東方盛虹 

　　三季度業(yè)績承壓，反內(nèi)卷驅(qū)動下行業(yè)有望改善 

　　事件描述 　公司公布2025年三季度報告，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入921.62億元，同比下降14.90%；歸母凈利潤1.26億元，同比上升108.91%；扣非歸母凈利潤-0.71億元，同比減虧。其中2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入312.45億元，同比下降11.91%，環(huán)比上升2.08%；歸母凈利潤-2.60億元，環(huán)比轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利潤-3.43億元，環(huán)比增虧。 　事件評論 　2025Q3煉化景氣度承壓。油品方面，聚酯鏈：2025Q3國內(nèi)PX、PTA、MEG價格分別為6708、4710、4436元/噸，環(huán)比變動3.40%、-1.04%、1.26%，價差均值分別為248、169、2153元/噸。對應(yīng)價差表現(xiàn)分化：PX價差環(huán)比10.20%，PTA價差-48.31%，MEG價差-2.10%。滌綸長絲POY、FDY三季度均價分別為6730、6998元/噸，環(huán)比變動-0.48%、-0.30%。對應(yīng)滌綸長絲POY、FDY價差-0.61%、0.27%。油品方面：2025Q3汽油、柴油三季度均價分別為8280、7149元/噸，環(huán)比變動0.61%、0.94%，價差均值分別為4660、3529元/噸，價差環(huán)比上升0.34%、0.92%。烯烴鏈：乙烯、丙烯、乙二醇三季度均價分別為831美元/噸、6458元/噸、4433元/噸，環(huán)比變動3.87%、-1.57%、-5.69%，價差均值分別為1769、1501、3441元/噸。對應(yīng)價差表現(xiàn)分化：乙烯-石腦油價差環(huán)比上升9.26%，而丙烯-石腦油價差環(huán)比驟降6.84%，乙二醇-乙烯價差環(huán)比驟降7.11%。展望未來，隨著反內(nèi)卷政策推行，煉油及烯烴行業(yè)供給有望加速出清，芳烴鏈由于PX供給增量有限，而下游需求仍保持穩(wěn)步增長，景氣度有望持續(xù)向好。 　煉化項目優(yōu)勢顯著。公司目前擁有1600萬噸/年煉化一體化裝置、240萬噸/年的甲醇制烯烴(MTO)及70萬噸/年的丙烷脫氫(PDH)裝置，煉化項目擁有目前國內(nèi)單體規(guī)模最大的常減壓裝置，加工能力1600萬噸/年。公司主要石油煉化產(chǎn)品包括110萬噸/年乙烯，280萬噸/年對二甲苯，190萬噸/年乙二醇，30萬噸/年醋酸乙烯，40萬噸/年苯酚，25萬噸/年丙酮，45萬噸/年苯乙烯，20萬噸/年環(huán)氧丙烷，11.5萬噸/年聚醚多元醇等。爾邦石化擁有甲醇制烯烴(MTO)產(chǎn)能240萬噸/年，系全球單套最大的醇基多聯(lián)產(chǎn)裝置；丙烷脫氫裝置(PDH)產(chǎn)能70萬噸/年；同時擁有104萬噸/年丙烯腈、90萬噸/年EVA、34萬噸/年MMA、30萬噸/年EO及其衍生物等精細化工產(chǎn)品。丙烯腈總產(chǎn)能位居國內(nèi)首位；同時，斯?fàn)柊钍�化也是EVA行業(yè)的龍頭企業(yè)。 　聚酯鏈景氣度承壓。聚酯：公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能約360萬噸/年，差別化率超過90%，以高端產(chǎn)品DTY為主。公司是全球領(lǐng)先的全消光系列纖維生產(chǎn)商和細旦差別化纖維生產(chǎn)商。同時，公司還擁有完整自主知識產(chǎn)權(quán)、世界領(lǐng)先的生物基PDO單體、PTT纖維，以及碳捕集纖維和再生聚酯纖維產(chǎn)業(yè)鏈等。公司再生聚酯纖維產(chǎn)能約60萬噸/年，聚酯再生纖維產(chǎn)能居于全球行業(yè)前列。 　作為國內(nèi)煉化一體化龍頭公司之一，在不考慮未來股本變動的情況下，預(yù)計公司2025年-2027年歸母凈利潤為2.3億元、9.9億元和16.0億元，2025年-2027年對應(yīng)2025年11月5日收盤價PE分別為262.0X、61.0X、37.8X，維持"買入"評級。 　風(fēng)險提示 　1、國際油價大幅下滑；2、下游需求增速不及預(yù)期；3、項目進度不及預(yù)期。 

