【導(dǎo)讀】華泰證券舉辦2026年度投資峰會(huì)

　　11月5日至6日，華泰證券2026年度投資峰會(huì)在北京舉行。本屆峰會(huì)以“策馬啟新章”為主題，深入探討了“十五五”開(kāi)局之年的宏觀格局與市場(chǎng)機(jī)會(huì)。來(lái)自公募、私募、銀行、保險(xiǎn)、上市公司的近3000名專(zhuān)業(yè)投資者及機(jī)構(gòu)客戶參會(huì)。

　　中國(guó)資產(chǎn)重估走向縱深

　　逐步關(guān)注順周期、“老經(jīng)濟(jì)”龍頭

　　華泰證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)主席梁紅在致辭中表示，2025年是“十四五”收官之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出更大的確定性�！笆�五五”規(guī)劃建議重提以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，明確要提高居民消費(fèi)占GDP的比例，從出口、投資驅(qū)動(dòng)，邁向消費(fèi)為主，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式。

　　展望明年，相信中國(guó)資產(chǎn)的重估將進(jìn)一步走向縱深，權(quán)益投資者從過(guò)去兩年“左手紅利、右手科技”的策略，逐步關(guān)注與經(jīng)濟(jì)基本面改善更加密切的能源、消費(fèi)、地產(chǎn)等順周期板塊，尤其是“老經(jīng)濟(jì)”板塊中的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

　　華泰研究總量團(tuán)隊(duì)就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)關(guān)注的話題進(jìn)行了圓桌討論。

　　明年宏觀走勢(shì)如何演進(jìn)？經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)如何？華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘提出一些相對(duì)確定性的預(yù)判：出口方面，2025年中國(guó)出口韌性成為市場(chǎng)強(qiáng)共識(shí)，預(yù)計(jì)2026年仍保持較強(qiáng)韌性，產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為主要敘事；財(cái)政政策將保持溫和擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，為去杠桿周期“收尾”提供支持；地產(chǎn)去杠桿對(duì)信用周期和企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊邊際緩解，甚至消失。

　　基于明年物價(jià)降幅收窄、人民幣升值以及中國(guó)企業(yè)盈利改善等綜合因素，易峘預(yù)測(cè)，2026年以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)名義GDP增速有望反彈至8.6%，這將是2021年以來(lái)首次出現(xiàn)可視的經(jīng)濟(jì)加速；與此同時(shí)，人民幣升值進(jìn)程或?qū)⒓铀�，預(yù)計(jì)到2026年底美元兌人民幣匯率將升至6.82。

　　明年A股有望轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驗(yàn)證

　　2026年市場(chǎng)的核心主線和關(guān)注點(diǎn)有哪些？股強(qiáng)于債的趨勢(shì)能否延續(xù)？

　　華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席張繼強(qiáng)指出，今年股市主要由情緒、資金和估值驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)認(rèn)知和敘事變化驅(qū)動(dòng)行情，明年有望轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驗(yàn)證。

　　債市方面，今年主要表現(xiàn)為對(duì)年初過(guò)度上漲的修正，明年將重回基本面邏輯，需重點(diǎn)關(guān)注名義GDP、融資需求、股債性價(jià)比等因素。值得注意的是，明年是中長(zhǎng)期存款大量到期的一年，這類(lèi)資金的再配置行為或?qū)⒗�好股市�?/p>

　　關(guān)于2026年股債表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷，張繼強(qiáng)認(rèn)為，短期股市或偏向休整，債市勝率略高但賠率一般。明年一季度，股強(qiáng)于債的概率仍較高。債市面臨的主要壓力來(lái)自基本面預(yù)期改善、機(jī)構(gòu)行為調(diào)整和股債性價(jià)比。

