國聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報(bào)稱，非洲市場人口結(jié)構(gòu)年輕、出生率高、衛(wèi)生用品滲透率低，消費(fèi)升級(jí)潛力較大。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)個(gè)護(hù)企業(yè)有望憑借多年深耕當(dāng)?shù)貛�來的渠�?產(chǎn)品/供應(yīng)鏈優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額，看好國內(nèi)優(yōu)質(zhì)個(gè)護(hù)企業(yè)在非洲衛(wèi)生用品市場擴(kuò)容與份額提升驅(qū)動(dòng)下帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　國聯(lián)民生證券主要觀點(diǎn)如下：

　　非洲衛(wèi)生用品市場：高成長、低滲透、份額集中

　　非洲人口結(jié)構(gòu)年輕(中位數(shù)20-30歲)，出生率全球最高(2023年新生兒占全球57.1%)，但衛(wèi)生用品滲透率較低(嬰兒紙尿褲約為歐美市場1/3水平)。消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)市場快速擴(kuò)張，2019-2023年非洲衛(wèi)生用品市場以6.7%的復(fù)合增速增至36億美元，成長性全球領(lǐng)先。格局角度，非洲衛(wèi)生用品份額較為集中，按銷量計(jì)樂舒適在非洲嬰兒紙尿褲與衛(wèi)生巾市場排名均為第一/按收入計(jì)均為第二(僅次于寶潔)。

　　樂舒適：非洲衛(wèi)生用品市場龍頭

　　自2009年在加納推出Softcare嬰兒紙尿褲以來，公司不斷擴(kuò)展品牌/品類/市場/供應(yīng)鏈等，目前已成為非洲多國的衛(wèi)生用品行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。實(shí)控人沈延昌夫婦通過控股公司Century BVI持有樂舒適66.35%的股權(quán)，對(duì)公司戰(zhàn)略及治理擁有主導(dǎo)權(quán)。業(yè)務(wù)聚焦嬰兒紙尿褲與衛(wèi)生巾品類，2023年樂舒適營收同比+28.6%至4.11億美元，受益于絨毛漿/無紡布等原材料價(jià)格下跌，2023A-2024CQ3盈利大幅優(yōu)化。

　　優(yōu)勢：深耕新興市場，積淀深厚

　　深耕新興市場十五年，樂舒適已建立深度下沉的銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋十二國80%以上人口，擁有2,500+客戶，1,300+長期合作批發(fā)商，本土化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富。產(chǎn)品端采取多品牌戰(zhàn)略，以高性價(jià)比(價(jià)格僅為國際品牌的40%-75%)和差異化設(shè)計(jì)(如360°彈性腰圍拉拉褲)滿足多元化需求，核心品牌認(rèn)知度在90%左右，復(fù)購率90%+。生產(chǎn)端，公司在8國布局本土工廠(產(chǎn)量非洲第一)，并依托全球化采購(戰(zhàn)略合作絨毛漿供應(yīng)商)和物流(與馬士基等鎖定運(yùn)價(jià))，確保高效低成本交付，強(qiáng)化產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跨國經(jīng)營與管理的復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn);供應(yīng)鏈中斷與生產(chǎn)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)與成本控制風(fēng)險(xiǎn);新興市場經(jīng)營環(huán)境的不確定性風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)與外匯風(fēng)險(xiǎn)