　　博雅生物 

　　采漿量穩(wěn)健上揚，持續(xù)聚焦主業(yè) 

　　投資要點： 　收入端穩(wěn)健增長，利潤端受并購與剝離事件短期波動。2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.45億元，同比增長18.38%，歸母凈利潤3.43億元，同比下降16.90%，扣非歸母凈利潤2.10億元，同比下降37.55%；銷售毛利率54.20%，同比下降12.46pct，歸母凈利率23.27%，同比下降9.88pct，扣非歸母凈利率14.24%，同比下降12.75pct。公司收入增長主要系合并范圍增加綠十字所致，利潤端承壓主要受并購綠十字產(chǎn)生的評估增值的存貨轉(zhuǎn)銷及資產(chǎn)折舊攤銷影響及處置博雅欣和導(dǎo)致。2025Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.66億元，同比增長33.43%，歸母凈利潤1.18億元，同比增長21.59%，扣非歸母凈利潤0.44億元，同比下降42.59%；銷售毛利率56.79%，同比下降8.95pct，歸母凈利率25.23%，同比下降2.46pct，扣非歸母凈利率9.51%，同比下降12.60pct。 　管理費用率因綠十字報表合并上升，銷售費用率實現(xiàn)改善。2025Q1-Q3，公司銷售費用率為19.89%，同比下降2.10pct；管理費用率14.99%，同比上升4.73pct；研發(fā)費用率2.50%，同比下降1.30pct。2025Q3，公司銷售費用率為20.91%，同比下降2.29pct；管理費用率23.12%，同比上升9.64pct；研發(fā)費用率2.93%，同比下降1.95pct。 　采漿量穩(wěn)健上揚，博雅欣和完成部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，持續(xù)聚焦主業(yè)。公司2025Q1-Q3實現(xiàn)原料血漿采集量達492噸,同比增長5.2%。其中,博雅生物（300294）采漿量為403.7噸,增長4.2%;綠十字采漿量88.3噸,增長9.9%,增速高于行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)，公司完成了博雅欣和80%股權(quán)的掛牌轉(zhuǎn)讓，2025年7月，公司公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持江西博雅欣和制藥有限公司80%股權(quán)，確定撫州高新區(qū)財投集團有限公司為產(chǎn)權(quán)交易標(biāo)的受讓方，確定相應(yīng)成交額為人民幣1.58億元。2025年9月，博雅欣和完成了上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)工商變更登記手續(xù)，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司直接持有博雅欣和10.6869%股權(quán)，全資子公司江西博雅醫(yī)藥投資有限公司持有博雅欣和9.3131%股權(quán)，博雅欣和不再納入公司的合并報表范圍，實現(xiàn)了對血制品主業(yè)的持續(xù)聚焦。 　重視股東回報，半年度分紅高效落地。2025年9月，公司根據(jù)股東大會決議實施半年度分紅，現(xiàn)金分紅總額為7,563.73萬元，占2025年上半年歸屬于上市公司股東凈利潤的33.57%。 　盈利預(yù)測及估值：我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.79億元、5.76億元、6.66億元，對應(yīng)2025年11月7日收盤價，PE為26.6、22.1、19.1倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、研發(fā)進展不及預(yù)期、集采等政策風(fēng)險等。 

