太平洋證券股份有限公司程曉東近期對佩蒂股份（300673）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《年報&一季報點(diǎn)評：24年業(yè)績(jì)亮眼，25年期待自主品牌發(fā)力》，給予佩蒂股份買(mǎi)入評級。

　　佩蒂股份

　　事件：公司近日發(fā)布24年報及25年一季報。24年實(shí)現營(yíng)收16.59億元，同比+17.56%；歸母凈利為1.82億元，扣非后歸母凈利潤為1.81億元，同比扭虧為盈；基本EPS為0.75元；每10股派發(fā)現金紅利3.5元(含稅)。24Q4單季實(shí)現營(yíng)收3.36億元，同比-32.06%；歸母凈利潤0.27億元，同比+51.71%；25Q1單季實(shí)現營(yíng)收3.29億元，同比-14.40%；歸母凈利潤0.22億元，同比-46.71%；點(diǎn)評如下：

　　公司24年業(yè)績(jì)表現亮眼，毛利率顯著(zhù)提升。2024年，公司收入增長(cháng)，凈利潤創(chuàng )歷史新高，主要得益于兩個(gè)方面：首先是海外市場(chǎng)訂單需求恢復帶來(lái)營(yíng)收重回增長(cháng)軌道；其次是自主品牌快速增長(cháng)。分品類(lèi)來(lái)看，公司畜皮咬膠/植物咬膠/肉質(zhì)零食/主糧業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)收5.04、6.07、4.02、1.18億元，同比+19.14%、+43.68%、+26.62%、-43.64%；毛利率分別為25.28%、31.86%、33.2%、24.81%，分別較上年上升10.24、7.44、14.51、4.76個(gè)百分點(diǎn)。公司綜合毛利率為29.36%，較上年提升10.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　海外市場(chǎng)24年收入快速增長(cháng)，25年多維拓展謀新篇。2024年，公司海外市場(chǎng)實(shí)現收入13.7億元，同比+29.12%；毛利率28.94%，較上年上升11.04個(gè)百分點(diǎn)。海外訂單增長(cháng)，帶動(dòng)越南和柬埔寨工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率提升是海外市場(chǎng)收入和盈利增長(cháng)的主因。此外，植物咬膠等新品的表現亮眼，收入占比顯著(zhù)上升，對海外收入和盈利的增長(cháng)也有一定貢獻。海外業(yè)務(wù)2025年將面臨關(guān)稅、國際貿易政策等風(fēng)險因素，公司將依托自身多國產(chǎn)能布局優(yōu)勢，重點(diǎn)拓展非美客戶(hù)，同時(shí)進(jìn)一步提升多維度服務(wù)能力和運營(yíng)效率，以應對非市場(chǎng)因素的影響，預計海外收入和盈利仍將保持穩增。

　　國內自主品牌有望持續高增。2024年，公司國內市場(chǎng)實(shí)現收入2.88億元，同比-17.56%；毛利率為31.72%，較上年上升8.04個(gè)百分點(diǎn)。國內市場(chǎng)收入下降，系業(yè)務(wù)市場(chǎng)戰略和業(yè)務(wù)模式的調整所致，收入主要由自主品牌貢獻。2024年，國內自主品牌收入規模增長(cháng)33%，其中爵宴品牌增長(cháng)52%；此外，濕糧和干糧的收入規模也在不斷增長(cháng)，隨著(zhù)公司加大主糧產(chǎn)品的力度，其業(yè)務(wù)收入規模有望在近兩年實(shí)現快速增長(cháng)。

　　盈利預測及評級：給予“增持”評級。預計公司25-27年歸母凈利潤為2.06/2.56/2.78億元，EPS為0.83/1.03/1.12元，對應PE為17.2/13.8/12.7倍,維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險因素：海外市場(chǎng)收入變化不達預期，國內自有品牌推進(jìn)不達預期

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有12家機構給出評級，買(mǎi)入評級8家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為21.33。