天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩,何宇航近期對天味食品（603317）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績(jì)承壓，線(xiàn)上快速增長(cháng)》，給予天味食品買(mǎi)入評級。

　　天味食品

　　事件：25Q1公司收入/歸母凈利潤分別為6.42/0.75億元(-24.80%/-57.53%)。

　　25Q1整體承壓，收入利潤有下滑。25Q1業(yè)績(jì)整體承壓，主要系受宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)競爭加劇、春節錯期等因素影響，消費疲軟、終端動(dòng)銷(xiāo)不及預期。其中公司火鍋調料/菜譜式調料/香腸臘肉調料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17億元(同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%)。公司將聚焦“爭鮮搶厚”和爆品打造，高舉高打厚火鍋、鮮湯料等中高端市場(chǎng)；持續發(fā)力大單品、趨勢產(chǎn)品和新品。

　　線(xiàn)上渠道快速增長(cháng)，堅持渠道深化戰略。25Q1公司東部/南部/西部/北部/中部收入為1.71/0.67/2.28/0.45/1.28億元(同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06%)。25Q1線(xiàn)下渠道/線(xiàn)上渠道收入分別為4.35/2.04億元(同比-39.54%/+54.03%)。25Q1末經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)比凈增98家至3115家，平均經(jīng)銷(xiāo)商收入同比-23.36%%至20.49萬(wàn)元/家。渠道方面：1)堅持“拓店增品”、“餐飲拓展”等渠道深化戰略；2)堅持“精細化運營(yíng)”，加強零售和新零售渠道精細化運營(yíng)能力，優(yōu)化會(huì )員營(yíng)銷(xiāo)、節慶營(yíng)銷(xiāo)、場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)，提升品牌整合營(yíng)銷(xiāo)協(xié)同。

　　利潤有所承壓，費用投放持續。25Q1年公司毛利率/凈利率同比-3.32/-8.56pct至40.74%/12.34%；銷(xiāo)售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct至22.26%/7.06%/-0.06%，期間費用絕對值基本持平，收入規模下降導致費用率提升較多。

　　投資建議：短期看，公司業(yè)績(jì)略有承壓；但全年看公司將從產(chǎn)品聚焦、渠道補強、品牌勢能、外延增長(cháng)4個(gè)方面著(zhù)手力爭完成全年目標，利潤方面隨著(zhù)收入增長(cháng)以及規模優(yōu)勢體現，利潤率有望提升。長(cháng)期看，公司有望補充弱勢渠道，區域性單品有望貢獻增長(cháng)。根據25Q1財報，我們調整盈利預測，預計25-27年營(yíng)收為37/41/45億元(前值為40/45/49億元)，同增7%/11%/10%；歸母凈利潤為6.5/7.3/8.1億元(前值為7.4/8.5/9.5億元)，同增4%/12%/11%，對應PE分別為20X/18X/16X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；消費需求不及預期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有25家機構給出評級，買(mǎi)入評級19家，增持評級6家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為16.26。