　　不過(guò)，鑒于貨幣政策仍持支持性立場(chǎng)、融資需求仍待恢復(fù)，利率上行空間有限，整體可能呈現(xiàn)震蕩略偏弱的格局。

　　從量化模型角度，明年資產(chǎn)配置有哪些建議？華泰證券研究所金融工程首席林曉明指出，2025年以來(lái)，市場(chǎng)總體呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)同漲的格局。當(dāng)前，全球宏觀環(huán)境不確定性高企，全球主要股票指數(shù)以及黃金、銅等資產(chǎn)已累積較高漲幅，估值水平處于歷史高位區(qū)間，未來(lái)宏觀層面的超預(yù)期擾動(dòng)可能加劇資產(chǎn)價(jià)格的雙向波動(dòng)。在此環(huán)境下，林曉明建議采用“全天候”配置思路，主動(dòng)在全球范圍內(nèi)篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型進(jìn)行分散配置�；�于該思路構(gòu)建的模擬組合能夠有效分散單資產(chǎn)回撤風(fēng)險(xiǎn)，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

　　林曉明指出，基于技術(shù)面、基本面和宏觀面三個(gè)視角，短期金價(jià)波動(dòng)可能上升。但從中長(zhǎng)期看，受美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性減弱等因素影響，黃金憑借高信用價(jià)值和避險(xiǎn)保值屬性，配置價(jià)值仍長(zhǎng)期占優(yōu)。

　　明確看好“老經(jīng)濟(jì)”

　　“估值低、籌碼低、市場(chǎng)預(yù)期也偏低”

　　明年資本市場(chǎng)有哪些投資策略和新主線？如何把握交易的品種和節(jié)奏？

　　華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康明確看好“老經(jīng)濟(jì)”。他指出，以AI為代表的新經(jīng)濟(jì)，在業(yè)績(jī)?cè)鏊�、降息周期以及海�?nèi)外產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共同推動(dòng)下，對(duì)科技板塊均形成有力支撐，但當(dāng)前該板塊略顯擁擠，估值溢價(jià)偏高。

　　他基于四點(diǎn)判斷看好“老經(jīng)濟(jì)”：一是新、老經(jīng)濟(jì)存在正相關(guān)聯(lián)動(dòng)，新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，通常也會(huì)帶動(dòng)“老經(jīng)濟(jì)”增長(zhǎng)；二是“老經(jīng)濟(jì)”板塊目前估值低、籌碼低、市場(chǎng)預(yù)期也偏低；三是周期底部積蓄了較強(qiáng)的修復(fù)勢(shì)能；四是從資金面來(lái)看，險(xiǎn)資、外資等增量資金更偏好價(jià)值風(fēng)格。因此，他建議投資者在配置上要做好價(jià)值與成長(zhǎng)的均衡規(guī)劃。

　　關(guān)于布局時(shí)點(diǎn)，面對(duì)長(zhǎng)期維度的不確定性，何康建議投資者采取定投、分批建倉(cāng)的方式。從歷史規(guī)律看，配置資金一般在年底更注重避險(xiǎn)，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，因此年底至明年一季度都是較好的布局窗口。

　　華泰證券今年堅(jiān)定看好中國(guó)資產(chǎn)重估。明年配置思路如何？華泰證券研究所策略研究員李雨婕指出，今年港股在估值提升和南向資金流入驅(qū)動(dòng)下呈現(xiàn)明顯的成長(zhǎng)風(fēng)格，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)有望逐漸從成長(zhǎng)向周期和價(jià)值實(shí)現(xiàn)再均衡。配置方面，李雨婕認(rèn)為，明年上半年，海外流動(dòng)性寬松預(yù)期可能升溫，疊加財(cái)報(bào)真空期和春季躁動(dòng)，成長(zhǎng)風(fēng)格仍有表現(xiàn)空間。隨著后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，流動(dòng)性寬松交易或讓位給基本面修復(fù)邏輯，建議投資者適時(shí)增配周期風(fēng)格。

　　此外，她建議左側(cè)布局“真價(jià)值”板塊，重點(diǎn)關(guān)注低估值大市值、盈利能力突出、周期觸底改善和攻守兼?zhèn)涞臉?biāo)的，符合這些特征的公司主要分布在境內(nèi)和香港本地金融及消費(fèi)板塊。