　　華大九天 

　　2026年度投資峰會速遞：EDA全流程覆蓋持續(xù)推進 

　　11月6日，華大九天（301269）出席了我們組織的2026年度投資峰會，公司表示，25年全年新增訂單預(yù)計同比增長超80%，制造端與AI芯片設(shè)計公司訂單貢獻顯著；國產(chǎn)替代需求持續(xù)提升，EDA工具覆蓋度已達80%，預(yù)計2027年可實現(xiàn)全流程補齊。 　核心亮點： 　1、訂單增長方面：近年來國產(chǎn)EDA軟件市場份額持續(xù)提升，目前國內(nèi)EDA市場來看，國產(chǎn)軟件市占率約為20%，華大九天約占其中一半，達10%；今年以來美國對于核心EDA軟件的出口限制呈現(xiàn)收緊態(tài)勢，推動國內(nèi)相關(guān)半導(dǎo)體廠商國產(chǎn)化意識顯著提升，下游企業(yè)普遍啟動國產(chǎn)EDA工具試用，未來有望轉(zhuǎn)為訂單與收入。此外受AI產(chǎn)業(yè)趨勢推動，公司已與國內(nèi)多家主流AI芯片設(shè)計公司簽訂訂單，將逐步貢獻收入。 　2、產(chǎn)品研發(fā)進展方面：目前公司已在模擬、平板顯示、射頻、存儲電路設(shè)計四大領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全流程覆蓋，在數(shù)字電路設(shè)計、晶圓制造EDA工具與先進封裝/3DICEDA工具等方面還未實現(xiàn)全流程，正在加快上述領(lǐng)域攻堅，目前已覆蓋80%以上。三季度公司發(fā)布一系列新產(chǎn)品：數(shù)字設(shè)計自動化平臺Andes2.0(聚焦算法與多線程性能優(yōu)化)、光學(xué)臨近效應(yīng)優(yōu)化工具OptimusPro(適配先進工藝節(jié)點)、工藝診斷與可視化平臺Vision+(強化晶圓制造分析功能)與四款數(shù)字電路設(shè)計領(lǐng)域的簽核工具，公司產(chǎn)品力持續(xù)加強。目標(biāo)2027年將實現(xiàn)數(shù)字電路設(shè)計、晶圓制造環(huán)節(jié)EDA工具的全流程覆蓋。 　3、并購?fù)卣狗矫妫汗�司持續(xù)推進核心技術(shù)的收并購布局，未來有望通過收并購補齊核心技術(shù)，例如數(shù)字芯片設(shè)計中的布局布線工具、晶圓制造EDA工具中的光刻相關(guān)工具等，公司表示正積極尋找具有核心技術(shù)實力的潛在標(biāo)的，展望明年收并購的節(jié)奏有望加速。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持公司25-27年收入預(yù)測為15.65/20.65/26.62億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.06/2.77/3.56億元，對應(yīng)EPS分別為0.38/0.51/0.65元，可比公司平均26E16.9xPS(iFind)，考慮到公司全流程產(chǎn)品力進一步增強、EDA國產(chǎn)化有望提速，給予公司26E38xPS，對應(yīng)目標(biāo)價143.87元(前值143.87元，對應(yīng)26E38X)，維持“增持”。 　風(fēng)險提示：國際貿(mào)易制裁風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。 

