燕京啤酒

　　光大證券——2024年年報點(diǎn)評：24年利潤實(shí)現高增，分紅比例提升

　　事件：燕京啤酒（000729）24年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入146.7億元，同比+3.2%；歸母凈利潤10.6億元，同比+63.7%；扣非歸母凈利潤10.4億元，同比+108%。其中，24Q4實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.2億元，同比+1.3%；歸母凈利潤-2.3億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤-2.2億元，同比減虧。 　24年量升價(jià)跌，U8銷(xiāo)量持續高增。 　1)拆分量?jì)r(jià)來(lái)看：2024年啤酒收入為132.3億元，同比+1.0%，其中啤酒銷(xiāo)量為400萬(wàn)千升，同比+1.6%；24年噸酒價(jià)約3304元/千升，同比-0.6%。2)分產(chǎn)品看： 　2024年中高檔產(chǎn)品實(shí)現收入88.65億元，同比+2.2%；普通產(chǎn)品的收入為43.65億元，同比-1.2%。中高檔產(chǎn)品中，U8表現亮眼，24年銷(xiāo)量為69.60萬(wàn)千升，同比+31.4%，實(shí)現全國化布局與銷(xiāo)量雙突破。3)分渠道看：傳統渠道/KA渠道/電商渠道實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入分別為139.25/4.86/2.55億元，同比分別+3.4%/-1.7%/+1.8%。4)分區域看：24年華東/華北實(shí)現較快增長(cháng)，收入分別同比+9.8%/+5.4%，華南/華中地區收入同比微增0.28%/0.32%，西北地區收入同比-12.52%。 　降本增效下，24年公司凈利率同比提升。 　1)24年/24Q4公司毛利率分別為40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts，主要系原材料成本下降、銷(xiāo)量提升攤薄固定成本，以及高毛利率的中高檔產(chǎn)品收入占比提升。2)24年/24Q4公司銷(xiāo)售費用率分別為10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts。3)24年/24Q4管理費用率分別為10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts，公司持續提升管理效率。4)綜合來(lái)看，24年/24Q4公司銷(xiāo)售凈利率達到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts。公司提高股東回報水平，24年分紅比例為50.7%，同比+7.0pcts，分紅金額同比增長(cháng)90%。 　持續深化改革，關(guān)注效率改善。 　公司持續深化九大變革戰略，通過(guò)卓越管理體系助推生產(chǎn)變革，重塑生產(chǎn)系統管理架構，提升品控能力和成本效益；通過(guò)供應鏈數字化轉型提升管理水平。改革推動(dòng)下，主要子公司盈利能力有所提升，漓泉啤酒24年凈利潤率同比+2.1pcts至19.1%；惠泉啤酒（600573）凈利率同比+2.1pcts至10.1%。對比同業(yè)，公司在產(chǎn)能利用率、人效等方面仍有改善空間，隨著(zhù)改革的持續推進(jìn)，公司生產(chǎn)效率和管理效率仍有進(jìn)一步提升空間，有望持續釋放利潤彈性。25年是公司“十四五”規劃的收官之年，公司將繼續推動(dòng)改革和大單品戰略，為實(shí)現“十五五”良好開(kāi)局打牢基礎。 　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預測分別為14.06/16.56億元，引入2027年歸母凈利潤預測為19.22億元，折合2025-2027年EPS分別為0.50/0.59/0.68元，對應PE分別為25x/22x/19x，燕京啤酒是國內頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，且公司降本增效的空間較大，利潤具有一定彈性空間，我們維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預期；區域競爭加劇；大單品拓展低于預期。

　　萬(wàn)華化學(xué)

