華源證券股份有限公司葛星甫,孟爽近期對揚杰科技（300373）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《內生外延豐富產(chǎn)品矩陣，周期復蘇驅動(dòng)業(yè)績(jì)成長(cháng)》，首次覆蓋揚杰科技給予增持評級。

　　揚杰科技

　　投資要點(diǎn)：

　　“自建+并購”布局IDM模式，有望受益于功率景氣度企穩回升。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括材料板塊(單晶硅棒、硅片、外延片)、晶圓板塊(5英寸、6英寸、8英寸硅基及6英寸碳化硅等電力電子器件芯片)、封裝器件板塊(MOSFET、IGBT、SiC系列產(chǎn)品、整流器件、保護器件、小信號等)。2025年3月，公司計劃收購貝特電子100%股權，公司傳統料號鞏固基本盤(pán)，自主研發(fā)+收購“貝特電子”，不斷拓寬產(chǎn)品矩陣。2023Q3開(kāi)始，功率半導體去庫存階段基本結束，多數功率半導體公司的存貨周轉天數減少，毛利率見(jiàn)底后回升，行業(yè)或逐步企穩回暖。

　　傳統功率器件：筑牢基本盤(pán)，汽車(chē)業(yè)務(wù)未來(lái)可期。揚杰科技在傳統功率二極管領(lǐng)域持續深耕，整流橋、整流橋二極管、快恢復二極管等產(chǎn)品料號齊全。2022年全球汽

　　車(chē)功率器件的市場(chǎng)規模為81億美元，受益于汽車(chē)電動(dòng)化的需求增長(cháng)，預計2028年達到167億美元，2022~2028年CAGR為13%，在各應用中增速最高。公司車(chē)規產(chǎn)品線(xiàn)料號豐富，產(chǎn)品質(zhì)量獲客戶(hù)廣泛認可，如寧德時(shí)代（300750）、安波福、比亞迪（002594）等廠(chǎng)商。

　　小信號產(chǎn)品料號豐富，MOSFET加速研發(fā)。揚杰科技小信號分立器件類(lèi)別豐富，封裝類(lèi)型齊全。目前MOSFET市場(chǎng)的主要份額掌握在國外品牌中，揚杰科技在MOSFET板塊繼續提高Trench和SGT系列的性能，加速研發(fā)SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、車(chē)規級MOSFET等高端料號，致力于實(shí)現進(jìn)口替代。

　　 IGBT&第三代半導體新品持續推出。公司大力開(kāi)發(fā)IGBT芯片、車(chē)規級產(chǎn)品、大電流模塊、高壓模塊。2024年，投資的SiC工廠(chǎng)完成IDM產(chǎn)線(xiàn)通線(xiàn)，各類(lèi)產(chǎn)品已廣泛應用于A(yíng)I服務(wù)器電源、新能源汽車(chē)、光伏、充電樁、儲能、工業(yè)電源等領(lǐng)域。公司自主開(kāi)發(fā)車(chē)載SiC模塊，已經(jīng)獲得多家Tier1和終端車(chē)企的測試及合作意向，預計2025Q4開(kāi)展全國產(chǎn)主驅SiC模塊的工藝、可靠性驗證。

　　盈利預測與評級：預計2025-2027年歸母凈利潤分別為12.15、14.74、17.32億元，同比分別增長(cháng)21.23%、21.28%、17.50%，當前股價(jià)對應PE分別為21、17、15倍。選取華潤微、斯達半導（603290）、新潔能（605111）作為可比公司，2025-2027年平均PE分別為39、31、25倍。公司不斷完善產(chǎn)品矩陣，重點(diǎn)發(fā)力汽車(chē)電子板塊，同時(shí)受益于行業(yè)企穩回升，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.87%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.96億，根據現價(jià)換算的預測PE為23.42。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買(mǎi)入評級10家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為60.29。