開(kāi)源證券股份有限公司諸海濱近期對瑞華技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：1.2萬(wàn)噸/年催化劑項目預計2025年中達產(chǎn)，2025Q1歸母凈利潤+25%》，給予瑞華技術(shù)增持評級。

　　瑞華技術(shù)(920099)

　　2024營(yíng)收+40.74%、2025Q1歸母凈利潤+24.85%，維持“增持”評級2024全年瑞華技術(shù)實(shí)現營(yíng)收5.55億元+40.74%，歸母凈利潤11,595.37萬(wàn)元+1.78%。2025Q1實(shí)現營(yíng)收1.02億元+1.97%，歸母凈利潤1,642.93萬(wàn)元+24.85%。考慮到募投項目持續推進(jìn)預計2025年6月30日達可使用狀態(tài)，我們維持2025-2026、并增加2027年盈利預測，預計瑞華技術(shù)2025-2027年實(shí)現歸母凈利潤1.49/1.85/2.39億元，對應EPS為1.91/2.35/3.04元，當前股價(jià)對應PE為17.7/14.4/11.1X，維持“增持”評級。

　　設備營(yíng)收4.14億元+171.19%，1.2萬(wàn)噸/年催化劑項目預計2025/6/30達產(chǎn)2024全年瑞華技術(shù)在工藝包方面實(shí)現營(yíng)收7169.91萬(wàn)元，對應毛利率95.40%。設備方面營(yíng)收達到4.14億元同比增長(cháng)171.19%，對應毛利率達到28.82%。同時(shí)2024年內瑞華技術(shù)還實(shí)現技術(shù)許可2100萬(wàn)元，催化劑營(yíng)收4758.19萬(wàn)元。現階段兩大募投項目：1.2萬(wàn)噸/年催化劑項目投資總額達到2.4億元，截至2024年末累計投入進(jìn)度達到75.05%，預計2025年6月30日達到預定可使用狀態(tài)；10萬(wàn)噸/年可降解塑料項目投資總額6400萬(wàn)元，截至2024年末投入進(jìn)度達到25.47%。

　　 PO/SM自主掌握成套工藝技術(shù)實(shí)現國產(chǎn)替代，持續推進(jìn)研發(fā)創(chuàng )新

　　國內外主要采取間接氧化法工藝制取環(huán)氧丙烷，根據聯(lián)產(chǎn)物種類(lèi)的不同，間接氧化法工藝主要分為異丁烷間接氧化法(PO/TBA)和乙苯間接氧化法(PO/SM)。此前，間接氧化法生產(chǎn)環(huán)氧丙烷工藝技術(shù)專(zhuān)利由利安德巴賽爾、荷蘭殼牌、雷普索爾、美國亨斯曼公司等國外公司掌握，國內環(huán)氧丙烷工業(yè)生產(chǎn)多采用國外工藝技術(shù)引進(jìn)的方式。瑞華技術(shù)經(jīng)過(guò)多年開(kāi)發(fā)，成功開(kāi)發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權的環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)(PO/SM)成套工藝技術(shù)，實(shí)現了對荷蘭殼牌等國際巨頭的國產(chǎn)替代。截至2024年12月31日，瑞華技術(shù)及其全資子公司擁有已獲授權專(zhuān)利共計68項，其中發(fā)明專(zhuān)利47項，實(shí)用新型專(zhuān)利21項。2024年內，新增已獲授權發(fā)明專(zhuān)利10項(含美國專(zhuān)利1項)；新增發(fā)明專(zhuān)利申請5項。

　　風(fēng)險提示：客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)波動(dòng)的風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng )新風(fēng)險。