開(kāi)源證券股份有限公司諸海濱近期對森萱醫藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：三聚甲醛切片項目投產(chǎn)，注重研發(fā)專(zhuān)利數增至192項》，給予森萱醫藥增持評級。

　　森萱醫藥(830946)

　　2024年營(yíng)收5.37億元，歸母凈利潤1.24億元

　　公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年實(shí)現營(yíng)收5.37億元，同比下滑8.89%，歸母凈利潤1.24億元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1公司實(shí)現營(yíng)收1.26億元，同比下滑8.80%，歸母凈利潤2903.25萬(wàn)元，同比下滑16.72%。考慮到需求下降、印度產(chǎn)業(yè)調整等因素的影響，我們下調2025-2026年并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為1.30(原1.63)/1.53(原1.87)/1.74億元，對應EPS為0.30/0.36/0.41元/股，對應當前股價(jià)PE為43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量與新原料藥潛力，考慮到估值調整為“增持”評級。

　　魯化森萱三聚甲醛切片項目建成投產(chǎn)，來(lái)特莫韋、吲哚菁綠通過(guò)CDE評審

　　原料藥方面，2024年營(yíng)收3.08億元，同比-9.34%，毛利率53.62%，同比+1.89個(gè)百分點(diǎn)。含氧雜環(huán)類(lèi)化工中間體營(yíng)收1.40億元，同比+6.56%，毛利率32.25%，同比-4.06個(gè)百分點(diǎn)。醫藥中間體營(yíng)收8362.13萬(wàn)元，同比-25.46%，毛利率24.70%。截至2024年12月31日，公司擁有專(zhuān)利192項，42項發(fā)明專(zhuān)利。“年產(chǎn)40噸利托那韋、60噸琥布宗原料藥”募投項目抓緊建設，子公司魯化森萱三聚甲醛切片項目建成投產(chǎn)，南通公司部分原料藥新品在歐美市場(chǎng)注冊成功，新原料藥品種來(lái)特莫韋、吲哚菁綠通過(guò)CDE平臺技術(shù)評審，為未來(lái)收入增長(cháng)奠定基礎。

　　“做精原料藥，做專(zhuān)中間體，做大新材料，布局創(chuàng )新藥及仿制藥”策略

　　公司根據自身的發(fā)展狀況制定了“做精原料藥，做專(zhuān)中間體，做大新材料，布局創(chuàng )新藥及仿制藥”的發(fā)展戰略：(1)進(jìn)一步將原料藥產(chǎn)品結構精細化；(2)進(jìn)一步將醫藥中間體產(chǎn)品結構專(zhuān)業(yè)化；(3)進(jìn)一步提升含氧雜環(huán)類(lèi)化工中間體市場(chǎng)份額；(4)進(jìn)一步布局仿制藥及創(chuàng )新藥的原料藥新興市場(chǎng)。公司計劃將現有醫藥中間體品種向原料藥升級，每年推出1-2個(gè)新原料藥品種，迅速推廣市場(chǎng)，進(jìn)一步穩定原料藥銷(xiāo)售收入占比；進(jìn)一步開(kāi)發(fā)抗艾滋病藥物系列中間體產(chǎn)能，并適時(shí)向下衍生至原料藥；拓展含氧雜環(huán)產(chǎn)品在新材料化工及溶劑替代領(lǐng)域的銷(xiāo)售。

　　風(fēng)險提示：原料價(jià)格上漲風(fēng)險、行業(yè)監管政策變化風(fēng)險、新品研發(fā)風(fēng)險。