華鑫證券有限責(zé)任公司張涵,羅笛簫近期對萬馬股份（002276）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：銷售規(guī)模持續(xù)增長，前瞻布局機器人線纜》，給予萬馬股份買入評級。

　　萬馬股份

　　投資要點

　　專注電線電纜，銷售規(guī)模持續(xù)增長

　　2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入177.61億元，同比增長17.46%，其中，電力產(chǎn)品/高分子材料/通信產(chǎn)品三大板塊的營收分別為117.5/51.9/5.0億元，分別同比變動32.3%/6.4%/-42.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.41億元，同比減少38.57%，主要是受市場競爭加劇及銅價上漲影響；2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.70億元，同比增長4.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增長23.05%。

　　高分子材料市場份額提升，產(chǎn)能繼續(xù)擴張

　　2024年公司高分子超高壓絕緣料業(yè)務(wù)產(chǎn)品發(fā)出量同比增長9.31%，單月最高銷量突破5.55萬噸，國內(nèi)市占率已由2021年的約15%提升至目前的約20%，同時，隨著國際化戰(zhàn)略深入推進，公司海外市場銷量持續(xù)增加。

　　公司高分子超高壓絕緣料一期項目(年產(chǎn)能2萬噸)+二期項目(年產(chǎn)能2萬噸)均已投產(chǎn)，三期項目將于2025年逐步投產(chǎn)，滿產(chǎn)后產(chǎn)能合計將達6萬噸，板塊收入規(guī)模和盈利能力有望再提升。

　　前瞻布局機器人線纜，實現(xiàn)批量交付

　　公司2016年成立機器人智能裝備事業(yè)部，2017年設(shè)立專項機器人電纜實驗室，并于2018獲得了德國萊茵TUV授權(quán)。2018年起，公司陸續(xù)與匯川技術(shù)（300124）、美的庫卡、杭可科技、先導(dǎo)智能（300450）等企業(yè)展開合作，推動機器人線纜在工業(yè)機器人及智能裝備中的應(yīng)用；2021年，公司機器人電纜成功應(yīng)用于國際機器人四大家族之一的KUKA，開始批量交貨，進一步鞏固了市場地位，2024年公司成為KUKA在中國地區(qū)最大的機器人電纜供應(yīng)商，實現(xiàn)機器人電纜進口替代。

　　目前，公司機器人電纜不僅成熟應(yīng)用于工業(yè)機器人領(lǐng)域，還成功進入新興的人形機器人和機器狗等領(lǐng)域，產(chǎn)品也從互聯(lián)集成線纜拓展至本體線纜和線束，并實現(xiàn)批量交付。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2025-2027年收入分別為206.29、240.68、281.33億元，EPS分別為0.53、0.65、0.81元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27.6、22.3、17.8倍，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模提升，機器人線纜進展順利，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　線纜需求不及預(yù)期風(fēng)險、機器人業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險、原材料價格大幅上漲風(fēng)險、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為16.61。