民生證券股份有限公司馬天詣,范宇近期對(duì)銳捷網(wǎng)絡(luò)（301165）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)交付加快，Q2利潤(rùn)高增》，給予銳捷網(wǎng)絡(luò)買入評(píng)級(jí)。

　　銳捷網(wǎng)絡(luò)

　　事件：2025年7月11日，公司發(fā)布2025年中報(bào)預(yù)告。H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0億元–5.1億元，同比增長(zhǎng)160.11%-231.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.8億元–4.9億元，同比增長(zhǎng)203.27%-291.06%。單Q2公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.93億元–4.03億元，同比增長(zhǎng)90.35%-161.88%，環(huán)比增長(zhǎng)172.87%-275.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.85億元–3.95億元，同比增長(zhǎng)127.72%-215.51%，環(huán)比增長(zhǎng)201.41%-317.60%。

　　互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)交付節(jié)奏加快，Q2利潤(rùn)高增。

　　 Q2單季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增，主因AI發(fā)展驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)中心加快建設(shè)，公司面向互聯(lián)網(wǎng)客戶的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品訂單加速交付，延續(xù)24年以來整體互聯(lián)網(wǎng)交付進(jìn)度加快趨勢(shì)；SMB市場(chǎng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外布局成效凸顯，產(chǎn)品毛利同比增加，此前公司表示該產(chǎn)品毛利率一般為40-45%，SMB產(chǎn)品收入及毛利率增長(zhǎng)有望進(jìn)一步對(duì)沖數(shù)據(jù)中心白盒產(chǎn)品的毛利率壓力。且數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)雖然毛利率偏低，但其直銷模式為主，銷售費(fèi)用率低，規(guī)模效應(yīng)下凈利率貢獻(xiàn)可觀。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)管理改進(jìn)和效率提升工作，期間費(fèi)用率同比有所降低，提升整體盈利能力。

　　高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)龍一，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)迭代。

　　互聯(lián)網(wǎng)側(cè)，國(guó)內(nèi)云廠商AI軍備競(jìng)賽背景下，高性能網(wǎng)絡(luò)需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)《IDC中國(guó)以太網(wǎng)市場(chǎng)跟蹤報(bào)告，2025Q1》，公司連續(xù)13個(gè)季度蟬聯(lián)中國(guó)200G/400G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)占有率榜首，顯示其在高速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。運(yùn)營(yíng)商側(cè)，公司核心數(shù)據(jù)中心交換機(jī)供應(yīng)商地位穩(wěn)定：6月11日中國(guó)移動(dòng)（600941）發(fā)布25-27年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集采，在開標(biāo)的16.8億標(biāo)包中銳捷網(wǎng)絡(luò)中標(biāo)3.5億元，份額21%。7月7日，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布RoCE交換機(jī)采購(gòu)公示，銳捷網(wǎng)絡(luò)以含稅1088.05萬元中標(biāo)且獨(dú)家獲得100%份額。RoCE基于RDMA技術(shù)(低CPU占用、高速數(shù)據(jù)傳輸)，是智算中心高帶寬、低延遲網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵設(shè)備，顯示公司在高性能數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)凸顯。公司持續(xù)升級(jí)高效能智算網(wǎng)絡(luò)方案：

　　已發(fā)布25.6Tbps CPO交換機(jī)，在CPO技術(shù)應(yīng)用方面走在國(guó)內(nèi)前列；6月18日，2025MWC上海展上，公司展出了AIGC智算場(chǎng)景高密度64口800G盒式交換機(jī)，大幅提升萬億級(jí)參數(shù)模型訓(xùn)練效率；同時(shí)展出高密度低功耗的400G/800G LPO光通信模塊，以線性直驅(qū)技術(shù)取代傳統(tǒng)DSP芯片數(shù)字信號(hào)處理，并運(yùn)用硅光方案，在維持高速傳輸?shù)耐瑫r(shí)顯著降低功耗。

　　投資建議：考慮國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)算力資本開支高增，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)有望持續(xù)放量，且公司費(fèi)用側(cè)有望進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為9.8/14.4/21.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為48/33/22倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券要文強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為28.2%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為53.34。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為77.98。