力。

　　最后需提示風(fēng)險(xiǎn)：恒生科技指數(shù)作為高成長性指數(shù)，疊加港股屬于新興市場(chǎng)，其收益波動(dòng)性相對(duì)較大，這一特征未來可能持續(xù)存在，投資者需充分關(guān)注波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以上是我對(duì)恒生科技指數(shù)及港股科技股的未來展望，感謝大家的收聽！