長安汽車

　　西部證券——2025年10月銷量點評：新能源化/全球化進展順利，關注4季度新車上市

　　事件：2025年10月，長安汽車整體銷量27.8萬輛，同比增長11%；1-10月累計銷量237.4萬輛，同比增長10%。 　新能源車和海外銷量均表現較好：10月新能源車銷量11.9萬輛，同比36%，1-10月新能源車累計銷量86.9萬輛，同比61%，已超過2024年全年；海外銷量5.8萬輛，同比25%，1-10月海外累計銷量52.3萬輛。 　長安啟源：10月銷量3.6萬輛，并連續(xù)3個月突破3萬臺，1-10月累計銷量30萬輛。其中10月實力大單品長安啟源Q07銷量為11637輛，累計銷量已達79935輛。 　深藍汽車：10月銷量3.7萬輛，同比32%，1-10月累計交付27萬輛，同比增長57%。其中10月深藍S05全球銷量突破2萬輛。10月30日，深藍新車L06預售發(fā)布上市，預售價13.99萬元起，首發(fā)搭載深藍智能輔助駕駛系統(tǒng)DEEPALADMax，并搭載百萬級超跑磁流變懸架和百萬內唯一3nm車規(guī)級座艙芯片，預計L06正式上市后將進一步豐富深藍產品矩陣。 　阿維塔：10月銷量1.4萬輛，同比增長34%。10月，阿維塔12四激光版煥新上市，限時權益價25.99萬元起。 　廣州車展將亮相多款新車：長安汽車將在11月21日廣州車展上亮相多款新品車型。其中長安啟源全新Q05定位小型純電SUV，預計將在廣州車展上市發(fā)布，長安啟源A06和深藍L06也將亮相。預計隨著新產品的逐步上市，長安汽車后續(xù)銷量有望保持較高增長。 　盈利預測：預計2025-2027年公司營收分別為1870/2096/2297億元，同比增長17.1%/12.1%/9.6%，當前股價對應2025-2027年EPS分別為0.64/0.85/1.06元。維持“買入”評級。 　風險提示：行業(yè)競爭加劇，公司銷量不及預期風險；新能源汽車滲透率增速不及預期風險；智能駕駛業(yè)務發(fā)展不及預期風險；海外貿易壁壘風險等。

　　中煤能源

　　長江證券——加大安全維簡費使用噸煤成本下降，低估值央企龍頭業(yè)績超預期

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年三季報：25Q1-Q3實現歸母凈利潤124.8億元，同比減少21.3億元(-15%)；25Q3實現歸母凈利潤47.8億元，同比減少0.5億元(-1%)，環(huán)比增長10.5億元(+28%)。 　事件評論 　業(yè)績超預期且優(yōu)于同類型公司，主因調節(jié)專項儲備基金使得噸煤成本下降+煤炭售價環(huán)比提升。具體來看： 　量價：王家?guī)X礦復產疊加市場回暖，動力煤漲價焦煤量價齊升。(1)產銷：25Q3自產煤銷量3434萬噸，同比+15萬噸(+0.4%)，環(huán)比-9萬噸(-0.3%)。其中25Q3動力煤/煉焦煤銷量3183/251萬噸，同比+47/-32萬噸(+1%/-11%)，環(huán)比-21/+12萬噸(-1%/+5%)。25Q1-3自產煤銷量10145萬噸，同比+107萬噸(+1.1%)。(2)售價：25Q3自產煤售價482元/噸，同比-64元/噸(-12%)，環(huán)比+33元/噸(+7%)。其中25Q3動力煤/煉焦煤售價442/993元/噸，同比-46/-183元/噸(-9%/-16%)，環(huán)比+23/+150元/噸(+5%/+18%)。25Q1-3自產煤售價474元/噸，同比-97元/噸(-17%)。 　成本：加大安全維簡費使用直接沖銷成本，噸煤成本環(huán)比下降。25Q3自產煤噸煤銷售成本247元/噸，同比-27元/噸(-10%)，環(huán)比-9元/噸(-4%)。其中其他成本同環(huán)比降幅較大，25Q3其他成本-16元/噸，同比-30元/噸，環(huán)比-42元/噸，主因公司加大安全費和維簡費使用減少專項基金結余。除此之外，25Q3外包礦務工程費環(huán)比增幅較大(+30元/噸)，部分對沖噸煤其他成本降幅。 　盈利：受益于煤價回暖及成本壓降，煤炭盈利觸底反彈。25Q3煤炭毛利82億元，同比-12億元(-13%)，環(huán)比+13億元(+19%)，毛利率28%，同/環(huán)比均+5pct。 　盈利預測：低估值央企盈利穩(wěn)健，分紅具備中期提升期權。預計公司2025年歸母凈利潤約170億元，對應2025年10月29日收盤價PE為10.76倍，按2024年分紅比例41%計算股息率約3.8%。 　風險提示 　1、經濟承壓影響下游需求風險； 　2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現非季節(jié)性下跌風險。

