華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,鄧思平近期對黔源電力（002039）進行研究并發(fā)布了研究報告《大股東增持彰顯信心重申公司現(xiàn)金流價值》，給予黔源電力買入評級。

　　黔源電力

　　投資要點：

　　事件：公司于7月15日發(fā)布控股股東增持計劃進展公告，截至2025年7月15日，本次增持計劃實施期限已過半，華電產(chǎn)融通過集中競價交易方式累計增持公司股份363萬股，占公司總股本的0.85%；增持后公司控股股東中國華電及其一致行動人持有公司股份1.25億股，占公司總股本的29.14%。

　　華電集團旗下貴州區(qū)域清潔能源平臺，大股東增持彰顯發(fā)展信心與支持。公司在2025年4月16日披露控股股東及其一致行動人的增持計劃，中國華電擬通過子公司華電產(chǎn)融增持公司股份，增持期限為公告之日起6個月內，擬通過集中競價或大宗交易方式累計增持公司總股本的0.85%至1.70%。目前增持時間過半，增持股本也達到增持下限，但本次增持計劃尚未實施完畢，仍有增持時間與空間。公司在公告中明確，本次大股東增持公司的目的是基于對中國資本市場的堅定信心，也是基于對公司投資價值的認可和未來發(fā)展前景的信心。我們分析，大股東真金白銀的支持比文字更有力量，此次增持也能提升大股東持股比例，為公司后續(xù)發(fā)展提供更多空間。

　　集團旗下烏江水電位于貴州，9GW水電裝機年毛利30億量級。公司于6月2日發(fā)布董事長辭職及補選董事的公告，補選楊焱為公司董事，并于6月19日選舉楊焱為公司董事長。根據(jù)公司公告，楊焱歷任烏江水電多個電廠管理層，曾擔任黔源電力副總與董秘。楊焱的上任引發(fā)資本市場對于華電集團旗下貴州區(qū)域資產(chǎn)整合的猜想。從客觀事實看，烏江水電與黔源電力的股權管理關系復雜，一方面，從烏江水電股權結構看，截至2024年底，烏江水電由華電集團控股(持股51%)，另外由烏江能投大比例參股(持股49%，烏江能投實控人為貴州省國資委)。另一方面，烏江水電為黔源電力第二大股東，截至2025年3月底持股12.4%，并且黔源電力十名董事會成員中，四位董事工作經(jīng)歷與烏江水電有關。

　　根據(jù)烏江水電債券信息，2024年底，烏江水電控股在運裝機1356萬千瓦，其中水電、火電、光伏分別為870、450、37萬千瓦。烏江水電在建主要為坪上抽水蓄能電站120萬千瓦，預計2031年投產(chǎn)發(fā)電。分板塊利潤看，2024年烏江水電毛利28.15億元，其中水電、火電(含供熱)、光伏分別為29.6、-1.68、0.23億元，利潤總額18.27億元，歸母凈利潤16.19億元。值得注意的是，2025年一季度烏江水電火電(含供熱)毛利-0.04億元，接近扭虧。

　　公司短期業(yè)績受降雨影響波動，但其現(xiàn)金流價值持續(xù)凸顯。相比于大水電站，公司主要水電站庫容及調節(jié)庫容較小，調節(jié)能力相對較弱，導致公司年度間與季度間電量平滑能力并不突出，其發(fā)電能力常與短期降雨情況相關，可預測性較低。但我們在此前多篇報告強調，短期來水波動雖然影響公司短期業(yè)績，但在整個水電站運營模式下，對公司整體價值影響甚微。公司近五年年均歸屬于普通股東的可分配現(xiàn)金流達到7.5億元，永續(xù)經(jīng)營下，假設7%股權折現(xiàn)率，公司合理市值超過100億元。更直觀的理解公司現(xiàn)金流價值，一方面存在潛在分紅提升空間，另一方面公司通過持續(xù)還債，利潤中樞有望穩(wěn)定上移。

　　盈利預測與評級：公司短期業(yè)績受降雨波動較大，維持中性預期，預計公司2025-2027年的歸母凈利潤為4.13、4.53、4.76億元，當前股價對應的PE分別為17、16、15倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：電價不及預期，來水不及預期，新能源政策不及預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為48.43%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.71。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.59。