國金證券股份有限公司鄭樹(shù)明近期對皖通高速（600012）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《核心公路紅利標的外延內生提高盈利》，首次覆蓋皖通高速給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)20.46元。

　　皖通高速

　　投資邏輯

　　公路資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，公路主業(yè)為利潤來(lái)源。公司是公路板塊核心標的，主營(yíng)收費公路業(yè)務(wù)，截至2024年底擁有運營(yíng)里程609公里。公司毛利98%來(lái)自于主業(yè)，核心路產(chǎn)為合寧高速、高界高速、宣廣高速。公司主業(yè)公路單公里通行費收入629萬(wàn)元，排名行業(yè)領(lǐng)先。與同行相比，公司的貨車(chē)占比更重，通行費收入與宏觀(guān)經(jīng)濟連接更加緊密；同時(shí)公司ROE較高且負債率低，通過(guò)收購及改擴建發(fā)展主業(yè)的空間廣闊。2024年公司歸母凈利潤16.7億元，同比增長(cháng)1%。聯(lián)通路產(chǎn)通車(chē)帶來(lái)車(chē)流量提升，差異化收費通行費收入可提升。1)公司核心路產(chǎn)合寧路受益于聯(lián)通路產(chǎn)合六葉高速改擴建通車(chē)，2023年后毛利明顯提升34%，后續仍能受益合六葉高速的車(chē)流量增長(cháng)。同時(shí)受益于斷頭路打通，公司寧宣杭路、岳武高速在2023年實(shí)現毛利轉正，并在2024年毛利率均由0%左右提升至40%左右。2)2025年4月1日起安徽高速公路差異化收費政策調整，對公司旗下路產(chǎn)貨車(chē)ETC折扣由八五折變?yōu)榫盼逭郏��?chē)流量不變下預計公司可節省減免金額1.1億元。

　　改擴建提升車(chē)流量，收購路產(chǎn)擴充利潤來(lái)源。1)公司核心路產(chǎn)宣廣高速在2022年開(kāi)啟改擴建，2024年改擴建完工通車(chē)，預計在2025年車(chē)流量有明顯修復。高界高速在2025年開(kāi)啟改擴建，有望受益于新版《收費公路管理條例》的出臺，延長(cháng)的收費年限超過(guò)當前的25年標準。公司地處安徽，改擴建成本相比同行具備顯著(zhù)優(yōu)勢，改擴建完成后折舊更低，路產(chǎn)回報更高。2)公司計劃向大股東收購阜周高速以及泗許高速100%股權，交易對價(jià)合計為47.7億元。預計收購可以增加2025-2026年歸母凈利潤1.82億元、1.97億元，占2024年歸母凈利潤的11%、12%。

　　分紅比例處于行業(yè)前列，股息率具有性?xún)r(jià)比。公司承諾2025-2027年分紅比例不少于60%，分紅預期穩定，承諾60%分紅比例處于行業(yè)第二位置。公司2024年擬派發(fā)每股股利0.6元，分紅比例為60.02%，股息率3.5%，處于可比公司中檔位置。

　　盈利預測、估值和評級

　　預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.9億元、19.9億元、21.0億元，對應PE分別為15.2倍、14.4倍、13.6倍。考慮到公司和粵高速均只有公路主業(yè)，估值應相近。且公司路產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)質(zhì)，未來(lái)主業(yè)發(fā)展空間廣闊，給予公司2025年18倍PE估值，目標價(jià)格為20.46元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　路產(chǎn)分流風(fēng)險；路產(chǎn)收購計劃取消風(fēng)險；公路政策風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級5家，中性評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為20.01。