中郵證券有限責任公司吳文吉,翟一夢(mèng)近期對鼎龍股份（300054）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《CMP拋光墊國產(chǎn)供應龍頭地位持續鞏固，半導體創(chuàng )新材料業(yè)務(wù)多面布局》，首次覆蓋鼎龍股份給予買(mǎi)入評級。

　　鼎龍股份

　　投資要點(diǎn)

　　半導體業(yè)務(wù)驅動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)，創(chuàng )新材料業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破。2024年，公司實(shí)現營(yíng)收33.38億元，同比增長(cháng)25.14%；實(shí)現歸母凈利潤5.21億元，同比增長(cháng)134.54%。2024年，公司半導體板塊業(yè)務(wù)(含半導體材料業(yè)務(wù)及集成電路芯片設計和應用業(yè)務(wù))實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.2億元(其中芯片業(yè)務(wù)收入已剔除內部抵消)，同比增長(cháng)77.40%，占公司總營(yíng)業(yè)收入比例持續提升；其中CMP拋光墊/CMP拋光液、清洗液/半導體顯示材料業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)收7.16/2.15/4.02億元，同比增長(cháng)71.51%/178.89%/131.12%，半導體先進(jìn)封裝材料業(yè)務(wù)方面，2024年，公司首次獲得半導體封裝PI、臨時(shí)鍵合膠產(chǎn)品的采購訂單，合計銷(xiāo)售收入544萬(wàn)元。2024年，公司打印復印通用耗材業(yè)務(wù)穩健運營(yíng)，實(shí)現銷(xiāo)售收入17.9億元(不含打印耗材芯片)，較上年同期持平。2024年，公司研發(fā)投入金額4.62億元，較上年同期增長(cháng)21.01%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為13.86%。其中：已經(jīng)放量的CMP拋光墊、半導體顯示材料研發(fā)投入整體保持穩定，研發(fā)投入的增加主要系CMP拋光液、高端晶圓光刻膠業(yè)務(wù)對產(chǎn)品型號系統布局的要求較高，以及半導體先進(jìn)封裝材料、新領(lǐng)域芯片等新業(yè)務(wù)的投入。公司在半導體領(lǐng)域進(jìn)行的多元化業(yè)務(wù)布局在研發(fā)成果轉化后將推高公司未來(lái)業(yè)績(jì)上限空間。

　　 CMP拋光墊國產(chǎn)供應龍頭地位持續鞏固。2024年，公司CMP拋光墊業(yè)務(wù)實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入7.16億元，同比增長(cháng)71.51%；其中，第四季度實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.93億元，同比增長(cháng)28.77%。2025年第一季度，公司CMP拋光墊實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入2.2億元，同比增長(cháng)63.14%，環(huán)比增長(cháng)13.83%，為逐季度持續放量打下了良好的基礎。公司CMP拋光墊產(chǎn)品在國內市場(chǎng)的滲透程度隨訂單增長(cháng)穩步加深，產(chǎn)品型號覆蓋度高，核心原材料自主化的安全優(yōu)勢及成本優(yōu)勢明顯，配合CMP拋光液、清洗液的系統化CMP材料解決方案服務(wù)能力強，國產(chǎn)供應龍頭地位穩固。未來(lái)，公司將在本土外資及海外晶圓廠(chǎng)客戶(hù)持續進(jìn)行市場(chǎng)推廣，并拓展硅晶圓及碳化硅用拋光墊，努力開(kāi)啟公司拋光墊業(yè)務(wù)新的市場(chǎng)增長(cháng)曲線(xiàn)。

　　 CMP拋光液、清洗液產(chǎn)品布局持續完善。2024年，公司CMP拋光液、清洗液業(yè)務(wù)累計實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入2.15億元，同比增長(cháng)178.89%；其中，第四季度實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入7,502萬(wàn)元，同比增長(cháng)159.61%。公司CMP拋光液產(chǎn)品的核心原材料研磨粒子自主供應鏈優(yōu)勢凸顯，介電層、多晶硅、氮化硅、金屬柵極等拋光液在客戶(hù)端穩定放量供應，銅及阻擋層拋光液在客戶(hù)端驗證持續推進(jìn)，搭載氧化鈰研磨粒子的淺溝槽隔離拋光液已送至客戶(hù)端驗證，CMP拋光液多系列產(chǎn)品布局持續完善。清洗液方面，銅CMP后清洗液產(chǎn)品在國內多家客戶(hù)增量銷(xiāo)售，其他制程清洗液取得一定銷(xiāo)售收入，另有多款新產(chǎn)品在客戶(hù)端持續技術(shù)驗證中。

