華安證券（600909）股份有限公司張志邦近期對華光環(huán)能（600475）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《工程業(yè)務(wù)承壓拖累業(yè)績(jì)，氫能訂單實(shí)現突破》，給予華光環(huán)能增持評級。

　　華光環(huán)能

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報

　　公司2024年實(shí)現營(yíng)收91.13億元，YoY-13.31%；歸母凈利潤7.04億元，YoY-4.98%；扣非歸母凈利3.88億元，YoY-24.00%。毛利率為19.18%，同比上升0.86Pct。公司24Q4實(shí)現營(yíng)收18.81億元，同比-33.03%；歸母凈利潤2.23億元，同比-1.34%；扣非歸母凈利1.59億元，同比+510.88%。毛利率為30.97%，同比上升11.49Pct。

　　公司25Q1實(shí)現營(yíng)收19.65億元，YoY-32.25%；歸母凈利潤1.29億元，同比-30.77%；扣非歸母凈利1.17億元，同比-35.23%。毛利率為20.34%，同比上升4.26Pct。

　　業(yè)績(jì)短期承壓，主要系電站和市政工程業(yè)務(wù)承壓和Q1季節性影響收入端看，公司25Q1營(yíng)收同比下滑32.25%，主要系公司電站工程及市政工程業(yè)務(wù)收縮，營(yíng)收下降，另外鍋爐產(chǎn)品因出貨季節性波動(dòng)導致當期收入減少。利潤端看，公司25Q1扣非歸母凈利潤同比下滑35.23%，主要系公司參股企業(yè)約克空調分紅減少3000萬(wàn)，高佳太陽(yáng)能虧損等導致投資收益同比減少3600萬(wàn)，以及工程業(yè)務(wù)收入下降導致利潤減少。

　　氫能實(shí)現訂單突破，有望成為未來(lái)新增長(cháng)點(diǎn)

　　2024年，公司1500Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品正式下線(xiàn)，在產(chǎn)氫壓力方面達到行業(yè)最高水平，填補國內空白。2024年，公司建設完成首期500MW規模的制氫設備智能化生產(chǎn)基地，同時(shí)簽訂了上海聯(lián)風(fēng)2×100Nm3/h訂單并中標目前全球最大體量的綠色氫氨醇一體化項目——中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園項目中部分制氫設備及系統，在氫能實(shí)際落地應用方面實(shí)現突破。公司持續入圍中能建2025制氫項目短名單，行業(yè)認可度高。2024年以來(lái)，國家層面出臺多項氫能鼓勵政策，當前電解槽已公開(kāi)招標量1.77GW，178萬(wàn)m3/h、約1400余套電解槽將陸續迎來(lái)招標。公司技術(shù)領(lǐng)先，有望伴隨滲透率提升持續受益。

　　投資建議

　　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.19/9.00/10.08億元，對應PE11/10/9x，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　火改需求不及預期；電解槽設備需求不及預期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券劉曉寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.5%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利7.34億，根據現價(jià)換算的預測PE為13.97。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家，增持評級2家。