中郵證券有限責任公司李帥華,魏欣近期對正海磁材（300224）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦磁材主業(yè)，無(wú)重稀土產(chǎn)品性能不斷提升》，給予正海磁材增持評級。

　　正海磁材

　　 l投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入55.39億元，同比-5.70%；實(shí)現歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.92/0.60億元，同比-79.37%/-84.37%。2025年Q1公司實(shí)現營(yíng)收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤14.59/0.69/0.63億元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。

　　公司2024年業(yè)績(jì)下滑主要由于：

　　(1)高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)競爭激烈，下游應用領(lǐng)域價(jià)格下降等因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格承壓，毛利率同比下降。

　　(2)公司對新能源汽車(chē)電機驅動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)優(yōu)化及業(yè)務(wù)收縮，該業(yè)務(wù)板塊未實(shí)現的遞延所得稅資產(chǎn)、員工安置和存貨處置等優(yōu)化收縮成本減少2024年度凈利潤1.15億元。

　　(3)公司對存貨等資產(chǎn)計提減值，減少2024年度凈利潤0.46億元。

　　釹鐵硼永磁業(yè)務(wù)承壓，電驅系統業(yè)務(wù)收縮。分業(yè)務(wù)看，2024年公司釹鐵硼永磁材料營(yíng)收/毛利達到54.94/7.79億元，同比-4.79%/-24.60%，主要由于行業(yè)競爭加劇，原料價(jià)格低迷等原因。從毛利率看，2024年毛利率為14.18%，較2023年下滑3.73pct。新能源汽車(chē)電機驅動(dòng)系統業(yè)務(wù)由于業(yè)務(wù)收縮，營(yíng)收下滑56.05%，毛利由正轉負，為-0.29億元。

　　永磁材料產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(cháng)。公司目前擁有高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能3萬(wàn)噸，其中煙臺基地18000噸，產(chǎn)能利用率為84%，南通基地產(chǎn)能12000噸，24年產(chǎn)能持續釋放，全年產(chǎn)量同比增長(cháng)超150%，產(chǎn)能利用率達62%，成為公司新的增長(cháng)點(diǎn)。

　　分下游看，24年全年出貨量同比大幅增長(cháng)。其中，節能和新能源汽車(chē)市場(chǎng)出貨量同比增長(cháng)25%，共搭載561萬(wàn)臺套節能和新能源汽車(chē)電機；家電行業(yè)出貨量同比增長(cháng)28%；智能消費電子領(lǐng)域出貨量同比增長(cháng)100%。

　　無(wú)重稀土產(chǎn)品性能不斷提升，可直接用于新能源汽車(chē)等領(lǐng)域。產(chǎn)品方面，公司開(kāi)發(fā)，“無(wú)重稀土磁體”、“低重稀土磁體”、“超輕稀土磁體”等系列產(chǎn)品，性能優(yōu)越，質(zhì)量穩定，成本有競爭力。其中依靠“正海無(wú)氧工藝”和“晶粒優(yōu)化技術(shù)”迭代升級，通過(guò)ML(機器學(xué)習)和AI(人工智能)等工具不斷優(yōu)化配方，提高了無(wú)重稀土產(chǎn)品性能，可以直接用于節能和新能源汽車(chē)、汽車(chē)節能電氣和風(fēng)電領(lǐng)域。目前公司無(wú)重稀土磁體產(chǎn)量同比增長(cháng)50%；超輕稀土磁體出貨量持續增長(cháng)，晶粒優(yōu)化技術(shù)(TOPS)相關(guān)產(chǎn)品在公司產(chǎn)品的覆蓋率達到97%；擴散技術(shù)(THRED)相關(guān)產(chǎn)品在公司產(chǎn)品的覆蓋率超過(guò)80%。

　　投資建議：考慮到公司24年以來(lái)重新進(jìn)行戰略調整，聚焦稀土磁材主業(yè)，25年有望繼續受益南通基地繼續放量，疊加稀土價(jià)格觸底回升，公司無(wú)重稀土產(chǎn)品性能提高，具有成本優(yōu)勢，預計公司2025/2026/2027年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入63.82/71.41/78.72億元，分別同比變化15.21%/11.90%/10.24%；歸母凈利潤分別為3.27/3.93/4.91億元，分別同比增長(cháng)253.98%/20.27%/24.94%，對應EPS分別為0.39/0.47/0.59元。

　　以2025年5月23日收盤(pán)價(jià)為基準，2025-2027年對應PE分別為31.83/26.47/21.18倍。首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；項目進(jìn)度不及預期風(fēng)險；下游需求不及預期風(fēng)險；模型假設與實(shí)際不符；政策超預期風(fēng)險等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.43%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.54億，根據現價(jià)換算的預測PE為18.51。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級2家。