天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫瀟雅近期對驕成超聲進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《配件+線(xiàn)束基本盤(pán)向上，半導體封測突破》，給予驕成超聲增持評級。

　　驕成超聲(688392)

　　財務(wù)數據

　　24年：主營(yíng)收入5.85億元，同比+11.3%；歸母凈利0.86億元，同比+29%；扣非歸母凈利0.4億元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；凈利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/線(xiàn)束連接器/半導體設備放量。

　　24年Q4：主營(yíng)收入1.76億元，環(huán)比+7%；歸母凈利0.65億元，環(huán)比+330%；扣非歸母凈利0.53億元，環(huán)比+589%；毛利率69.7%，環(huán)比+16pct；凈利率36.8%，環(huán)比+27.7pct。Q4受益于配件交付量顯著(zhù)放量。

　　25年Q1：收入1.48億元，同比+22%，環(huán)比-16%；歸母凈利潤0.24億元，同比大增(24年Q1僅0.01億)，扣非凈利潤0.2億元，同比扭虧；毛利率64.9%，同比+9.3pct，環(huán)比-4.7pct；凈利率15.8%，同比+15pct，環(huán)比-21pct。公司凈利潤超預期。

　　2024年業(yè)務(wù)拆分

　　1)配件業(yè)務(wù)實(shí)現收入1.84億元，同比增長(cháng)70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；主要系市場(chǎng)上存量的公司設備增多+新能源客戶(hù)稼動(dòng)率回升。針對焊頭、底模、裁刀等進(jìn)行工藝改進(jìn)和成本管控，毛利率進(jìn)一步提升。

　　2)線(xiàn)束連接器超聲波設備業(yè)務(wù)實(shí)現收入0.81億元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司快速搶占新能源汽車(chē)高低壓線(xiàn)束、充電樁等市場(chǎng)，與安費諾、中航光電（002179）、滬光等國內外知名客戶(hù)良好合作。

　　3)半導體超聲波設備實(shí)現收入0.47億元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24年在功率半導體封測實(shí)現突破，與英飛凌等良好合作。其他：新能源電池超聲波收入1.51億元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游鋰電擴產(chǎn)放緩；非金屬超聲波設備收入0.12億元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。服務(wù)及其他收入1.08億元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。

　　投資建議

　　線(xiàn)束+配件貢獻業(yè)績(jì)成長(cháng)，半導體貢獻增量。1)配件受益于耗材屬性逐步進(jìn)入迭代周期；2)半導體端公司布局半導體晶圓、2.5D/3D封裝、面板級封裝等產(chǎn)品。超聲波掃描顯微鏡已成功獲得知名客戶(hù)驗證性訂單。

　　由于公司在設備配件領(lǐng)域穩步放量貢獻增量利潤，我們上調此前盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤1.5(前值0.9)/2.2(前值1.3)/3.8億元，當前市值對應PE分別為40X、26X、15X。考慮到公司主業(yè)穩健向上，半導體等積淀有望進(jìn)入收獲期，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：下游擴產(chǎn)不及預期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預期；新領(lǐng)域拓展不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東亞前海證券有限責任公司韋松嶺研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為15.65%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.71億，根據現價(jià)換算的預測PE為21.96。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為53.96。