山西證券：給予隆基綠能買(mǎi)入評級

2025-06-03 18:13:13 來(lái)源：證券之星

　　山西證券股份有限公司肖索,賈惠淋近期對隆基綠能（601012）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行拖累業(yè)績(jì)，2025年BC產(chǎn)品出貨占比有望超25%》，給予隆基綠能買(mǎi)入評級。

　　隆基綠能

　　事件描述

　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季度報告。2024年實(shí)現營(yíng)收825.8億元，同比-36.2%；實(shí)現歸母凈利潤-86.2億元，同比-180.2%。2025年Q1，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入136.5億元，同比-22.8%，環(huán)比-43.1%；實(shí)現歸母凈利潤-14.4億元，同比+38.9%，環(huán)比+32.0%。

　　事件點(diǎn)評

　　行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降拖累業(yè)績(jì)。2024年全年，公司硅片實(shí)現營(yíng)收82.1億元，同比-66.5%；硅片出貨108.46GW(對外銷(xiāo)售46.55GW)。公司組件及電池實(shí)現營(yíng)收663.3億元，同比-33.1%；電池組件出貨量

　　82.32GW，其中組件出貨73.5GW。受產(chǎn)能過(guò)剩競爭加劇影響，2024年硅片、電池組件毛利率分別為-14.3%、6.3%，分別同比-30.2pct、-12.1pct。2025年Q1，公司實(shí)現硅片出貨量23.46GW，實(shí)現電池組件出貨量16.93GW。

　　 HPBC2.0組件產(chǎn)品力領(lǐng)先，預計2025年底BC產(chǎn)能增至50GW。目前頭部光伏企業(yè)均已加速布局BC技術(shù)，設備廠(chǎng)商配套成熟，產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈日趨壯大完善。公司作為BC技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，HPBC1.0產(chǎn)線(xiàn)正在全部升級為N型HPBC2.0技術(shù)，已投產(chǎn)電池良率達到97%左右。2024年全年，公司BC組件出貨17.33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC組件出貨4.32GW。預計到2025年6月底，BC二代產(chǎn)能將增加到35GW，到2025年底產(chǎn)能進(jìn)一步增加到50GW。預計2025年全年公司BC產(chǎn)品出貨占比超過(guò)25%。

　　投資建議

　　我們預計公司2025-2027年EPS分別為-0.28/0.32/0.60，對應公司5月30日收盤(pán)價(jià)，2025-2027年P(guān)E分別為-51.0/45.3/23.9，維持“買(mǎi)入-B”評級。

　　風(fēng)險提示

　　海內外政策變動(dòng)風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；光伏新增裝機不及預期；技術(shù)更迭風(fēng)險等。

　　最新盈利預測明細如下：