信達證券（601059）股份有限公司程麗麗近期對甘源食品（002991）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《品類(lèi)有紅利，渠道加速開(kāi)拓》，給予甘源食品買(mǎi)入評級。

　　甘源食品

　　事件：公司2024年實(shí)現營(yíng)收22.57億元，同比+22.2%，實(shí)現歸母凈利潤3.76億元，同比+14.3%。25Q1實(shí)現營(yíng)收5.04億元，同比-14.0%，實(shí)現歸母凈利潤0.53億元，同比-42.2%。

　　點(diǎn)評：

　　階段性調整短期業(yè)績(jì)承壓，費用前置投入布局長(cháng)遠。結合24Q4+25Q1來(lái)看，公司實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)3.2%，增速階段性表現較慢：1)Q1大幅縮減了低價(jià)禮盒直播，2)傳統商超渠道同比下降；扣非凈利潤同比下降25.85%，原因：1)棕櫚油等原材料價(jià)格同比提升，2)增加了出海的籌備投放，3)邀請代言人增加廣宣費用。公司做了一些前置費用投放有望助力品牌提升及海外市場(chǎng)的開(kāi)拓，布局長(cháng)遠。

　　口味型堅果品類(lèi)具備紅利，老三樣24年保持雙位數增長(cháng)。分產(chǎn)品來(lái)看，公司24年青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他分別實(shí)現營(yíng)收5.2/3.0/2.8/7.1/4.4億元，同比+13%/10%/20%/21%/40%，老三樣24年保持雙位數的較好增長(cháng)，綜合果仁及豆果產(chǎn)品增速快。我們認為口味型堅果具備品類(lèi)紅利，人均消費量仍有較大提升空間，公司作為口味型堅果頭部品牌，有望持續實(shí)現較好的增長(cháng)。

　　24年量販零食、海外渠道表現亮眼，25年海外市場(chǎng)有望更進(jìn)一步。分渠道來(lái)看，25Q1傳統商超有所承壓，量販零食渠道延續高增，海外渠道持續推進(jìn)。25年全年展望，行業(yè)門(mén)店有望持續開(kāi)拓以及公司進(jìn)入SKU數有望提升，有望推動(dòng)零食量販渠道貢獻較高增長(cháng)，東南亞具備較好的豆類(lèi)和風(fēng)味堅果品類(lèi)的消費習慣，25年海外市場(chǎng)有望更進(jìn)一步，公司24年10月在會(huì )員店上新自主獨立品牌的翡翠豆，高端會(huì )員店后續有望加速增長(cháng)。

　　盈利預測與投資評級：我們認為公司為典型的產(chǎn)品型公司，經(jīng)營(yíng)韌性好，階段性調整不改長(cháng)期向上發(fā)展趨勢。往后展望，我們認為公司國內外渠道滲透率均有提升空間，海外渠道自24年持續表現較好，有望持續打開(kāi)新市場(chǎng)空間。國內下沉市場(chǎng)滲透率仍有提升空間，公司通過(guò)積極擁抱量販渠道有望加速下沉市場(chǎng)的開(kāi)拓帶來(lái)市占率的提升，品類(lèi)紅利有望延續。我們預計25-27年每股收益分別為4.20、4.84、5.51元，維持對公司的“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險、口味型堅果行業(yè)競爭加劇、海外渠道擴張不及預期、食品安全問(wèn)題。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級21家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為94.61。