　　石頭科技

　　太平洋——收入端持續(xù)高成長，盈利拐點向上可期

　　事件：公司發(fā)布25年三季報，25年前三季度實現營業(yè)總收入120.66億元，同比增長72.22%；歸屬母公司股東的凈利潤10.38億元，同比下降29.51%；扣除非經常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤8.35億元，同比下降29.63%。 　Q3內、外銷高增長延續(xù)，洗地機業(yè)務開啟第二增長曲線。公司Q3單季度實現營業(yè)收入41.63億元，同比增長60.71%；歸母凈利潤3.60億元，同比增長2.51%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長3.05%。公司三季度收入大幅增長，業(yè)績呈上升趨勢，其中內銷業(yè)務延續(xù)高速成長，海外業(yè)務伴隨公司品牌建設，以及全價格帶產品布局的不斷完善，海外市場亦實現穩(wěn)定增長。公司在洗地機業(yè)務持續(xù)深耕發(fā)力，國內市場份額第二，且市場份額仍在持續(xù)提升，產品端陸續(xù)推出A30ProSteam及其五合一版等新品，打造新一增長曲線。 　短期盈利承壓，后續(xù)有望迎來拐點向上。公司25年前三季度毛利率43.73%，同比下降10.13pct，Q3毛利率42.15，同比下降11.80pct，主要由于國補暫停，公司推出自補，短期影響產品毛利率。公司25年前三季度銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為26.36%、2.57%、8.52%、-1.48%，同比變動+4.05、-0.32、-0.62、+0.17pct，其中Q3銷售費用率24.39%，同比下降1.79pct，伴隨公司新業(yè)務持續(xù)向好以及優(yōu)質的費用管控能力，后續(xù)有望迎來盈利能力拐點向上。 　盈利預測與投資建議： 　預計2025-2027年營業(yè)總收入分別為185.42、229.27、283.12億元，同比增速分別為55.23%、23.65%、23.49%；歸母凈利潤分別為16.16、22.35、28.13億元，同比增速分別為-18.27%、38.34%、25.87%，對應25-27年PE分別為25X、18X、14X，維持“買入”評級。 　風險提示：下游需求不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險。

