東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎近期對(duì)亨通光電（600487）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光通信與能源主業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，海纜成長動(dòng)能十足》，給予亨通光電買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.92元。

　　亨通光電

　　投資要點(diǎn)

　　光通信龍頭，海洋通信與能源業(yè)務(wù)起量促增長。公司成立于1999年，以光纖光纜業(yè)務(wù)起家。2006年，公司定增募集資金研發(fā)光纖預(yù)制棒，2010年研發(fā)成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2020年收購華為海洋51%股權(quán)，拓展海洋通信領(lǐng)域。能源業(yè)務(wù)方面，2009年成立子公司亨通高壓海纜公司布局電力傳輸業(yè)務(wù)，2013年加強(qiáng)超高壓電纜及海纜產(chǎn)品研發(fā)，同時(shí)布局海洋工程等業(yè)務(wù)。2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入600億元、同比增長26%；凈利潤27.7億元、同比增長29%。

　　公司建立長期激勵(lì)機(jī)制。公司長達(dá)數(shù)十年執(zhí)行激勵(lì)方案，近期的激勵(lì)方案包括：1)2022年11月員工持股計(jì)劃，參與對(duì)象246人，受讓960萬股。2)2024年9月發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予2155萬股股份，激勵(lì)對(duì)象本計(jì)劃公告時(shí)在公司或下屬子公司任職的部分核心骨干人員。按照激勵(lì)觸發(fā)值計(jì)算，24~26年度營業(yè)收入目標(biāo)為533.4、571.5、609.6億元，同比增速為12.0%、7.1%、6.7%；24~26年度歸母凈利潤目標(biāo)為25.0、26.7、28.4億元，同比增速為16.0%、6.9%、6.5%，對(duì)比22年員工持股目標(biāo)進(jìn)一步上調(diào)，彰顯公司長期發(fā)展信心。

　　海風(fēng)：深遠(yuǎn)海海風(fēng)開發(fā)潛力大，歐洲海風(fēng)打開空間。世界銀行集團(tuán)報(bào)告顯示我國海風(fēng)發(fā)展?jié)摿�達(dá)到2982GW，其中固定式1400GW、漂浮式1582GW。近2~3年受江蘇、廣東標(biāo)志性項(xiàng)目影響，海風(fēng)裝機(jī)有所放緩；24年裝機(jī)僅4GW同比下滑，預(yù)計(jì)25年相關(guān)標(biāo)志性項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，海風(fēng)裝機(jī)有望起量至裝機(jī)10~12GW，同比翻倍以上。隨著深遠(yuǎn)海規(guī)劃落地、國管海域相關(guān)管理辦法出臺(tái)，深遠(yuǎn)海項(xiàng)目的開發(fā)有望加速，深遠(yuǎn)�？臻g較大。歐洲方面，2022年碳中和大背景下，俄烏沖突引發(fā)能源危機(jī)，海外各國紛紛加碼海上風(fēng)電。歷年歐洲海風(fēng)裝機(jī)單年新增規(guī)模約2~3GW；根據(jù)Wind Europe預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年歐洲海風(fēng)裝機(jī)4.5GW，同比增長74%，26~28年分別達(dá)到8.4、6.5、6.7GW，30年達(dá)到11.8GW，25~30年年均復(fù)合增速達(dá)21%

　　海纜：深遠(yuǎn)海趨勢(shì)帶動(dòng)海纜價(jià)值量提升，高壁壘鑄就穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局。深遠(yuǎn)海發(fā)展之下，離岸距離提升將帶來海纜用量提升。此外，超高電壓等級(jí)產(chǎn)品500kV交流、±500kV柔性直流將成為深遠(yuǎn)海項(xiàng)目的趨勢(shì)，即使考慮柔直海纜價(jià)值量下降的問題，我們測(cè)算2024、2025年海纜市場(chǎng)規(guī)模71、141億元，同比增長7%、99%；2030年海纜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到323億元，2025~2030年年均復(fù)合增速18%，與海風(fēng)裝機(jī)復(fù)合增速基本一致。海纜對(duì)碼頭資源、敷設(shè)和運(yùn)輸專業(yè)設(shè)備有較高要求，具有較高的準(zhǔn)入壁壘；而目前僅一線企業(yè)具備高電壓等級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，以及軟接頭經(jīng)驗(yàn)，一線企業(yè)格局穩(wěn)定向上。

　　光通信：國內(nèi)需求穩(wěn)定，海外市場(chǎng)帶來增量。國內(nèi)方面，我國三大電信運(yùn)營商資本開支穩(wěn)定。近幾年三大運(yùn)營商資本開支保持穩(wěn)步增長的趨勢(shì)。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，千兆光纖網(wǎng)絡(luò)加快發(fā)展，滲透率快速提升，促進(jìn)光通信業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。海外方面，全球數(shù)字化進(jìn)程加速，各國不斷強(qiáng)化對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。Reports and Data報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2030年，全球光纖市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到111.8億美元，年均復(fù)合增速9.3%。

　　智能電網(wǎng)：用電需求穩(wěn)中有升，智能電網(wǎng)占比提升。我國電力消費(fèi)規(guī)模逐年增長，全社會(huì)用電量由2011年的4.69萬億千瓦時(shí)增長至2023的9.22萬億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)2024年全社會(huì)用電量9.8萬億千瓦時(shí)，同比增長6%，用電需求穩(wěn)步增長。預(yù)計(jì)智能電網(wǎng)傳輸在電網(wǎng)建設(shè)中份額不斷提升；新能源裝機(jī)不斷增加，同樣催生特高壓電網(wǎng)的電纜需求。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：躋身海纜龍頭地位，橫向拓展海工業(yè)務(wù)。24年期間，公司加快推進(jìn)江蘇射陽海底電纜生產(chǎn)基地一期產(chǎn)能提升；同時(shí)，積極推動(dòng)射陽基地二期和揭陽海洋能源生產(chǎn)基地的項(xiàng)目建設(shè)。施工能力方面，公司擁有多艘海上施工船，擁有海上風(fēng)電系統(tǒng)解決方案及服務(wù)能力，是國內(nèi)能夠提供完整生命周期服務(wù)的海底電纜廠商之一。截至24年底，公司擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等能源互聯(lián)領(lǐng)域在手訂單金額約180億元。海洋通信方面，公司是全球前三具備海底光纜、海底接駁盒、中繼器、分支器研發(fā)生產(chǎn)制造能力、跨洋通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)解決方案提供能力以及跨洋通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)建設(shè)能力的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。公司緊抓深�？萍及l(fā)展戰(zhàn)略，打造全球跨洋通信系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者。截至24年底，公司擁有海洋通信業(yè)務(wù)相關(guān)在手訂單金額約55億元。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為33.8/38.5/43.0億元(2025~2026年預(yù)測(cè)前值為34.5/39.5億元)，同比+22%/+14%/+12%，對(duì)應(yīng)PE為11.2/9.8/8.8x。考慮到公司海纜/光纜業(yè)務(wù)均處于龍頭位置，客戶積累深厚，具備成長空間，給予公司25年16xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.92元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、光纖光纜需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易格局變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.23。