太平洋證券股份有限公司王亮,王海濤近期對萬(wàn)華化學(xué)（600309）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《萬(wàn)華化學(xué)2024年報及2025年一季報點(diǎn)評：毛利率下滑拖累業(yè)績(jì)，精細化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)持續增長(cháng)》，給予萬(wàn)華化學(xué)買(mǎi)入評級。

　　萬(wàn)華化學(xué)

　　事件：公司近期發(fā)布2024年報，期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1820.69億元，同比增長(cháng)3.83%；實(shí)現歸母凈利潤130.33億元，同比下降22.49%。公司擬每10股派現12.5元(含稅)。公司發(fā)布2025年一季報，實(shí)現歸母凈利潤30.82億元，同比下降25.87%。

　　點(diǎn)評：

　　毛利率下滑拖累業(yè)績(jì)。公司2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1820.69億元，同比增長(cháng)3.83%；實(shí)現歸母凈利潤130.33億元，同比下降22.49%。其中，公司第四季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入344.65億元，同比下降19.49%，實(shí)現歸母凈利潤19.40億元，同比下降52.83%。2024年業(yè)績(jì)下滑主要原因包括：產(chǎn)品價(jià)格下跌及原料成本波動(dòng)導致整體毛利率同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)至16.09%；規模擴張導致費用同比大幅增長(cháng)，其中，銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)20.25%、管理費用同比增長(cháng)23.38%；計提資產(chǎn)減值損失7.40億元(主要為存貨跌價(jià)、在建工程及固定資產(chǎn)減值)及固定資產(chǎn)/在建工程報廢損失(計入營(yíng)業(yè)外支出11.37億元)。但公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量均保持同比增長(cháng)，聚氨酯產(chǎn)品銷(xiāo)量564萬(wàn)噸(同比+15.40%)，石化產(chǎn)品銷(xiāo)量547萬(wàn)噸(同比+15.69%)，精細化學(xué)品及新材料產(chǎn)品銷(xiāo)量203萬(wàn)噸(同比+27.65%)，體現了公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。

　　傳統主業(yè)和精細化學(xué)品及新材料產(chǎn)能持續釋放。公司通過(guò)技改擴能實(shí)現以量補價(jià)(福建MDI40萬(wàn)噸/年提升至80萬(wàn)噸/年，寧波MDI120萬(wàn)噸/年提升至150萬(wàn)噸/年)，未來(lái)福建MDI將繼續技改擴能至150萬(wàn)噸/年(預計2026Q2完成)，福建第二套33萬(wàn)噸/年TDI項目預計2025年5月投產(chǎn)，持續鞏固全球最大MDI、TDI供應商地位。公司自主研發(fā)的POE裝置(打破國外壟斷)、檸檬醛裝置、VA全產(chǎn)業(yè)鏈、特種異氰酸酯、聚氨酯固化劑等一次開(kāi)車(chē)成功。TPU三期、PEBA、聚碳酸酯二元醇(PCDL)項目順利投產(chǎn)。電池材料業(yè)務(wù)作為第二增長(cháng)曲線(xiàn)，實(shí)現石墨負極、硅碳負極、樹(shù)脂基硬碳負極等三大負極材料全流程打通。

　　投資建議：

　　萬(wàn)華化學(xué)已形成聚氨酯、石化、精細化學(xué)品及新材料三大產(chǎn)業(yè)集群，通過(guò)不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴大高端化產(chǎn)品生產(chǎn)實(shí)現持續高效發(fā)展。預計2025-2027年公司EPS分別為4.28/5.32/6.27元，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　原材料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；宏觀(guān)經(jīng)濟不及預期；行業(yè)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有24家機構給出評級，買(mǎi)入評級20家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為78.65。