　　三一重工 

　　2026年度投資峰會速遞：國內(nèi)強韌性，海外大空間 

　　11月6日三一重工（600031）出席了我們組織的2026年度投資峰會，會上公司明確國內(nèi)挖機銷售因存量設(shè)備進入更新周期等原因展現(xiàn)出強勁韌性，各類基建大型項目陸續(xù)開工拉動國內(nèi)工程機械行業(yè)需求，三一重工深度參與雅江水電站等項目；海外市場方面，公司全球化運營能力領(lǐng)跑行業(yè)，海外收入持續(xù)保持強勁增長。產(chǎn)品方面，公司堅定推進電動化研發(fā)并取得顯著成果，礦山機械積極布局，有望成為公司中長期利潤增長極之一。 　核心亮點： 　1、國內(nèi)挖機銷售展現(xiàn)出較強韌性，三一深度參與雅江等國內(nèi)項目。據(jù)工程機械協(xié)會，9月小/中/大挖內(nèi)銷量同比增速分別為29%/6%/-5%。國內(nèi)需求回暖主要受益于存量設(shè)備進入更新周期，上一輪挖機上行周期為2015-2023年，按照挖機平均8～10年使用壽命計算，當(dāng)前正處于存量設(shè)備的集中更換期。且雅魯藏布江下游水電站項目+新藏鐵路等大項目均有望提升國內(nèi)工程機械總需求，雅魯藏布江水電站開工儀式上，三一電動挖掘機、電動自卸車、電動寬體車、電動裝載機、電動攪拌車、泵車等成套電動設(shè)備齊上陣，深度參與。 　2、公司海外布局領(lǐng)先，海外收入持續(xù)強勁增長。據(jù)工程機械協(xié)會，9月小/中/大出口銷量增速分別為yoy+29%/+2%/+94%。大挖出口景氣度高企體現(xiàn)出海外礦用設(shè)備的旺盛需求，印尼、非洲等地區(qū)需求保持高景氣，歐洲基建、能源建設(shè)需求或開始釋放。三一重工25H1海外收入263.02億元，同比增長11.72%，占整個公司收入58.7%。分地區(qū)來看，北美，非洲等幾個重點區(qū)域均保持強勁增長。據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2020年至2024年核心工程機械產(chǎn)品的累計收入計算，三一重工是全球第三、中國最大的工程機械企業(yè)。2020年至2024年，挖掘機累計銷量全球第一，混凝土機械累計收入全球第一。2022年至2024年，公司海外收入復(fù)合年增長率高達15.2%，全球化運營能力領(lǐng)跑行業(yè)。 　3、堅定推動電動化研發(fā)效果顯著，礦山領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。三一重工堅定推進電動化研發(fā)，2025年電動化戰(zhàn)略再升級，深度聚焦細分場景，通過新品迭代、爆品升級為不同行業(yè)量身打造專屬解決方案。2025年三月三一面向全球發(fā)布的第五代電動裝載機爆款產(chǎn)品，包括SW956E、SW960E、SW966E等型號，額定載重量從5.8t到6.8t不等，精準(zhǔn)覆蓋了各類不同工況的作業(yè)需求。礦業(yè)方面，公司正強化礦業(yè)機械板塊以承接旺盛的海外礦業(yè)工程機械需求，2024年12月三一首臺400噸礦用正鏟液壓挖掘機SY4000H在三一昆山產(chǎn)業(yè)園下線，填補三一超大噸位挖機型譜空白，后續(xù)礦山機械有望成為公司中長期利潤增長極之一。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為89.44/119.75/155.91億元，對應(yīng)EPS分別為0.98/1.32/1.71元。可比公司26年iFind一致預(yù)期PE均值為21.06倍(前值21.09倍)，考慮到公司作為龍頭引領(lǐng)行業(yè)的海外市場拓展，且有望充分受益國內(nèi)工程機械本輪上升周期帶來的盈利彈性，給予公司26年25倍PE(與前值一致)，對應(yīng)目標(biāo)價33元(與前值相同)。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 

　　均勝電子 

　　單三季度凈利潤同比增長35%，加速開拓汽車電子及機器人關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù) 

　　2025Q3均勝電子（600699）實現(xiàn)凈利潤4.1億元，同比+35%。公司2025年前三季度實現(xiàn)營收458.44億元，同比+11.45%，歸母凈利潤11.20元，同比+18.98%。拆單季度看，公司2025Q3實現(xiàn)營收154.97億元，同比+10.25%，環(huán)比-1.74%，歸母凈利潤4.13億元，同比+35.40%，環(huán)比+12.37%。 　2025Q3毛利率同比提升2.9pct，四費率環(huán)比提升1pct。2025Q3公司毛利率18.6%，同比+2.9pct，環(huán)比+0.2pct，凈利率2.9%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.3pct。隨著材料降本、運營效率提升、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移優(yōu)化等，毛利率同比提升。2025Q3公司四費率14.59%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.0pct。 　公司在手訂單充沛，持續(xù)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)。均勝電子2025年第三季度新獲訂單全生命周期總金額約402億元，前三季度累計新獲訂單全生命周期總金額約714億元，其中汽車安全業(yè)務(wù)約396億元，汽車電子業(yè)務(wù)約318億元；客戶結(jié)構(gòu)上頭部自主品牌及造車新勢力的新訂單占比持續(xù)提升，成為訂單增長的重要驅(qū)動力。 　汽車電子業(yè)務(wù)加速開拓。2025年9月15日，公司新獲兩家頭部品牌主機廠客戶的汽車智能化項目定點，在全球范圍內(nèi)開發(fā)和提供包括集成智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)和智能座艙的中央計算單元(CCU)，以及智能網(wǎng)聯(lián)等產(chǎn)品，預(yù)計全生命周期訂單總金額約150億元，計劃2027年開始量產(chǎn)。 　近期，公司新獲客戶一系列汽車智能電動化項目定點，在全球范圍內(nèi)為客戶開發(fā)并提供包括智能輔助駕駛域控制器、智能座艙車載多聯(lián)屏等產(chǎn)品，預(yù)計全生命周期訂單總金額約50億元，計劃從2026年底開始量產(chǎn)。 　均勝電子定位為“汽車+機器人Tier1”，積極布局具身智能機器人產(chǎn)業(yè)鏈，打造第二增長曲線。2025年，公司已開始全面布局人形機器人領(lǐng)域，為國內(nèi)外客戶提供包括大小腦控制器、能源管理模塊、高性能機身機甲材料等關(guān)鍵零部件以及機器人頭部、胸腔總成等軟硬件一體化解決方案。 　2025年9月18日，均勝電子正式發(fā)布機器人AI頭部總成和基于英偉達JetsonThor芯片的全域控制器，以及新一代機器人能源管理產(chǎn)品。 　風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期、原材料價格波動。 　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持優(yōu)于大市評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營收為642.43/680.98/718.43億元，歸母凈利潤為15.82/19.20/21.53億元，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　中曼石油 

