國金證券股份有限公司鄭樹(shù)明,王凱婕近期對東航物流（601156）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《從航空貨運到綜合物流，迎行業(yè)發(fā)展良機》，首次覆蓋東航物流給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)15.2元。

　　東航物流

　　公司簡(jiǎn)介

　　從航空貨運到綜合物流，收入規模位居行業(yè)第一。公司是以航空貨運為主的綜合物流企業(yè)，提供航空速運、綜合物流解決方案、地面綜合等多項服務(wù)。公司大力發(fā)展綜合物流業(yè)務(wù)，2024年該項收入占比52%，遠高于同行。2024年跨境電商蓬勃發(fā)展，空運運價(jià)上漲，公司營(yíng)業(yè)收入為241億元，同比增長(cháng)17%，收入規模位居行業(yè)第一；歸母凈利潤為27億元，同比增長(cháng)8%。

　　投資邏輯

　　公司運力資源豐富，受益空運需求增長(cháng)。公司運力資源充足，目前擁有15架B777全貨機，同時(shí)獨家經(jīng)營(yíng)東航股份800余架客機腹艙業(yè)務(wù)，且2025年運力增長(cháng)確定，有望承接新增貨運需求。2024年跨境電商出口需求旺盛，我國跨境電商進(jìn)出口2.63萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.8%，上海出口空運指數同比增長(cháng)11%。受益于跨境電商發(fā)展，預計需求增長(cháng)將持續，且受飛機制造商產(chǎn)能瓶頸影響，大型全貨機交付量有限將一定程度支撐運價(jià)。雖美國小包關(guān)稅豁免政策取消，但考慮出口美國貨量?jì)H占行業(yè)兩成，預計整體影響有限。

　　綜合物流收入占比持續提升，貨站業(yè)務(wù)區位優(yōu)勢明顯。區別于航空速運業(yè)務(wù)，公司綜合物流解決方案依托自身能力建設與海外核心供應商合作，可實(shí)現跨境物流的全流程服務(wù)，2024年營(yíng)收占比達52%，其中跨境電商及產(chǎn)地直達業(yè)務(wù)收入增幅較大：(1)跨境電商解決方案：2019-2024年收入CAGR為71%，2024年跨境電商貨量同比增長(cháng)48%，預計未來(lái)將持續受益于跨境電商出口高景氣；(2)產(chǎn)地直達業(yè)務(wù)：依托“海外直采+航空運輸+分銷(xiāo)渠道”服務(wù)鏈條打造國際生鮮合同物流，2019-2024年收入CAGR達48%，2024年產(chǎn)地直達包機架次同比增長(cháng)74%。公司地面綜合服務(wù)優(yōu)勢明顯，目前已擁有17個(gè)自營(yíng)貨站，面積達150萬(wàn)平方米，在上海兩場(chǎng)的市占率超50%，上海兩場(chǎng)的貨郵吞吐量多年位居全國第一，預計公司貨站業(yè)務(wù)將貢獻穩定收入利潤。

　　盈利預測、估值和評級

　　預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為24億元、27億元、29億元，參考可比公司2025年平均PE，給予2025年10倍PE，目標價(jià)15.2元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　海外經(jīng)濟和國際關(guān)系波動(dòng)風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險、油價(jià)大幅上漲風(fēng)險、安全運行風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買(mǎi)入評級8家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為15.68。