　　國海證券——2024年報及2025年一季報點(diǎn)評：低谷體現韌性，長(cháng)期成長(cháng)可期

　　事件:2025年4月15日，萬(wàn)華化學(xué)（600309）發(fā)布2024年年報及2025年一季報： 　2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1821億元，同比增長(cháng)3.8%； 　實(shí)現歸母凈利潤130億元，同比減少22.5%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為301億元，同比增加12%。毛利率16.2%，同比下降0.6個(gè)pct，凈利率8.1%，同比下降2.3個(gè)pct。2024年Q4單季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入345億元，同比-19.5%，環(huán)比-31.8%；實(shí)現歸母凈利潤為19.4億元，同比-52.8%，環(huán)比-33.5%。毛利率為19.5%，同比提升2.6個(gè)pct，環(huán)比提升6.1個(gè)pct。凈利率為7.2%，同比下降3.2個(gè)pct，環(huán)比提升0.6個(gè)pct。 　2025年Q1單季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入431億元，同比-6.7%，環(huán)比+25.0%；實(shí)現歸母凈利潤為31億元，同比-26%，環(huán)比+59%。毛利率為15.7%，同比下降1.9個(gè)pct，環(huán)比下降3.8個(gè)pct。 　凈利率為7.8%，同比下降2.1個(gè)pct，環(huán)比提升0.6個(gè)pct。 　投資要點(diǎn):2024年受產(chǎn)品價(jià)差收縮、減值影響，業(yè)績(jì)有所下滑 　2024年，受到全球化工品需求不足、競爭加劇、貿易不確定性影響，聚氨酯、精細化學(xué)品及新材料板塊毛利率有所下滑，但公司各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收和銷(xiāo)量保持增長(cháng)。分板塊來(lái)看，聚氨酯實(shí)現營(yíng)業(yè)收入758億元，yoy+13%，銷(xiāo)量564萬(wàn)噸，yoy+15%，毛利率26.15%，yoy-1.54個(gè)pct，主要由于MDI、TDI產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差走弱；石化實(shí)現營(yíng)業(yè)收入725億元，yoy+5%，銷(xiāo)量547萬(wàn)噸，yoy+16%，毛利率為3.52%，yoy增加0.01個(gè)pct，2024年公司精細化學(xué)品及新材料實(shí)現營(yíng)業(yè)收入283億元，yoy+13%，銷(xiāo)量203萬(wàn)噸，yoy+28%，毛利率為12.78%，yoy下降8.64個(gè)pct，主要受ADI類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)需求低迷、市場(chǎng)競爭加劇的影響。 　此外，2024年公司計提減值損失和資產(chǎn)處置損失拖累業(yè)績(jì)，2024年計提減值損失合計9.4億元(信用減值損失+資產(chǎn)減值損失)，固定資產(chǎn)及在建工程處置損失合計8.9億元。 　子公司經(jīng)營(yíng)方面，2024年BC公司受TDI等產(chǎn)品價(jià)格下降、能源成本上行影響，盈利同比下滑，虧損9.4億元。 　盈利預測和投資評級基于關(guān)稅政策對公司產(chǎn)品景氣度的影響，我們調整公司盈利預測，預計2025/2026/2027年營(yíng)業(yè)收入分別為1976、2305、2518億元，歸母凈利潤分別為143、184、222億元，對應PE12、9、8倍，公司是聚氨酯龍頭，規模優(yōu)勢顯著(zhù)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示原材料大幅波動(dòng)；終端需求不及預期；項目投產(chǎn)不達預期；行業(yè)競爭格局加劇；宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；關(guān)稅政策風(fēng)險。

　　華利集團

　　長(cháng)江證券——2024年報點(diǎn)評：分紅超預期，強成長(cháng)&穩定性帶動(dòng)溢價(jià)

