國元證券股份有限公司耿軍軍,王朗近期對漢儀股份（301270）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：長(cháng)期聚焦字庫行業(yè)，積極擁抱人工智能》，首次覆蓋漢儀股份給予增持評級。

　　漢儀股份

　　報告要點(diǎn)：

　　字庫行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，字體應用場(chǎng)景不斷延伸

　　公司以字庫軟件、字體版權為業(yè)務(wù)基礎，以科技研發(fā)創(chuàng )新為驅動(dòng)力，探索各類(lèi)型的IP創(chuàng )作、運營(yíng)及其它商業(yè)化模式的落地，目標成為一家多元化的文化科技集團。截至2024年12月31日，公司已推出具有著(zhù)作權的B端字體超過(guò)1700款，并開(kāi)發(fā)形成3600余套字庫產(chǎn)品(含字由業(yè)務(wù)字體)。2024年，公司為小米、OPPO、華為、榮耀、蔚來(lái)等公司定制了個(gè)性化鎖屏字庫。2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入保持穩定，銷(xiāo)售毛利率維持在80%左右。

　　“字由”開(kāi)啟新授權模式，商業(yè)價(jià)值逐步被認可，日活超過(guò)37萬(wàn)人次“字由”以會(huì )員訂閱的新授權模式推向市場(chǎng)從而覆蓋龐大的用戶(hù)群體，截至2024年末，字由累計注冊用戶(hù)已超過(guò)1320萬(wàn)，日活超過(guò)37萬(wàn)人次，月活將近80萬(wàn)人次，長(cháng)期成長(cháng)空間廣闊。2024年，“字由”引入了如演示字庫、百家造字等第三方字體品牌字體銷(xiāo)售合作，完善字體內容供給。2024年，字由海外版FontApp發(fā)布上線(xiàn)，面向歐美市場(chǎng)提供西文字體管理服務(wù)，同期海外版AI字體工具站FontKit上線(xiàn)，提供AI字體識別、AI圖片文字擦除、AI字體匹配等工具服務(wù)。

　　戰略投資方正控股協(xié)同效應明顯，擁抱人工智能打造新的增長(cháng)點(diǎn)方正控股在字體設計、字庫軟件開(kāi)發(fā)、中文信息處理技術(shù)以及人工智能技術(shù)等有著(zhù)較強的綜合實(shí)力。通過(guò)戰略投資方正控股使公司更好的接觸產(chǎn)業(yè)資源，尋求產(chǎn)業(yè)協(xié)同與合作，為中國字庫軟件行業(yè)、中文信息處理技術(shù)、中國傳統文化在人工智能時(shí)代的發(fā)展探索更好的產(chǎn)業(yè)模式。公司積極擁抱人工智能發(fā)展趨勢，公司官網(wǎng)已經(jīng)上線(xiàn)基于DeepSeek大模型驅動(dòng)的用字助手；公司致力于用技術(shù)解決AI生成內容中出現的文字錯誤、字體風(fēng)格不適用、字體無(wú)版權等問(wèn)題。公司還將尋找AI應用、IP新消費等領(lǐng)域優(yōu)秀的公司，通過(guò)投資并購等方式獲得業(yè)務(wù)協(xié)同，擴展公司發(fā)展曲線(xiàn)。

　　盈利預測與投資建議

　　公司以字庫產(chǎn)品為業(yè)務(wù)基礎，以人工智能技術(shù)為生產(chǎn)力，不斷探索科技與文化融合的發(fā)展模式，持續成長(cháng)空間廣闊。預測公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入為2.38、2.85、3.26億元，歸母凈利潤為0.50、0.63、0.72億元，EPS為0.50、0.63、0.72元/股，對應的PE為75.99、60.00、52.78倍。考慮到行業(yè)的景氣度和公司未來(lái)的持續成長(cháng)性，首次評級，給予“增持”。

　　風(fēng)險提示

　　知識產(chǎn)權不能得到有效保護的風(fēng)險；字體創(chuàng )意被模仿的風(fēng)險；商譽(yù)減值風(fēng)險；漢字文化新業(yè)務(wù)拓展不及預期；投資損失或減值和綜合收益波動(dòng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：