中郵證券有限責任公司吳文吉,萬(wàn)瑋近期對中微半導進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《營(yíng)收穩步增長(cháng)，利潤扭虧為盈》，給予中微半導增持評級。

　　中微半導(688380)

　　 l投資要點(diǎn)

　　營(yíng)收穩步增長(cháng)，利潤扭虧為盈。2024年MCU領(lǐng)域需求持續增加，但由于競爭愈發(fā)白熱化，內卷加劇，產(chǎn)品單價(jià)持續下滑，導致市場(chǎng)營(yíng)收規模不增反降。據統計，2024年全球MCU市場(chǎng)總體銷(xiāo)售額為224億美元，同比下滑56億美元。面對競爭持續加劇、產(chǎn)品單價(jià)整體下滑的態(tài)勢，公司通過(guò)新產(chǎn)品研發(fā)、供應鏈和庫存管理，提高產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比和競爭力，積極開(kāi)拓新的應用場(chǎng)景，有效擴大了產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，出貨量保持快速增長(cháng)，2024年出貨量同比增長(cháng)近50%，持續擴大產(chǎn)品市占率，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.12億元，同比增長(cháng)27.76%；毛利率大幅回升至29.86%；歸母凈利潤1.37億元，25Q1單季度實(shí)現營(yíng)收2.06億元，同比微增；毛利率進(jìn)一步修復，達到34.46%；歸母凈利潤0.34億元，同比增長(cháng)19.4%。

　　堅持研發(fā)投入，拓展下游應用。公司保持高強度的研發(fā)投入，2024年研發(fā)費用1.28億元，研發(fā)占比為13.99%，25Q1研發(fā)費用0.28億元，研發(fā)占比為11.20%。公司大力開(kāi)發(fā)通用型MCU產(chǎn)品，通用型8位機系列化目標已經(jīng)實(shí)現，32位機M0+內核低成本和高性能通用產(chǎn)品完成投片，M4內核通用產(chǎn)品完成設計，產(chǎn)品結構從專(zhuān)用MCU向專(zhuān)用與通用兼顧MCU轉型順利。通用MCU產(chǎn)品料號的增加，拓展了產(chǎn)品應用領(lǐng)域，比如進(jìn)入AI服務(wù)器和機器人領(lǐng)域，產(chǎn)品市場(chǎng)空間有效擴大。

　　 l投資建議：

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現收入12.4/15.6/19.6億元，歸母凈利潤分別為1.8/2.4/3.3億元，維持“增持”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　研發(fā)未達預期的風(fēng)險；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預期；供應商集中度較高的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家。