誠通證券股份有限公司王子璕近期對許繼電氣（000400）進行研究并發(fā)布了研究報告《許繼電氣首次覆蓋報告：特高壓直流輸電設備優(yōu)勢企業(yè)，變配電布局完善持續(xù)受益行業(yè)增長》，首次覆蓋許繼電氣給予增持評級。

　　許繼電氣

　　國內(nèi)電力設備骨干企業(yè)，在特高壓直流輸電領(lǐng)域優(yōu)勢明顯

　　河南許繼電氣股份有限公司是中國電氣裝備集團有限公司控股的上市公司，在國內(nèi)電力裝備行業(yè)處于領(lǐng)先梯隊，公司業(yè)務聚焦特高壓、智能電網(wǎng)、新能源、電動汽車充換電、軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務，布局儲能、智能運維、電力物聯(lián)網(wǎng)、氫能產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)務。公司產(chǎn)品線持續(xù)拓展，目前在輸變配用各環(huán)節(jié)布局完善，各項業(yè)務協(xié)同發(fā)展。

　　直流輸電系統(tǒng)：公司受益于國內(nèi)特高壓建設節(jié)奏加快及柔直技術(shù)應用增加

　　許繼電氣在特高壓直流輸電領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2014年完成柔性輸電分公司的注入后，公司進一步夯實了在特高壓直流設備的優(yōu)勢，目前能夠同時提供特高壓直流輸電、柔性直流輸電設備成套和整體解決方案及特高壓交流控制保護成套設備。公司直流輸電系統(tǒng)業(yè)務一方面受益于國內(nèi)特高壓工程核準開工節(jié)奏明顯加快，另一方面柔直技術(shù)在特高壓工程、海風等大型新能源基地并網(wǎng)及背靠背工程中滲透率提升，公司將受益柔直換流閥價值量相對常規(guī)換流閥大幅增長。

　　變配電業(yè)務：公司產(chǎn)品布局廣泛，受益國內(nèi)電網(wǎng)投資加速

　　公司在變電、配電、用電各環(huán)節(jié)產(chǎn)品布局廣泛，能夠提供繼電保護系統(tǒng)、變電站監(jiān)控系統(tǒng)、開關(guān)、變壓器、電抗器、消弧線圈接地成套裝備、環(huán)網(wǎng)柜等設備。公司在國內(nèi)電力二次設備領(lǐng)域位居第一梯隊。行業(yè)方面，國內(nèi)電網(wǎng)投資增速提升明顯，預計有望長期保持穩(wěn)定增長。同時配網(wǎng)設備的更新?lián)Q代是兩新政策的重要抓手，預計配網(wǎng)相關(guān)投資將提速。智能電表業(yè)務方面，國內(nèi)智能電表更新需求持續(xù)釋放，海外新興市場國家智能電表滲透率仍有很大提升空間。近幾年公司通過整合集團智能電表資產(chǎn)，目前已成為國內(nèi)智能電表領(lǐng)域的龍頭公司，份額常年居于前列，將充分受益國內(nèi)和海外智能電表需求的持續(xù)增長。

　　國際業(yè)務：直流輸電設備、充電樁、智能電表等產(chǎn)品持續(xù)取得突破

　　近年來，許繼電氣在國際市場持續(xù)發(fā)力，國際業(yè)務收入在疫情后得到顯著修復。公司國際業(yè)務產(chǎn)品主要集中在特高壓直流輸電、智能電表、充電樁、儲能等領(lǐng)域。近年來公司中標沙特、巴西等市場直流控保、換流閥、測量裝置等產(chǎn)品，充電樁、電能表、儲能等產(chǎn)品在新加坡、安哥拉等國家電力公司得到應用。智能電表首次進入土耳其、布基納法索等市場。隨著全球新能源行業(yè)的快速發(fā)展，全球電網(wǎng)普遍面臨帶來的消納和調(diào)頻調(diào)峰的壓力，全球電網(wǎng)投資增速有望持續(xù)增長，公司有望持續(xù)受益。

　　盈利預測、估值與評級

　　公司是國內(nèi)特高壓直流設備的領(lǐng)軍企業(yè)，在國內(nèi)特高壓直流設備、柔直換流閥、智能電表等產(chǎn)品份額居于行業(yè)領(lǐng)先水平，將持續(xù)受益國內(nèi)特高壓工程持續(xù)建設及配網(wǎng)投資增長。我們預計公司2025至2027年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入181.9億、212.1億、224.6億，同比增速分別約為6.5%、16.6%、5.9%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤14.1億元、18.2億元、19.8億元，同比增速分別約為26.2%、28.9%、8.9%，對應目前市值PE分別為16X、12X、11X，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風險提示：(1)國內(nèi)電網(wǎng)投資不及預期的風險：網(wǎng)內(nèi)訂單是公司應收和利潤的主要來源，受宏觀經(jīng)濟政策、兩網(wǎng)自身戰(zhàn)略規(guī)劃等因素影響，國內(nèi)電網(wǎng)投資具有不確定性;(2)國內(nèi)特高壓建設節(jié)奏不及預期的風險：公司受益于國內(nèi)特高壓項目建設，受宏觀經(jīng)濟政策、兩網(wǎng)自身戰(zhàn)略規(guī)劃等因素影響，國內(nèi)特高壓項目建設強度及核準開工節(jié)奏具有不確定性；(3)國內(nèi)柔直技術(shù)應用推廣不及預期；(4)競爭加劇致產(chǎn)品價格超預期下跌的風險；(5)全球貿(mào)易爭端的風險：近期全球貿(mào)易保護主義抬頭，尤其以美國為甚。各國貿(mào)易摩擦將影響公司出海業(yè)務；(6)匯率波動風險：匯率的大幅波動將對公司國際業(yè)務產(chǎn)生影響。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.06%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利14.75億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.99。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.68。