國金證券股份有限公司李陽(yáng),王龍近期對四川路橋（600039）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《現金流表現突出，Q4扣非業(yè)績(jì)改善明顯》，給予四川路橋買(mǎi)入評級。

　　四川路橋

　　2025年4月22日，公司披露2024年報，實(shí)現收入1072.38億元，同比下降6.78%；歸母凈利潤72.10億元，同比下降19.92%；扣非凈利潤63.40億元，同比下降29.69%。其中Q4收入353.61億元，同比增長(cháng)38.73%；歸母凈利潤24.37億元，同比增長(cháng)94.97%；扣非凈利潤16.38億元，同比增長(cháng)26.61%。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　(1)Q4扣非業(yè)績(jì)改善明顯。Q4扣非歸母凈利同環(huán)比分別增長(cháng)26.61%、5.75%。歸母凈利同比高增95%，增速快于扣非業(yè)績(jì)，主因剝離礦業(yè)新材料板塊和清潔能源板塊業(yè)務(wù)，產(chǎn)生股權投資收益7.73億，Q4投資收益合計8.20億元，而去年同期為1.31億元。Q4毛利率、凈利率分別15.51%、7.01%，同比-6.50、+2.21pct，環(huán)比-0.03、+0.74pct。資產(chǎn)+信用減值損失1.72億元，同比-75.14%。

　　(2)工程進(jìn)度影響全年收入，現金流、分紅較好。全年收入略有下降，主因工程建設板塊階段性銜接影響。分業(yè)務(wù)看，工程施工、貿易銷(xiāo)售、礦業(yè)及新材料、清潔能源、公路投資運營(yíng)收入分別為929.52、67.06、33.43、6.10、28.84億元，同比-10.53%、+28.42%、+98.13%、+33.26%、-3.96%。全年毛利率、凈利率15.68%、6.87%，同比-2.46、-0.99pct。經(jīng)營(yíng)性現金流凈額34.27億元，同比轉正，主因本期對外支付、稅費支出減少。2024年累計分紅金額預計為(含中期分紅)36.06億，占歸母凈利潤比例為50.02%，公司規劃將2025-2027年的現金分紅比例上調至不低于60%，預計2025年股息率達6.5%以上。(3)25Q1基建訂單增速亮眼。2024年累計中標項目金額1382.66億元，同比-17.95%，其中Q4新簽606.25億元，同比-16.83%。25Q1中標項目金額346.81億元，同比增長(cháng)18.87%。其中基建業(yè)務(wù)中標金額304.56億元，同比增長(cháng)27.95%，占整體比例為87.82%。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為80.27、88.86和95.43億元，現價(jià)對應動(dòng)態(tài)PE分別為9x、8x、8x，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　四川省基建投資增速不及預期；控股股東支持力度不及預期；地方政府化債進(jìn)展不及預期；股份解禁、減持風(fēng)險；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.03%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利86.37億，根據現價(jià)換算的預測PE為8.59。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買(mǎi)入評級6家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為11.03。