21世紀經(jīng)濟報道記者 孫永樂 上海報道

　　7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”。

　　隨后，各行各業(yè)紛紛響應號召，水泥、光伏、鋼鐵、汽車等行業(yè)已迅速開展減產(chǎn)工作，新一輪的行業(yè)“反內(nèi)卷”、“去產(chǎn)能”行動大幕開啟，更多“反內(nèi)卷”舉措有望落地。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者觀察到，隨著7月初以來相關政策密集出臺，引發(fā)A股市場新一輪“反內(nèi)卷”行情，帶動鋼鐵、新能源、裝修建材等板塊領漲。

　　與此同時，券商圍繞“反內(nèi)卷”研報迅速出爐，相關路演活動接連不斷。近日，已有多家機構推出合集多維度解析“反內(nèi)卷”，覆蓋宏觀、策略及建材、煤炭、輕工、電新、鋼鐵、有色等產(chǎn)業(yè)。

　　圖/某頭部券商“反內(nèi)卷”合集

　　國泰海通資產(chǎn)配置團隊向21世紀經(jīng)濟報道記者指出，“反內(nèi)卷”政策正在鋼鐵、光伏、水泥、化工等領域重建競爭秩序。投資者需清醒認識到從“卷價格”到“卷價值”，從“卷規(guī)�！钡健熬砑夹g”的轉(zhuǎn)型，將催生中國股市新一輪的結構性牛市。

　　賣方扎堆研究“反內(nèi)卷”

　　7月初重磅會議明確“反內(nèi)卷”導向后，多家券商召開電話會議展開解讀。

　　3C會議平臺顯示，7月2日至7月14日，有38場“反內(nèi)卷”相關路演舉行，涉及的券商包括中金公司（601995）、國泰海通、浙商證券（601878）、興業(yè)證券、國金證券、財通證券（601108）、天風證券（601162）、東吳證券、廣發(fā)證券、長江證券、國海證券、光大期貨、中信期貨、匯添富基金等。

　　僅在7月14日，便有國泰海通（2場）、中金公司、浙商證券、國金證券多達4家券商分析師路演直播。

　　另外，21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，過去近兩周（7月1日至7月13日），券商、期貨公司等機構共發(fā)布了263篇“反內(nèi)卷”主題的研報或文章，涵蓋宏觀、策略、建材、鋼鐵、化工、光伏、煤炭、汽車、電力設備、農(nóng)林牧漁（生豬養(yǎng)殖）、有色等多個行業(yè)。

　　關于券商扎堆研究“反內(nèi)卷”，業(yè)內(nèi)人士指出，這是市場熱點驅(qū)動與研究慣性的結果，有其合理性。但同質(zhì)化易陷“偽深度”，多停留在政策復述、數(shù)據(jù)堆砌，稀釋專業(yè)價值。破局需回歸研究本質(zhì)，挖掘差異化視角，強化案例分析，才能實現(xiàn)研究本身的“反內(nèi)卷”。

　　進入制度化執(zhí)行階段

　　近期，“反內(nèi)卷”受市場關注不斷升溫。

　　為何政策層面此時明確“反內(nèi)卷”的基調(diào)，行業(yè)自律組織也在積極推進“去產(chǎn)能”行動？

　　中信建投（601066）政策研究團隊指出，目前，光伏、電池、儲能、新能源汽車等高潛力產(chǎn)業(yè)，在過去幾年地方政府補貼與資本大量涌入驅(qū)動下，快速復制、無序擴張，使我國進入新一輪產(chǎn)能過剩周期。當前，我國正大力推進全國統(tǒng)一大市場建設，近期市場聚焦“反內(nèi)卷”定調(diào)。

　　政策執(zhí)行方面，目前新一輪“反內(nèi)卷”、“去產(chǎn)能”主要由行業(yè)協(xié)會牽頭，政府起支持作用。行業(yè)協(xié)會主導的“反內(nèi)卷”比起政策主導的改革更為漸進，短期內(nèi)，企業(yè)還需要一定適應空間。

　　國泰海通資產(chǎn)配置團隊告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，2025年7月中央財經(jīng)委會議推出6大具體措施（治理低價競爭、推動落后產(chǎn)能退出等），標志“反內(nèi)卷”進入制度化執(zhí)行階段。

　　此前，“反內(nèi)卷”政策演進呈現(xiàn)清晰的階梯式升級路徑：2024年7月中央政治局會議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，政策破題；2024年12月中央經(jīng)濟工作會議升級措辭為“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，劍指地方政府無序招商；2025年3月政府工作報告首次寫入“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，強調(diào)破除地方保護與市場分割。

　　2024年以來“反內(nèi)卷”政策梳理 來源：中金公司研究部

　　有望成新的投資主線

　　綜合研報觀點，分析師普遍認為，本輪“反內(nèi)卷”推動有力，產(chǎn)能過剩的部分行業(yè)預期有望改善。隨著各行各業(yè)“云集響應”，“反內(nèi)卷”有望成為下半年的投資主線之一。

　　事實上，自7月相關政策發(fā)布以來，A股三大指數(shù)上攻，滬指重回3500點，“反內(nèi)卷”相關概念獲市場青睞。截至7月14日收盤，新能源板塊本月上漲7.81%，光伏上漲7.13%，電力板塊上漲3.94%，鋼鐵板塊上漲9.47%，水泥板塊上漲7.44%。