　　事件描述 　2024全年，公司RMB口徑營(yíng)收為240.1億元(YOY+19.4%/美元YOY+18.1%)，歸母凈利潤38.4億元(YOY+20%/美元YOY+18.7%)，凈利率同比+0.09pct至16.0%。 　Q4收入65.0億元(YOY+11.9%/美元YOY+11.5%)，歸母凈利潤10.0億元(YOY+9.2%/美元YOY+8.7%)，歸母凈利率同比-0.4pct至15.3%。此外，公司2024年度分紅26.8億元，分紅比例達70%超預期，股息率~4.1%。 　事件評論 　收入：老客穩增&新客放量下量增符合預期。量?jì)r(jià)拆分來(lái)看，全年銷(xiāo)量2.2億雙(YOY+17.5%)，單價(jià)107.2元/雙(YOY+1.4%/美元YOY+0.3%)基本持平。其中，Q4銷(xiāo)量0.6億雙(YOY+10%)，單價(jià)107.8元/雙(YOY+1.3%/美元YOY+0.9%)。分品牌來(lái)看，次新&新客高增，除CR5以外客戶(hù)合計同比增長(cháng)41.3%，老客穩增&新客放量驅動(dòng)營(yíng)收增長(cháng)。 　新廠(chǎng)爬坡拖累毛利率，精細化管控下盈利穩定性較優(yōu)。 　Q4毛利率同比-2.3pct/環(huán)比-2.9pct，預計主因越南工廠(chǎng)投產(chǎn)爬坡，全年毛利率同比+1.2pct至26.8%。費用端，公司在毛利率走弱下延續強控費，Q4期間費用率同比-0.4pct，其中管理費用率同比-0.9pct預計主因與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)強掛鉤的績(jì)效薪酬費用下降。全年期間費用率同比+1.1pct略有增長(cháng)，凈利率同比+0.1pct至16.0%，凸顯較強盈利穩定性。 　展望：新老客戶(hù)放量可期，疊加強穩定性下估值溢價(jià)漸顯。短期，FOB模式+強競爭力下公司預計受關(guān)稅影響較小，老客穩健、新客高增下預計2025年仍可維持較優(yōu)增速。中期，老客調整企穩疊加(次)新客戶(hù)持續放量有望驅動(dòng)新一輪成長(cháng)，積極擴產(chǎn)能保障順勢時(shí)業(yè)績(jì)彈性向上，未來(lái)行業(yè)格局優(yōu)化疊加利潤率強穩定性下估值溢價(jià)顯現。預計2025-2027年歸母凈利潤為42.7、50.3、59.7億元，同比+11%、+18%、+18%，現價(jià)對應PE為15、13、11X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、海外宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)； 　2、品牌庫存去化不及預期； 　3、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預期。

　　比亞迪

　　國泰海通證券——25年一季度業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：銷(xiāo)量快于行業(yè)，出海表現搶眼

　　維持增持評級。維持公司2025-2027年EPS為17.49元、21.20元、24.58元。公司作為新能源車(chē)領(lǐng)域行業(yè)龍頭，行業(yè)出清過(guò)程中業(yè)績(jì)確定性更強，維持目標價(jià)為437.25元。 　業(yè)績(jì)符合預期。公司預告2025年一季度實(shí)現歸母凈利潤85-100億元，同比增長(cháng)86%-118.9%。以均值中樞看，同比增長(cháng)102.5%，環(huán)比下降38.4%，環(huán)比下降幅度與季節性銷(xiāo)量匹配，公司持續擴大的規模效應和垂直整合的戰略布局，助力業(yè)務(wù)盈利實(shí)現大幅增長(cháng)。 　一季度銷(xiāo)量快于行業(yè)，出海表現搶眼。2024年公司實(shí)現銷(xiāo)量427萬(wàn)輛，同比增長(cháng)41%；海外銷(xiāo)量41.7萬(wàn)輛，同比增長(cháng)72%。以中汽協(xié)2024年國內乘用車(chē)銷(xiāo)量2260.8萬(wàn)輛及新能源車(chē)乘用車(chē)1105萬(wàn)輛估算，公司國內乘用車(chē)市占率和新能源乘車(chē)市占率分別達到17.0%和34.9%。根據乘聯(lián)分會(huì )數據，預計2025年一季度中國新能源乘用車(chē)市場(chǎng)零售241.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)37%。同期，公司實(shí)現銷(xiāo)量100.1萬(wàn)輛，同比增長(cháng)59.8%，增長(cháng)快于行業(yè)。從結構上看，一季度公司出口銷(xiāo)量20.6萬(wàn)輛，占比公司銷(xiāo)量20.6%，較之前提升較為明顯；騰勢、方程豹和仰望等中高端品牌實(shí)現銷(xiāo)量5.26萬(wàn)輛，占比公司銷(xiāo)量5.3%。公司出海戰略與騰勢、方程豹等中高端品牌持續發(fā)力，提供強勁業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。 　新產(chǎn)品繼續推動(dòng)競爭力提升。公司高階智能駕駛輔助系統“天神之眼”首批落地7-20萬(wàn)級21款車(chē)型，開(kāi)啟2025智駕平權元年；超級e平臺技術(shù)發(fā)布首搭漢L/唐LEV開(kāi)啟兆瓦閃充技術(shù)，夯實(shí)純電市場(chǎng)技術(shù)領(lǐng)先地位。 　風(fēng)險提示：新能源需求不及預期，新能源行業(yè)價(jià)格戰加劇