　　寶豐能源

　　西南證券——2025年三季報點評：煤制烯烴龍頭，內蒙項目持續(xù)放量

　　事件：寶豐能源（600989）發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現營業(yè)收入355.45億元，同比增長46.43%，實現歸母凈利潤89.5億元，同比增長97.27%；2025年三季度實現營業(yè)收入127.25億元，同比增長72.49%，環(huán)比增長5.61%，實現歸母凈利潤32.32億元，同比增長162.34%，環(huán)比減少1.48%。 　公司是國內高端煤基新材料領域的龍頭企業(yè)，并持續(xù)向綠色低碳方向轉型升級。公司業(yè)務涵蓋煤制烯烴、焦化及精細化工三大板塊，煤制烯烴，主要產品包括聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)、乙烯-醋酸乙烯共物(EVA)。隨著內蒙項目建成，公司烯烴產能規(guī)模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。當前公司擁有910萬噸煤炭產能、700萬噸焦炭產能、1460萬噸洗煤能力，以及520萬噸烯烴產能和135萬噸精細化工產能，產業(yè)規(guī)模居行業(yè)領先。公司積極踐行“雙碳”戰(zhàn)略，深耕綠色創(chuàng)新，內蒙烯烴項目是首個規(guī)模化應用綠氫與現代煤化工協(xié)同生產工藝制烯烴的項目。公司有望依托項目的區(qū)位優(yōu)勢、技術優(yōu)勢等，進一步降低烯烴生產成本，鞏固煤制烯烴核心競爭力。 　烯烴產銷量快速增長，原料價格明顯下降。從主要產品來看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭產/銷量分別為183.98萬噸/183.11萬噸、178.63萬噸/178.5萬噸、519.04萬噸/517.54萬噸，分別同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價分別為6622.52元/噸、6332.51元/噸、1008.43元/噸，分別同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。隨著內蒙基地的建成投產，公司聚烯烴產銷量同比大幅增長，價格方面，受到原油走弱的影響，聚烯烴價格同比有所下降。成本端，氣化原料煤、煉焦精煤、動力煤價格分別為448.26元/噸、740.35元/噸、324.67元/噸，分別同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料價格下降明顯，緩解成本壓力。 　內蒙基地投產，營收利潤快速增長。隨著內蒙基地的放量，公司營收利潤大幅增長。目前寧東四期烯烴項目于今年4月開工，項目進展順利；新疆烯烴項目、內蒙二期烯烴項目也在積極推進。2025年前三季度公司銷售、管理、財務三項費用率分別0.25%、2.72%、2.42%，分別同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，費用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、凈利率分別為37.31%、25.18%，維持在較好水平。 　盈利預測與投資建議。公司是國內煤制烯烴龍頭企業(yè)，具有成本優(yōu)勢，新項目持續(xù)推進中，看好公司長期成長性，我們預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為35.18%，給予2026年13倍PE，目標價24.31元，首次覆蓋給予“買入”評級。 　風險提示：新項目進度不及預期風險；烯烴價格下降風險；焦化業(yè)務下滑風險。

　　中際旭創(chuàng)

　　長城證券——盈利能力持續(xù)提升，1.6T、硅光產品需求旺盛

　　事件：10月31日，公司發(fā)布2025三季度報。2025前三季度公司實現營業(yè)收入250.05億元，同比增長44.43%；實現歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%；實現扣非后歸母凈利潤70.84億元，同比增長90.54%。 　季度營收利潤保持增長，AI光模塊業(yè)務景氣度延續(xù)。2025前三季度，公司實現營業(yè)收入250.05億元，同比增長44.43%；實現歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%。單2025Q3來看，公司實現營業(yè)收入102.16億元，同比增長56.83%，環(huán)比增長25.89%；實現歸母凈利潤31.37億元，同比增長124.98%，環(huán)比增長30.04%。從盈利能力來看，公司前三季度整體銷售毛利率為40.74%，同比提升7.42pct；銷售凈利率為30.27%，同比提升7.91pct。其中Q3單季度公司毛利率為42.79%，同比提升9.16pct，環(huán)比提升1.3pct；單季度凈利率為32.57%，同比提升10.09pct，環(huán)比提升1.12pct。公司前三季度營收利潤雙增長主要于全球算力基礎設施建設和相關資本開支的增長帶來800G等高端光模塊銷售的增加。2025年一季度起，全球算力基礎設施建設力度加大，相關資本開支持續(xù)增長，800G訂單需求持續(xù)釋放，出貨量保持季度環(huán)比增長，硅光比例和良率也都在不斷提升。帶動公司季度營收和毛利保持較好的環(huán)比增長。 　1.6T需求旺盛，公司前瞻布局把握行業(yè)先機。公司認為從全球市場來看，相較于Scale-out，Scale-up的帶寬需求增長速度較快。為推進ASIC芯片在Scale-up場景的應用，同時通過以太網技術達成柜內芯片與板卡的光連接，CSP客戶對光連接解決方案的需求應運而生。LPO、XPO和NPO等是目前相對可行的方案，公司預計2027年將迎來這些方案的應用與部署。公司2025年前三季度800G產品持續(xù)放量，公司預計后續(xù)800G出貨量仍將繼續(xù)保持增長。同時，在更高速率1.6T產品方面，2025年三季度重點客戶開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單，公司預計未來幾個季度1.6T出貨量有望持續(xù)增長；預計2026-2027年其他重點客戶也將大規(guī)模部署1.6T，公司把握市場機遇，前瞻布局高速率產品的研發(fā)生產，或將帶動公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長。 　盈利預測與投資評級。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為107.99/144.56/189.89億元，2025-2027年EPS分別為9.72/13.01/17.09元，當前股價對應PE分別為50/38/29倍。鑒于公司光模塊龍頭地位的競爭優(yōu)勢，未來業(yè)績有望實現較快增長，維持“買入”評級。 　風險提示：宏觀經濟波動與市場競爭加劇風險；技術升級風險；供應鏈穩(wěn)定性風險；貿易壁壘與市場需求下降風險。