　　三季度業(yè)績環(huán)比改善，海外項目放量增長 

　　事件描述 　公司公布2025年三季度報告，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.85億元，同比下降2.18%；歸母凈利潤4.53億元，同比下降32.18%；扣非歸母凈利潤4.32億元，同比下降31.78%。其中2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.03億元，同比下降11.44%，環(huán)比下降3.31%；歸母凈利潤1.53億元，同比下降36.38%，環(huán)比上升117.37%；扣非歸母凈利潤1.41億元，同比下降34.52%，環(huán)比上升104.10%。 　事件評論 　公司原油產(chǎn)量穩(wěn)步提升，不過國際油價大幅下滑拖累業(yè)績。2025Q3公司溫宿項目實現(xiàn)原油產(chǎn)量16.49萬噸，環(huán)比增長5.6%；堅戈項目實現(xiàn)原油產(chǎn)量6.94萬噸，同比增長30.94%，環(huán)比增長8.6%，公司合計生產(chǎn)原油23.43萬噸，環(huán)比增長6.5%。從價格來看，2025Q3布油均價為68.17美元/桶，環(huán)比二季度66.71美元/桶增長2.2%，疊加公司產(chǎn)量環(huán)比提升，量價齊升下公司業(yè)績環(huán)比顯著改善。 　油氣儲量豐富，未來成長可期。溫宿油田：溫北油田溫7區(qū)塊探明石油地質(zhì)儲量3011萬噸，柯柯牙油田、紅旗坡油田、賽克油田合計新申報探明石油地質(zhì)儲量1,323萬噸，天然氣探明儲量14億方，新儲量申報穩(wěn)步推進中。哈薩克斯坦堅戈油田礦權(quán)面積154平方千米，合計C1+C2地質(zhì)儲量為7,853.5萬噸。岸邊項目原有礦權(quán)面積為18.3平方千米，儲量經(jīng)評估約2,523萬噸，擴邊面積為72.3平方千米，總探礦權(quán)面積90.5平方千米。 　伊拉克EBN區(qū)塊及MF區(qū)塊儲量極為豐富。EBN區(qū)塊面積231平方千米，區(qū)塊內(nèi)共完鉆過7TFRD口井，7口井均有油氣顯示，試油日產(chǎn)80-3,714桶。伊拉克石油部提供的資料顯示EBN區(qū)塊已發(fā)現(xiàn)的原始石油地質(zhì)儲量約為123.65億桶(或17.66億噸)，溶解氣約54,310億立方英尺(或1,538億立方米)，預(yù)測EBN區(qū)塊3P石油地質(zhì)儲量約為5.50億噸，溶解氣約1,501億立方米。MF區(qū)塊面積1,073平方千米，區(qū)塊內(nèi)共完鉆過6口探井，其中4口井有商業(yè)發(fā)現(xiàn)，試油日產(chǎn)200-5,600桶，已完成了1,450平方千米三維地震。伊拉克石油部提供的資料顯示MF區(qū)塊已發(fā)現(xiàn)的原始石油地質(zhì)儲量約為28.13億桶(或4億噸)，溶解氣約7,310億立方英尺(或207億立方米)。經(jīng)初步評估后，預(yù)測MF區(qū)塊圈閉原始石油地質(zhì)資源量約為12.58億噸，溶解氣約508億立方米。此外，公司ZerafaII項目經(jīng)初步評估，預(yù)測ZerafaII區(qū)塊天然氣地質(zhì)儲量和資源量合計1,092.57億方。 　作為國內(nèi)首家擁有自主油田的民營企業(yè)，在不考慮未來股本變動的情況下，假設(shè)布油約60美元/桶，預(yù)計公司2025年-2027年歸母凈利潤為5.9億元、8.5億元和10.4億元，對應(yīng)2025年10月30日收盤價PE為15.6X、10.7X、8.8X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、國際油價大幅下滑；2、油氣田勘探開發(fā)進度不及預(yù)期；3、產(chǎn)品銷售價格不及預(yù)期。 