　　半導體顯示材料新品布局進(jìn)展順利。2024年，公司半導體顯示材料業(yè)務(wù)累計實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入4.02億元，同比增長(cháng)131.12%；其中，第四季度實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.20億元，同比增長(cháng)74.81%。2025年第一季度，公司半導體顯示材料實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.3億元，同比增長(cháng)85.61%，環(huán)比增長(cháng)8.48%。目前，公司YPI、PSPI、TFE-INK產(chǎn)品已在客戶(hù)端規模銷(xiāo)售，并已成為國內部分主流顯示面板客戶(hù)YPI、PSPI產(chǎn)品的第一供應商，確立YPI、PSPI產(chǎn)品國產(chǎn)供應領(lǐng)先地位。新品布局方面，公司與國際一流廠(chǎng)商同步競爭，持續進(jìn)行無(wú)氟光敏聚酰亞胺(PFAS Free PSPI)、黑色像素定義層材料(BPDL)、薄膜封裝低介電材料(Low Dk INK)等新一代OLED顯示材料的創(chuàng )新研發(fā)及送樣驗證，目標填補相關(guān)領(lǐng)域空白；目前，公司PFASFreePSPI、BPDL產(chǎn)品各項指標性能處于國內領(lǐng)先、國際一流水平，已完成性能優(yōu)化、實(shí)驗線(xiàn)驗證階段，并送樣國內主流面板廠(chǎng)客戶(hù)G6代線(xiàn)驗證。

　　高端晶圓光刻膠業(yè)務(wù)推進(jìn)節奏迅速。2024年，公司浸沒(méi)式ArF及KrF晶圓光刻膠產(chǎn)品首獲國內主流晶圓廠(chǎng)客戶(hù)訂單。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，截至目前，公司已布局20余款高端晶圓光刻膠，已有12款送樣客戶(hù)端驗證，其中7款進(jìn)入加侖樣階段，整體測試進(jìn)展順利。產(chǎn)能建設方面，公司潛江一期年產(chǎn)30噸KrF/ArF高端晶圓光刻膠產(chǎn)線(xiàn)具備批量化生產(chǎn)及供貨能力，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)端現階段的訂單需求；二期年產(chǎn)300噸KrF/ArF高端晶圓光刻膠量產(chǎn)線(xiàn)建設在按計劃順利推進(jìn)中，主體設備基本到位，進(jìn)入設備安裝階段。供應鏈管理方面，公司開(kāi)發(fā)出KrF、ArF光刻膠專(zhuān)用樹(shù)脂及其高純度單體、光致產(chǎn)酸劑等關(guān)鍵材料，同時(shí)在國內尋求有實(shí)力的合作伙伴，實(shí)現從關(guān)鍵材料到光刻膠產(chǎn)品自主可控的全流程國產(chǎn)化，符合下游客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全自主可控的需求。體系建設方面，公司已搭建全鏈條、全過(guò)程、全員參與的三位一體的預防性質(zhì)量管理體系，建立先進(jìn)的光刻膠檢測分析實(shí)驗室和應用評價(jià)實(shí)驗室，保障產(chǎn)品質(zhì)量的一致性和可靠性。

　　半導體封裝PI、臨時(shí)鍵合膠蓄勢待發(fā)。2024年，公司首次獲得半導體封裝PI、臨時(shí)鍵合膠產(chǎn)品的采購訂單，合計銷(xiāo)售收入544萬(wàn)元。半導體封裝PI方面，公司已布局7款產(chǎn)品，全面覆蓋非光敏PI、正性PSPI和負性PSPI，并已送樣6款，驗證進(jìn)展順利，客戶(hù)反饋良好，其中1款于2024年上半年取得首張批量訂單，形成業(yè)務(wù)突破；臨時(shí)鍵合膠方面，公司完成了在國內某主流集成電路制造客戶(hù)端的量產(chǎn)導入，于2024年下半年首獲訂單，在持續規模出貨中。目前，這兩類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)線(xiàn)建設、應用評價(jià)體系和品管體系建設均已完成，具備量產(chǎn)供貨能力，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)端持續訂單需求；供應鏈自主化持續進(jìn)行，實(shí)現其上游核心原材料的國產(chǎn)供應或自制替代。

　　投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實(shí)現收入40.53/49.01/59.00億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為7.01/9.59/12.90億元，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)E分別為37倍、27倍、20倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險，行業(yè)需求迭代和競爭加劇風(fēng)險，新建成產(chǎn)線(xiàn)利用率不及預期的風(fēng)險，業(yè)務(wù)持續擴張帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有15家機構給出評級，買(mǎi)入評級10家，增持評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為35.79。