　　牧原股份

　　華鑫證券——公司事件點評報告：經營優(yōu)勢持續(xù)增強，下行周期競爭力顯著

　　事件 　牧原股份（002714）發(fā)布2025年第三季度報告，前三季度實現營業(yè)收入1117.9億元，同比+15.52%，歸母凈利潤147.8億元，同比+41.01%；單三季度實現營業(yè)收入353.3億元，同比-11.48%，歸母凈利潤42.5億元，同比-55.98%。 　2025年10月份，公司銷售商品豬707.6萬頭，同比+13.17%；商品豬銷售均價11.55元/公斤，同比-32.73%；商品豬銷售收入103.31億元，同比-22.28%。 　投資要點 　養(yǎng)殖成本持續(xù)突破，能繁結構優(yōu)化調整 　三季度凈利潤下降主要受非經常性因素影響，營業(yè)優(yōu)勢持續(xù)突出。2025年前三季度，公司商品豬出欄量達5732萬頭，同比增長27%；仔豬出欄1157萬頭，同比+151%。2025年10月份，公司銷售商品豬707.6萬頭，同比變動13.17%，商品豬銷售收入103.31億元，同比-22.28%，主要受豬價下行影響。在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，公司養(yǎng)殖成本控制成效顯著，9月份商品豬完全成本已降至11.6元/公斤，較年初進一步優(yōu)化，在行業(yè)內保持領先地位。能繁母豬存欄方面，公司主動進行結構性調整，截至9月末存欄量調整至330.5萬頭，基本達成預期330萬頭目標。 　屠宰業(yè)務實現規(guī)模突破，海外戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進 　公司屠宰業(yè)務持續(xù)高速發(fā)展，前三季度屠宰量達到1916萬頭，同比增長140%，產能利用率達到88%。屠宰業(yè)務在第三季度實現單季度盈利，為公司創(chuàng)造了新的利潤增長點，有助于平抑豬周期波動帶來的經營風險，構建更加穩(wěn)健的盈利模式，產業(yè)鏈協(xié)同效應顯著加強。在海外戰(zhàn)略方面，公司與越南BAF合作的養(yǎng)殖項目已全面啟動建設，規(guī)劃年出欄規(guī)模達160萬頭，展現了公司將國內成熟的養(yǎng)殖管理模式向海外復制的能力。該布局有助于公司開拓東南亞新興市場，分散單一市場經營風險，提供了新的增長空間。 　行業(yè)下行持續(xù)，成本優(yōu)勢減輕虧損風險 　生豬(外三元價格)在十月下旬小幅回升后再次回落，我們預計下行趨勢將會持續(xù)。下行周期中政策端的引導下，行業(yè)將持續(xù)進行產能去化。公司借助其穩(wěn)健的成本優(yōu)勢以及屠宰、海外業(yè)務持續(xù)擴張的額外增量，在豬價下行階段實現相對更小的虧損程度，保持更強的盈利能力與抗風險能力，在產能去化階段不斷鞏固競爭優(yōu)勢。 　盈利預測 　公司具有較強成本優(yōu)勢，在行業(yè)處于領先地位。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為137.52/-27.77/265.80億元，EPS分別為2.52/-0.51/4.87元，PE分別為19.7/-97.8/10.2倍，維持“買入”評級。 　風險提示 　發(fā)生疫病、生豬價格波動、原材料價格波動、短期需求不足等風險。