　　紐威股份 

　　25Q3點評：業(yè)績超預(yù)期，Q3歸母凈利同比+40.4%增長提速 

　　事件概況 　紐威股份（603699）于2025年10月25日發(fā)布2025年三季報。公司2025年前三季度實現(xiàn)營收56.03億元，同比+25.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.14億元，同比+34.54%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。 　業(yè)績超預(yù)期，Q3歸母凈利同比+40.4%增長提速 　2025Q1~3公司實現(xiàn)營收56.03億元，同比+25.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.34億，同比+34.54%。單季度來看，2025Q3實現(xiàn)營收22億元，同比+35.95%，2025Q3實現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元，同比+40.43%。利潤率來看，25Q1~3公司實現(xiàn)毛利率36.93%，同比提升0.21pct；單季度來看，25Q3毛利率達至38.73%，環(huán)比Q2提升2.64pct。費用端來看，25Q3公司三費費率同比下降，環(huán)比略回升，占比由25Q2的8.6%提升至25Q3的9.2%，同比下降1.6pct。 　25Q1~3公司實現(xiàn)凈利率20.1%，同比提升1.36pct；單季度來看，25Q3實現(xiàn)凈利率21.92%，達近年新高，同比24Q3高位繼續(xù)提升0.84pct，環(huán)比25Q2提升1.43pct，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及經(jīng)營效率優(yōu)化及公司海外市場開拓，公司盈利水平進一步提升。 　持續(xù)滾動股權(quán)激勵綁定核心團隊 　公司于2024年10月16日發(fā)布股權(quán)激勵方案及滾動實施中長期激勵計劃的公告，公司股權(quán)激勵計劃滾動周期為1年。2025年7月18日公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單，股權(quán)激勵覆蓋公司董事長、總經(jīng)理等7位高管及147名中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干。持續(xù)滾動的股權(quán)激勵助力公司綁定核心團隊。 　進一步提升上游供貨能力及公司產(chǎn)能，資質(zhì)認證及客戶覆蓋持續(xù)拓寬 　公司于9月30日發(fā)布公告，擬建設(shè)高端鑄鋼泵閥件及結(jié)構(gòu)件制造項目。為應(yīng)對市場需求持續(xù)增長，公司擬實施產(chǎn)能擴建工程以提升整體生產(chǎn)能力和運營效率。公司擬投資的高端鑄鋼泵閥件和結(jié)構(gòu)件制造項目用以完成公司產(chǎn)能置換及擴充，項目總投資約15億元，預(yù)計建設(shè)期為2026年9月-2027年12月，建成后年產(chǎn)各類鑄鋼件4萬噸，年產(chǎn)值約10億元。 　2025H1公司持續(xù)向國際核聚變ITER項目交付近千臺閥門，參與多個海外核電項目；公司蝶閥及閘閥項目獲澳大利亞Watermark認證，東吳機械獲得ASMEUV證書、TSG超低溫先導(dǎo)式安全閥證書同時擴大了CEPED認證范圍，同時紐威石油設(shè)備在FPSO大口徑高壓特材閥門及海洋平臺設(shè)備自動控制領(lǐng)域取得重大突破。 　盈利預(yù)測、估值及投資評級 　根據(jù)公司25年三季報，結(jié)合對公司產(chǎn)能及下游拓展的判斷，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，2025-2027年營業(yè)收入分別為76.98/93.99/112.4億元(2025-2027年前值72.82/83.79/95.56億元)，歸母凈利潤分別為15.18/18.43/22.17億元(2025-2027年前值14.47/16.54/19億元)，以當(dāng)前總股本計算的EPS為1.96/2.38/2.86元(2025-2027年前值1.88/2.15/2.47元)。公司當(dāng)前股價對2025-2027年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為27/22/19倍。公司作為國內(nèi)工業(yè)閥門領(lǐng)先企業(yè)，高端市場及產(chǎn)品突破疊加下游持續(xù)景氣，公司有望憑借上游產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品渠道布局持續(xù)獲取競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1)原材料價格波動風(fēng)險；2)公司下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；3)匯率波動風(fēng)險；4)地緣政治風(fēng)險；5)行業(yè)周期性風(fēng)險；6)市場競爭風(fēng)險；7)技術(shù)升級風(fēng)險。 