　　招商策略認為，從中期的趨勢來看，“反內(nèi)卷”是推動指數(shù)走牛的關鍵力量�！胺磧�(nèi)卷”驅(qū)動上市公司削減資產(chǎn)開支，出清過剩產(chǎn)能，經(jīng)濟供求關系邊際改善，企業(yè)盈利能力和內(nèi)在回報有望穩(wěn)步提升，吸引更多中長期資金流入市場，“高質(zhì)量”股票有望成為推動指數(shù)突破的關鍵力量。

　　興業(yè)證券認為，對金融市場而言，短期來看，行業(yè)自律減產(chǎn)有助于階段性收窄供需缺口，政策引導亦能帶來市場情緒和預期的提振；長期視角下，如要從階段性交易主線變?yōu)槌掷m(xù)性的行情，還需要扭轉(zhuǎn)供過于求的局面，實現(xiàn)價格回升、盈利改善。

　　不過也有部分機構認為，“反內(nèi)卷”行情受基本面制約，時間和空間均有限，“去產(chǎn)能”對企業(yè)當期盈利影響較小。

　　信達策略指出，近期市場和政策層面密切關注“反內(nèi)卷”和“去產(chǎn)能”，這可能是產(chǎn)能過剩周期進入后期的標志，不管有沒有政策，實質(zhì)性的市場化的產(chǎn)能收縮（產(chǎn)能增速弱于收入增速）已經(jīng)在進行了�！叭ギa(chǎn)能”是產(chǎn)能周期中的重要部分，但是需要重視的是，如果需求沒有出現(xiàn)拐點，“去產(chǎn)能”對盈利的短期影響不大。

　　哪些行業(yè)有望受益？

　　隨著政策持續(xù)發(fā)力，“反內(nèi)卷”風潮席卷各行各業(yè)，光伏、鋼鐵、汽車等過度競爭行業(yè)的“反內(nèi)卷”呼聲日益高漲，且持續(xù)引爆資本市場。

　　就在7月14日，煤炭行業(yè)再度傳來“反內(nèi)卷”消息。據(jù)中國煤炭運銷協(xié)會官方微信公眾號，中國煤炭運銷協(xié)會近日召開上半年煤炭經(jīng)濟運行分析座談會。會議強調(diào)，加強行業(yè)自律，整治內(nèi)卷式競爭，促進煤炭市場供需平衡。

　　受此影響，煤炭股今日午后異動，鄭州煤電（600121）盤中直線拉升漲停，收漲5%。華電能源（600726）漲超4%，陜西黑貓（601015）、中國神華（601088）、山煤國際（600546）、兗礦能源（600188）、恒源煤電（600971）等漲幅居前。

　　那么，“反內(nèi)卷”下哪些行業(yè)有望反轉(zhuǎn)？機構普遍認為，“反內(nèi)卷”行情有望持續(xù)，光伏、鋼鐵、新能源汽車等受益行業(yè)有望走出低利潤困境，實現(xiàn)政策面與基本面的共振。

　　中信建投政策分析稱，新一輪“反內(nèi)卷”的主要目標不僅包括在前兩輪供給側(cè)改革中居于核心地位的、以國有企業(yè)為核心的鋼鐵、紡織等傳統(tǒng)行業(yè)，也包括新能源、電動汽車、光伏等發(fā)展較快、民營企業(yè)主導的新興行業(yè)；不僅旨在退出傳統(tǒng)行業(yè)的過剩產(chǎn)能，而且注重全方位提升國內(nèi)核心競爭力，引導企業(yè)從“數(shù)量競爭”邁向“質(zhì)量提升”。

　　華泰證券研報指出，財報視角，篩選固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率處于歷史低位、低HHI（赫芬達爾-赫希曼指數(shù)，衡量行業(yè)競爭程度的指標）的行業(yè)，“內(nèi)卷”壓力主要集中在煤炭、鋼鐵、化工、電新、機械、輕工等行業(yè)。其中，從現(xiàn)金流、資本開支等指標上看產(chǎn)能加速出清，且中觀景氣筑底或改善的品種包括：煤炭、鋼鐵、部分化工品、光伏。

　　后市行情如何演繹？

　　“反內(nèi)卷”方向既是上證指數(shù)突破3500點的主要貢獻項，又是后續(xù)行情走勢的重要觀察點。

　　東方財富（300059）策略首席分析師陳果預測，政策預期或初步提價所帶動的超額收益行情約1個月左右，而后板塊行情表現(xiàn)則視ROE（凈資產(chǎn)收益率）修復彈性而有所差異。

　　陳果同時表示，“反內(nèi)卷”若執(zhí)行到位，行業(yè)雖未必都能實現(xiàn)困境V型反轉(zhuǎn)，但可能會產(chǎn)生新一批紅利資產(chǎn)。

　　中金公司研報則認為，目前“反內(nèi)卷”政策重點領域鋼鐵、水泥、新能源汽車、鋰電池等供給側(cè)出清已較為充分，需求側(cè)提振及改善行業(yè)無序競爭或為未來主要影響因素；光伏設備、風電設備、基礎化工等仍待供給側(cè)進一步改善。

　　國泰海通資產(chǎn)配置團隊指出，當前股市“反內(nèi)卷”行情仍處初期階段，將經(jīng)歷三階段演繹：

　　政策預期驅(qū)動（當前）：減產(chǎn)、限價等政策信號觸發(fā)估值修復；

　　產(chǎn)能出清驗證（2025下半年）：行業(yè)集中度、產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)改善；

　　盈利彈性釋放（2026起）：龍頭議價權提升帶動利潤率跳漲。

　　“最后，股市此輪行情的高度，終將由供給側(cè)的收縮力度與技術迭代的速度共同丈量，中國股市新一輪結構性牛市應運而生�！眹�泰海通資產(chǎn)配置團隊表示。