中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對聯(lián)化科技（002250）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績(jì)扭虧為盈，看好行業(yè)需求回暖、產(chǎn)品布局有序推進(jìn)》，給予聯(lián)化科技買(mǎi)入評級。

　　聯(lián)化科技

　　公司發(fā)布2024年年報，2024年實(shí)現營(yíng)收56.77億元，同比-11.88%；歸母凈利潤1.03億元，同比+122.17%；其中24Q4實(shí)現營(yíng)收13.18億元，同比-7.44%，環(huán)比-4.55%；歸母凈利潤0.71億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+284.98%。公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實(shí)現營(yíng)收15.10億元，同比+3.02%，環(huán)比+14.55%；歸母凈利潤0.50億元，同比+1747.04%，環(huán)比-29.02%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)0.2元(含稅)的現金分紅。看好公司所處植保行業(yè)景氣度回暖，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局有序推進(jìn)，上調至買(mǎi)入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　公司歸母凈利潤扭虧為盈，盈利能力逐漸改善。根據公司2024年年報，2024年公司營(yíng)收同比略有下滑，公司及時(shí)調整經(jīng)營(yíng)策略，精益管理，提升效率以穩定各基地生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況并實(shí)現歸母凈利潤扭虧為盈。2024年公司毛利率為26.06%(同比+6.20pct)，凈利率為2.67%(同比+9.33pct)，期間費用率為19.23%(同比+0.50pct)，其中財務(wù)費用率為1.30%(同比+0.97pct)，主要系2024年美元匯兌收益同比減少所致。25Q1公司歸母凈利潤同比大幅增長(cháng)，毛利率為26.15%(同比+0.95pct，環(huán)比-11.02pct)，凈利率為4.63%(同比+2.98pct，環(huán)比-1.02pct)，公司盈利能力逐漸改善。

　　植保行業(yè)部分品種需求回暖，公司海外布局有序推進(jìn)。2024年公司植保業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收35.90億元(同比-15.39%)，產(chǎn)量3.07萬(wàn)噸(同比+23.84%)，銷(xiāo)量3.16萬(wàn)噸(同比+28.20%)，庫存0.31萬(wàn)噸(同比+18.42%)，毛利率20.10%(同比+5.78pct)。根據公司2024年年報，24H2全球植保部分品種需求量開(kāi)始回暖，但產(chǎn)品價(jià)格低位浮動(dòng)，行業(yè)仍處于去庫存周期。公司在技術(shù)創(chuàng )新的同時(shí)，積極優(yōu)化供應鏈布局，建立了中國加海外基地的差異化供應鏈解決方案。2024年公司依托海外基地將產(chǎn)品推入商業(yè)化生產(chǎn)階段，同時(shí)馬來(lái)西亞基地正在按計劃建設。

　　醫藥業(yè)務(wù)研發(fā)、驗證、生產(chǎn)工作穩步推進(jìn)。2024年公司醫藥業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收12.85億元(同比-13.32%)，產(chǎn)量705.28噸(同比-21.24%)，銷(xiāo)量621.09噸(同比-12.37%)，庫存333.07噸(同比-3.94%)，毛利率47.95%(同比+13.13pct)。根據公司2024年年報，2024年公司積極開(kāi)拓大客戶(hù)與中小制藥公司業(yè)務(wù)，客戶(hù)包括歐美前二十位的大型制藥公司，也包括日本、韓國、中國等創(chuàng )新藥開(kāi)發(fā)公司；同時(shí)逐步推進(jìn)CRO業(yè)務(wù)，在和現有客戶(hù)做好服務(wù)對接的同時(shí)，積極拓寬新客戶(hù)。2024年公司已經(jīng)完成或正在執行共計6個(gè)驗證項目，其中3個(gè)為API項目。此外公司CDMO業(yè)務(wù)訂單也在增長(cháng)，形成了從臨床早期到商業(yè)化的項目一體化服務(wù)模式。公司醫藥業(yè)務(wù)板塊銷(xiāo)售產(chǎn)品服務(wù)從注冊起始物料不斷向后拓展，目前創(chuàng )新藥注冊中間體和API占比近二分之一。

　　功能化學(xué)品產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(cháng)，新能源產(chǎn)品完成試生產(chǎn)運行及客戶(hù)導入。2024年公司功能化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收3.06億元(同比+61.82%)，產(chǎn)量2.29萬(wàn)噸(同比+100.09%)，銷(xiāo)量2.22萬(wàn)噸(同比+87.92%)，庫存0.17萬(wàn)噸(同比+69.30%)，毛利率7.22%(同比-8.28pct)。根據公司2024年年報，2024年公司功能化學(xué)品產(chǎn)銷(xiāo)量及庫存量增長(cháng)快速，主要系功能化學(xué)品部分來(lái)料加工個(gè)護產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(cháng)，以及新能源產(chǎn)品實(shí)現生產(chǎn)銷(xiāo)售所致。2024年公司完成包含正極材料、電解液及其配套產(chǎn)品在內的4個(gè)新能源產(chǎn)品的試生產(chǎn)運行及客戶(hù)導入，并推進(jìn)中試階段產(chǎn)品1個(gè)，小試階段產(chǎn)品15個(gè)。2024年公司在個(gè)人護理、電子化學(xué)品、電池化學(xué)品、光伏相關(guān)化學(xué)品及環(huán)保材料等多個(gè)新興領(lǐng)域與客戶(hù)加深合作，為業(yè)績(jì)增長(cháng)打下堅實(shí)基礎。

　　估值

　　公司盈利能力逐漸改善，推動(dòng)植保業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、醫藥及功能化學(xué)品業(yè)務(wù)穩步增長(cháng)，調整盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.79/4.00/5.14億元，每股收益分別為0.31/0.44/0.56元，對應PE分別為24.8/17.3/13.5倍。看好公司所處植保行業(yè)景氣度回暖，各業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局有序推進(jìn)，上調至買(mǎi)入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　產(chǎn)能建設不及預期，醫藥項目驗證風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)需求不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家。