　　豪悅護理 

　　收入增長穩(wěn)健，高投放盈利階段性承壓 

　　投資要點： 　事件：公司發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為27.18/2.03/1.94億元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為9.58/0.55/0.48億元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。 　代工主業(yè)收入穩(wěn)定增長，潔婷品牌想象空間大。(1)代工主業(yè)：不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，研發(fā)迭代差異化新產(chǎn)品，持續(xù)與大客戶開展深度合作，拓寬合作領(lǐng)域，收入穩(wěn)定增長；(2)潔婷品牌：持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化，產(chǎn)品端推出吸隱力等新品，表現(xiàn)亮眼，迅速搶占市場份額；渠道端通過與達人合作、直播帶貨等多種方式促進銷售增長，并逐步布局線下。(3)自主品牌：預(yù)計答菲、SunnyBaby等品牌延續(xù)增長。 　毛利率穩(wěn)中有升：2025Q1-Q3毛利率為31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率為29.20%，同比+2.19pct，我們預(yù)計毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利產(chǎn)品占比提升所致。 　銷售/財務(wù)費用率大幅提升：2025Q1-Q3，銷售費用合計4.41億元，同比+216%，銷售費用率為16.23%，同比+9.39pct，主要系絲寶納入合并報表+電商費用投放大幅增加所致；財務(wù)費用合計160萬元，同比+105.76%，財務(wù)費用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入減少所致；管理費用率和研發(fā)費用率保持相對穩(wěn)定。 　高費用投放下凈利率承壓：2025Q1-Q3歸母凈利率為7.48%，同比-6.94pct，其中Q3歸母凈利率為5.73%，同比-8.07pct。隨潔婷等品牌規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，未來盈利能力有望向上。 　盈利預(yù)測：公司主業(yè)穩(wěn)定增長，與核心大客戶深度合作，潔婷品牌延續(xù)高成長性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持續(xù)提升。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.90/3.88/4.73億元，分別同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，對應(yīng)2025年11月07日收盤價的PE分別為24.0/17.9/14.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，嬰兒出生率下降的風(fēng)險 

　　九豐能源 

　　偶發(fā)性事件影響短期業(yè)績，新疆煤制氣打開未來空間 

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入156.08億元，同比減少8.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.41億元，同比減少19.1%；單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.80億元，同比減少10.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比減少11%。 　事件評論 　臺風(fēng)及檢修等影響拖累LPG業(yè)務(wù)利潤。報告期內(nèi)，受臺風(fēng)“樺加沙”“博羅依”等極端天氣影響，LPG運輸船舶期末不能順利進港；其次，偶發(fā)性LPG船期滯后形成跨期銷售，進而影響產(chǎn)品銷售毛利；此外，廣州華凱接收站報告期內(nèi)主要處于儲罐檢修的過渡性階段，產(chǎn)生了階段性成本和費用，三者合計影響報告期稅前利潤約8,200萬元。另外，公司確認股權(quán)激勵計劃及員工持股計劃的股份支付成本費用1,632.95萬元，因發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券按照實際利率計提財務(wù)費用1,599.24萬元，合計3,232.19萬元，對當(dāng)期利潤產(chǎn)生一定程度影響。 　天然氣旺季來臨疊加儲罐檢修完成，四季度有望顯著改善。2025年第四季度，預(yù)計基本面將顯著改善：1)國內(nèi)天然氣價格逐步修復(fù)背景下，預(yù)計LNG業(yè)務(wù)盈利能力將穩(wěn)步提升；2)隨著廣州華凱接收站儲罐檢修于9月份完成，公司東莞-廣州LPG雙庫動態(tài)運營體系正式落地，預(yù)計將推動四季度LPG銷量穩(wěn)步提升；3)此外，極端臺風(fēng)天氣影響已結(jié)束，跨期LPG資源已于10月初順利進港，預(yù)計四季度公司LPG業(yè)務(wù)盈利水平將實現(xiàn)環(huán)比、同比較快增長。 　高成長下助推高分紅，與股東共享發(fā)展成果。2024-2026年現(xiàn)金分紅規(guī)劃指出全年固定現(xiàn)金分紅金額分別為7.5、8.5、10.0億元，并創(chuàng)新性推出“固定現(xiàn)金分紅+特別現(xiàn)金分紅”的雙層分紅模式。此外，公司推出限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃及員工持股計劃，考核指標(biāo)隱含15%年歸母凈利潤增長率，彰顯公司對未來發(fā)展信心。 　投資新疆煤制氣項目，實現(xiàn)上游自有氣源布局。2025年9月，公司公告擬對外投資建設(shè)新疆煤制天然氣項目，項目為新疆慶華年產(chǎn)55億立方米煤制天然氣示范項目二期工程(年產(chǎn)40億方)。公司擬作為產(chǎn)業(yè)投資人，與新疆慶華、河南絲路共同投資建設(shè)新疆慶華二期工程項目(總投資230.33億元)。以項目總投資為限，投資方權(quán)益出資比例30%，公司擬累計出資不超過34.55億元。項目建設(shè)周期預(yù)計為24個月至36個月，屆時公司將持有二期工程項目50%的權(quán)益(對應(yīng)年產(chǎn)20億方天然氣)。項目投產(chǎn)后，公司實現(xiàn)上游自有氣源布局，將填補公司權(quán)益氣資源短板，一體化布局推進。 　預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為2.24元、2.60元和3.04元。對應(yīng)2025年10月29日收盤價的PE分別為14.61X、12.60X和10.76X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、能源價格大幅波動； 　2、市場競爭加劇風(fēng)險。 

