東吳證券股份有限公司周爾雙近期對銀都股份（603277）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報及2025年一季報點(diǎn)評：2025Q1歸母凈利潤同比+21%，全球化布局不斷完善》，給予銀都股份增持評級。

　　銀都股份

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025年4月28日，公司發(fā)布2024年年度報告及2025年一季報。

　　25Q1歸母凈利潤同比+21%，全球化戰略下海外收入穩步增長(cháng)

　　2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入27.5億元，同比+3.8%，歸母凈利潤5.4億元，同比+5.9%；單Q4公司實(shí)現收入6.6億元，同比+10.7%，歸母凈利潤6175.0萬(wàn)元，同比-40.7%。分國內外來(lái)看，2024年公司實(shí)現國內收入1.4億元，同比-39.5%，主要由于國內連鎖客戶(hù)采購需求減少導致收入下滑；海外收入25.8億元，同比+7.8%，公司持續推進(jìn)全球化戰略，積極布局和構建全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，帶動(dòng)海外市場(chǎng)平穩增長(cháng)。分產(chǎn)品看，①商用餐飲制冷設備：2024實(shí)現收入20.5億元，同比+4.3%，銷(xiāo)量同比+5.2%；②西廚設備：2024實(shí)現收入4.6億元，同比+1.2%，銷(xiāo)量同比+7.3%。品牌自主化戰略下各類(lèi)別產(chǎn)品收入均平穩增長(cháng)。2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.14億元，同比-2.8%，實(shí)現歸母凈利潤2.0億元，同比+21.4%。扣非歸母凈利潤1.12億元，同比-29%，業(yè)績(jì)短期承壓。展望2025年，我們預計隨著(zhù)公司全球化戰略的進(jìn)一步實(shí)施，公司海外收入有望持續增長(cháng)，助力公司進(jìn)入全球商用廚具行業(yè)第一梯隊。

　　費用控制整體良好，盈利能力持續提升

　　2024年公司銷(xiāo)售毛利率為43.0%，同比+1.9pct，銷(xiāo)售凈利率為19.7%，同比+0.4pct。分國內外來(lái)看，2024年公司國內毛利率20.9%，同比-4.0pct；海外毛利率44.7%，同比+1.6pct。分產(chǎn)品看，①商用餐飲制冷設備毛利率43.0%，同比+0.73pct。②西廚設備毛利率44.8%，同比+6.0pct。費用端來(lái)看，2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.2%/6.1%/2.3%/-0.9%，同比+1.0/+0.5/-0.2/+1.1pct，費用率有小幅上漲，但整體控制良好，我們預計隨著(zhù)公司持續降本增效，盈利能力將持續穩定并有望提升。2025Q1公司銷(xiāo)售毛利率46.1%，同比-0.3pct；銷(xiāo)售凈利率32.5%，同比+6.5pct，盈利能力持續提升。

　　海外產(chǎn)能布局完善，整體關(guān)稅風(fēng)險可控

　　2024年公司美國子公司實(shí)現收入15.3億元，占營(yíng)業(yè)總收入55%。2025年4月美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關(guān)稅”，直接對美出口可能性較低。公司較早制定產(chǎn)能全球化戰略，2018年即在泰國設立生產(chǎn)基地，目前已經(jīng)可以生產(chǎn)冰箱、制冰機、白鋼設備等各類(lèi)產(chǎn)品。雖然泰國在第一輪對等關(guān)稅中稅率達36%，但后續美國政府又對其暫緩征稅90天，整體關(guān)稅風(fēng)險可控。同時(shí)，公司積極研發(fā)系列化、智能化產(chǎn)品，不斷完善產(chǎn)品矩陣，智能薯條機器人、萬(wàn)能蒸烤箱、冰激凌機等智能設備系列初次亮相即收獲較多關(guān)注，有望成為公司中長(cháng)期增長(cháng)點(diǎn)。展望未來(lái)，隨著(zhù)公司海外產(chǎn)能的逐步落地以及高端智能化餐飲設備的持續迭代，公司業(yè)績(jì)規模有望持續提升。

　　盈利預測與投資評級：全球貿易摩擦加劇，海外市場(chǎng)不確定性提升，我們下調公司2025-2026年歸母凈利潤預測至6.45/7.70億元(原值為7.25/8.49億元)，新增2027年歸母凈利潤預測為8.78億元，當前市值對應PE為14/11/10倍。考慮到公司海外產(chǎn)能布局較早，關(guān)稅風(fēng)險整體可控，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、海運費上漲風(fēng)險、海外市場(chǎng)拓展不及預期等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華福證券有限責任公司俞能飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.33%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.7億，根據現價(jià)換算的預測PE為10.61。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級2家。