　　百亞股份

　　華創(chuàng )證券——2025年一季報點(diǎn)評：品牌勢能持續累積，線(xiàn)下渠道保持高增

　　事項： 　公司公布2025年一季報。公司實(shí)現營(yíng)收10.0億元，同比+30.1%；歸母凈利潤1.3億元，同比+27.3%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比+32.4%。 　評論： 　產(chǎn)品結構持續優(yōu)化，益生菌單品勢能向上。公司持續聚焦衛生巾系列產(chǎn)品，25Q1自由點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收9.5億元，同比+35.8%，其中高端系列產(chǎn)品收入占比持續提升。2025年公司將繼續把益生菌Pro系列產(chǎn)品作為推廣重點(diǎn)，穩步推進(jìn)新品迭代，滿(mǎn)足消費者需求。 　輿情影響逐步弱化，25Q1線(xiàn)下渠道增速亮眼。1)線(xiàn)上渠道：輿情影響逐步弱化，一季度公司電商渠道實(shí)現營(yíng)收3.2億元，同比+8.6%。未來(lái)公司預計將優(yōu)化渠道投放策略，從單一抖音投放轉向品牌的全域投放，以實(shí)現在天貓、拼多多和小紅書(shū)等平臺的協(xié)同發(fā)展。2)線(xiàn)下渠道：一季度公司線(xiàn)下渠道實(shí)現營(yíng)收6.5億元，同比+49.0%。其中，核心五省市場(chǎng)份額提升，25Q1營(yíng)收同比+26.7%，主要系去年同期川渝地區因產(chǎn)能緊張導致的基數偏低；外圍市場(chǎng)渠道運作更加精細，25Q1營(yíng)收同比+125.1%，隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模和市占率的逐步提升，公司盈利能力有望持續增強。 　盈利能力表現穩健，費用率控制有效。25Q1，公司實(shí)現毛利率53.3%，同比-1.0pct，環(huán)比+4.4pct，主要系渠道結構和收入占比變化所致。費用端，公司一季度實(shí)現銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率34.0%/2.4%/-0.01%。同比-0.4/-0.3/+0.1pct。綜合影響公司歸母凈利率-0.3pct至13.1%。 　投資建議：公司品牌勢能穩步向上，核心五省競爭優(yōu)勢穩固，外圍市場(chǎng)滲透率逐漸提升。同時(shí)，公司聚焦大健康系列產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結構，線(xiàn)上渠道增速或延續高增態(tài)勢，推動(dòng)業(yè)績(jì)持續兌現。結合公司一季度業(yè)績(jì)表現，我們預計25-27年公司分別實(shí)現歸母凈利潤3.7/5.0/6.3億元(25-27年前值為3.6/4.8/6.0億元)，對應PE為34/26/20X。參考絕對估值法，給予目標價(jià)33.7元/股，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：市場(chǎng)拓展不及預期，原料成本大幅波動(dòng)，市場(chǎng)競爭加劇。

　　寧德時(shí)代

　　中信證券——寧德時(shí)代重大事項點(diǎn)評—三箭齊發(fā)，超級科技日發(fā)布會(huì )超預期

　　公司于2025年4月21日舉行超級科技日發(fā)布會(huì )，發(fā)布三款重磅新品，包括第二代神行快充電池、第二代鈉離子電池、驍遙雙核電池，采用了諸多如自生成負極等成體系化的技術(shù)創(chuàng )新，產(chǎn)品性能較上一代均有顯著(zhù)提升，同時(shí)加速推動(dòng)其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。我們認為，本次發(fā)布會(huì )展示的新品種類(lèi)、技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程等超市場(chǎng)預期。中長(cháng)期，我們繼續看好公司在全球動(dòng)力及儲能需求穩定增長(cháng)的背景下，憑借差異化的高質(zhì)量產(chǎn)品持續提升市場(chǎng)份額、維持穩定的盈利水平。此外，公司近期公告擬H股發(fā)行上市，有助于打造國際化資本運作平臺，料將進(jìn)一步推動(dòng)公司全球化戰略布局，公司海外業(yè)務(wù)擴張料將進(jìn)入加速通道。維持公司“買(mǎi)入”評級，積極推薦。