　　上聲電子 

　　單三季度收入同比增長2%，車載聲學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)放量 

　　2025Q3上聲電子實現(xiàn)營收7.7億元，同比增長1.7%。公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.35億元，同比增長7.06%，歸母凈利潤1.35億元，同比減少28.83%。拆單季度看，2025Q3，公司實現(xiàn)營收7.68億元，同比增長1.67%，環(huán)比增長5.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.50億元，同比減少35.79%，環(huán)比減少12.82%。2025Q3，公司凈利潤同比減少，主要系：1)合肥工廠尚處于運行初期，收入尚無法涵蓋機器和廠房折舊以及人工成本；2)汽車市場競爭加劇，部分產(chǎn)品價格下調(diào)，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下降； 　3)本期政府補助減少。 　2025Q3公司毛利率環(huán)比提升0.8pct，四費率同比-2pct。2025Q3，公司毛利率20.8%，同比-8.0pct，環(huán)比+0.8pct，凈利率6.5%，同比-3.7pct，環(huán)比-1.2pct。2025Q3，公司四費率13.81%，同比-2pct，環(huán)比+3.57pct。 　聲學(xué)優(yōu)質(zhì)賽道，隨著公司聲學(xué)系統(tǒng)放量，綜合競爭力提升。1)價升：隨著產(chǎn)品品類從揚聲器向揚聲器+功放+AVAS的聲學(xué)組合升級，公司單車配套價值從100-200元(單車4-6個揚聲器)，中檔配置可以提升至300-500元，部分車型單車價值量提升至1000元左右。2025年上半年，公司對外展示了應(yīng)用AI全景聲音響系統(tǒng)技術(shù)。公司實現(xiàn)從硬件到軟件，從揚聲器、功放到算法的全自研，彰顯了上聲電子在汽車聲學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。公司將繼續(xù)深化純數(shù)字音頻技術(shù)鏈布局，構(gòu)建自研芯片+智能算法+車規(guī)驗證的三維技術(shù)體系，持續(xù)推進智能座艙純數(shù)字鏈路全景聲場方案商業(yè)化落地。2)量增：2020-2024年公司車載揚聲器在全球乘用車及輕型商用車市場占有率分別為12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。2025H1，公司已獲得多家知名汽車制造廠商的新項目定點信。 　公司合肥新工廠于2024年底投入生產(chǎn)，當(dāng)期產(chǎn)能逐步爬坡。公司申請向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，擬使用募集資金對蘇州本部的揚聲器生產(chǎn)線進行技術(shù)改造升級，全面提升公司智能制造能力。 　風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期、客戶拓展風(fēng)險、原材料漲價風(fēng)險。 　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持優(yōu)于大市評級。考慮到合肥工廠運行初期折舊和人工成本、疊加部分產(chǎn)品價格下調(diào)等因素，我們維持收入預(yù)測，下調(diào)2025年利潤預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營收32.62/37.02/42.02億元，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤2.09/3.05/3.98億元(原預(yù)計2025-2027年2.46/3.05/3.98億元)，維持優(yōu)于大市評級。