中郵證券有限責任公司陳基赟,劉卓近期對大元泵業(yè)（603757）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《熱泵行業(yè)企穩向上，液冷溫控領(lǐng)域帶來(lái)新增長(cháng)點(diǎn)》，給予大元泵業(yè)增持評級。

　　大元泵業(yè)

　　事件描述

　　公司發(fā)布2024年年度報告與2025年一季報，2024年實(shí)現營(yíng)收19.09億元，同增1.57%；實(shí)現歸母凈利潤2.55億元，同減10.55%；實(shí)現扣非歸母凈利潤2.08億元，同減24.99%。2025Q1公司實(shí)現營(yíng)收3.80億元，同增37.21%；實(shí)現歸母凈利潤0.39億元，同減3.95%；實(shí)現扣非歸母凈利潤0.36億元，同減8.01%。

　　事件點(diǎn)評

　　民用類(lèi)產(chǎn)品略有下滑，商用類(lèi)產(chǎn)品迅速放量。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年民用類(lèi)產(chǎn)品、商用類(lèi)產(chǎn)品、工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品、配件分別實(shí)現收入13.41、2.06、2.78、0.45億元，同比增速分別為-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。

　　毛利率有所承壓，費用率有所上行。2024年公司毛利率同減2.29pct至29.68%，其中民用類(lèi)產(chǎn)品毛利率同減2.93pct至28.67%，商用類(lèi)產(chǎn)品毛利率同減7.69pct至23.71%，工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品毛利率同增6.82pct至41.48%，配件毛利率同減14.65pct至30.85%。費用率方面，2024年公司期間費用率同增2.41pct至16.36%，其中銷(xiāo)售費用率同減0.01pct至5.34%；管理費用率同增0.63pct至5.58%；財務(wù)費用率同增0.95pct至-0.04%；研發(fā)費用率同增0.85pct至5.48%。

　　熱泵配套業(yè)務(wù)趨勢向好，有望企穩向上。受補貼政策、渠道庫存、天然氣價(jià)格等多重因素影響，2024年歐洲熱泵行業(yè)需求回落，整理消化庫存仍是行業(yè)主旋律，作為熱泵配套供應商，公司相關(guān)產(chǎn)品在同一口徑下全年銷(xiāo)量同比減少約20%，其中上半年同比下滑約42%，下半年行業(yè)企穩同比增長(cháng)約5%。展望2025年，隨著(zhù)下游逐步去化以及歐洲熱泵戰略的持續推進(jìn)，行業(yè)已逐步企穩，相關(guān)展會(huì )釋放出信號也表明行業(yè)向好的趨勢初露端倪，公司將加大歐洲投入力度，抓住行業(yè)復蘇的機遇。

　　液冷溫控領(lǐng)域帶來(lái)新增長(cháng)點(diǎn)，液冷屏蔽泵存在靜音、防泄露等優(yōu)勢。公司溫控領(lǐng)域的主要產(chǎn)品為液冷屏蔽泵，目前的優(yōu)勢主要體現在：(1)市場(chǎng)方面：公司與目前國內主流溫控液冷客戶(hù)均長(cháng)期保持較好的業(yè)務(wù)關(guān)系。(2)產(chǎn)品方面：近幾年公司液冷泵產(chǎn)品擁有豐富案例，技術(shù)可靠性得到驗證，也具備批量化生產(chǎn)能力。(3)品牌方面：液冷相關(guān)產(chǎn)業(yè)標準尚未完全定型，各品牌特別是內資品牌憑借技術(shù)、市場(chǎng)積累和已驗證的跨領(lǐng)域應用案例，能夠逐步建立行業(yè)品牌影響力。(4)技術(shù)方面：屏蔽泵結構決定了產(chǎn)品的安全性、靜音效果好，隨著(zhù)電機技術(shù)發(fā)展，液冷屏蔽泵與下游客戶(hù)的需求匹配度將逐步提高。2024年公司液冷溫控業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約0.9億元，同增超80%，在客戶(hù)端，中興通訊、曙光數創(chuàng )、英維克（002837）、同飛股份（300990）等客戶(hù)實(shí)現0到1的突破；2025年公司將充分發(fā)揮屏蔽型產(chǎn)品安全無(wú)漏液風(fēng)險的優(yōu)勢，一方面加速在已有儲能、算力服務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域客戶(hù)的滲透和推廣，另一方面公司積極拓展維諦技術(shù)、比特大陸等新客戶(hù)、新應用場(chǎng)景。

　　盈利預測與估值

　　預計公司2025-2027年營(yíng)收分別為21.80、24.47、27.27億元，同比增速分別為14.22%、12.26%、11.42%；歸母凈利潤分別為2.57、3.05、3.61億元，同比增速分別為0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027年業(yè)績(jì)對應PE估值分別為14.48、12.19、10.32，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　熱泵需求復蘇不及預期風(fēng)險；液冷泵市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券濮陽(yáng)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.21%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.72億，根據現價(jià)換算的預測PE為13.7。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。