繼深圳、上海、南京等地后，近日，廣州也發(fā)布了《廣州市支持上市公司并購重組實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（2025—2027年）》，鼓勵區域內上市公司實(shí)施并購重組。

　　在一系列政策支持之下，A股市場(chǎng)并購重組熱情持續高漲。數據顯示，自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來(lái)，截至2025年4月21日晚間，首次新增的與A股上市公司相關(guān)的并購重組事件超過(guò)2000單，其中構成重大重組的合計122單，更新的重大重組案例則有212單，遠超上年同期（即2023年9月24日至2024年4月21日）。

　　審核端亦“喜報連連”。4月17日晚間，深交所官網(wǎng)消息顯示，長(cháng)跑數年之久的羅博特科（300757）跨界收購斐控泰克二度上會(huì )通過(guò)。隨后，松發(fā)股份（603268）跨界收購恒力重工案也獲得上交所審議通過(guò)，該案成為“并購六條”發(fā)布后首單過(guò)會(huì )的跨界并購項目。

　　國信證券策略首席分析師王開(kāi)認為，并購重組是快速實(shí)現產(chǎn)業(yè)突圍的重要路徑，“企業(yè)通過(guò)橫向并購，強化主營(yíng)業(yè)務(wù)；通過(guò)縱向并購，打通了上下游產(chǎn)業(yè)鏈；通過(guò)跨界并購，實(shí)現了產(chǎn)業(yè)轉型和資產(chǎn)置換。”

　　跨界并購傳“喜報”

　　在2014年至2016年的上一輪并購熱潮中，部分企業(yè)因跨界文化傳媒、影視、游戲、教育等輕資產(chǎn)、高估值板塊失利，爆發(fā)了巨額商譽(yù)減值潮，導致“跨界并購”在市場(chǎng)爭議不斷。

　　市場(chǎng)上有不少聲音認為，跨界并購難度大，整合風(fēng)險高，并且存在股價(jià)炒作情形，應審慎對待。但也有人士指出，跨界并購可以幫助企業(yè)快速進(jìn)入市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額 ，尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)，助力轉型升級與做大做強。

　　直至2024年9月，“并購六條”出臺，明確“支持運作規范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉型升級、尋求第二增長(cháng)曲線(xiàn)等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉型步伐”，A股市場(chǎng)“跨界并購”案例逐漸增多。

　　據21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統計，截至目前，已有超過(guò)30家上市公司首度披露了跨界并購的計劃。其中，百傲化學(xué)（603360）7億元現金收購芯慧聯(lián)55%股權、格力地產(chǎn)（600185）資產(chǎn)置換轉型免稅業(yè)務(wù)等均已完成，松發(fā)股份、羅博特科是“并購六條”后跨界并購中為數不多進(jìn)入審核流程的項目。

　　綜合來(lái)看，兩個(gè)案例均為“蛇吞象”交易，涉及跨界，且是同一實(shí)際控制人下的并購重組。

　　松發(fā)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為日用陶瓷制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，2021年歸母凈利潤由盈轉虧，并連虧三年，2021年至2023年歸母凈利潤依次為-3.09億元、-1.71億元、-1.17億元。標的公司恒力重工是一家船舶制造及高端裝備制造企業(yè)，2024年凈利潤為3.01億元，其股東方承諾未來(lái)3年扣非歸母凈利潤累計不低于48億元，恒力重工的資產(chǎn)評估價(jià)為80.06億元。

　　本次重組的交易對方為松發(fā)股份實(shí)際控制人陳建華及其控制的企業(yè)。通過(guò)本次交易，松發(fā)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為船舶及高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，完成戰略轉型，尋求新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　羅博特科是國內光伏電池片自動(dòng)化設備龍頭企業(yè)之一，收購標的ficonTEC是德國高端光電子設備企業(yè)。2019 年，羅博特科實(shí)控人戴軍組織財團收購了ficonTEC的股權，隨后籌劃將ficonTEC注入上市公司。此次收購交易價(jià)格達10.12億元，ficonTEC所有者權益賬面值為159.76萬(wàn)歐元，評估值為1.6億歐元，評估增值1.58億歐元，增值率高達9915.09%。

　　“第一，這兩家企業(yè)收購的標的都是符合新質(zhì)生產(chǎn)力方向，符合政策要求；第二，兩家企業(yè)都是同一控制下的交易，難度比純市場(chǎng)化交易要低一些。兩家公司能過(guò)會(huì )，可以看出監管對于符合要求的跨界并購的支持。”澤浩資本合伙人曹剛對21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

　　不過(guò)，松發(fā)股份、羅博特科的過(guò)會(huì )，也并不意味著(zhù)跨界并購項目可以“高枕無(wú)憂(yōu)”。綜合來(lái)看，跨界并購的失敗率仍然較高。去年9月以來(lái)，已有22單并購宣告失敗，其中8單為跨界并購。

　　此前，慈星股份（300307）、華斯股份（002494）、奧康國際（603001）、世茂能源（605028）、永安行（603776）等多家公司的跨界交易宣告失敗。

　　資深投行人士王驥躍認為，跨行業(yè)并購失敗率高是正常的。“跨界是很難的事，俗話(huà)說(shuō)‘隔行如隔山’，另一個(gè)行業(yè)里有哪些關(guān)竅，上市公司股東和高管是很難了解的，風(fēng)險認識就很難到位。成功的跨界并購，往往是借殼式或者標的基本充分獨立運行的集團化管理模式。更何況，很多跨界并購的動(dòng)機是階段性股價(jià)上漲，而不是為了成功。”

　　聚焦產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同

　　綜合來(lái)看，“并購六條”后的重大重組中，產(chǎn)業(yè)并購仍是主流。前述122單首次披露的重大重組中，41單為橫向整合，3單為垂直整合，18單為戰略合作，三者合計占比超過(guò)50%。

　　近年來(lái)，上市公司不再滿(mǎn)足于單一的業(yè)務(wù)拓展，而是通過(guò)并購重組，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合與協(xié)同。

　　部分頭部上市公司借此機會(huì )，加速行業(yè)整合。以券商為例，截至目前，“國泰君安+海通證券”通過(guò)換股方式實(shí)現吸收合并，“國聯(lián)+民生”正式合并，浙商證券（601878）競得國都證券3000萬(wàn)股拍賣(mài)股權，湘財股份（600095）擬跨界吸收合并大智慧。

　　傳統行業(yè)上市公司同樣致力于并購同行業(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，提升產(chǎn)業(yè)集中度。如中鎢高新（000657）以51.94億元購買(mǎi)湖南柿竹園有色金屬有限責任公司100%股權，華大九天（301269）收購芯和半導體，構建從芯片到系統級的EDA（電子設計自動(dòng)化）解決方案等。

　　從行業(yè)分布來(lái)看，不管是產(chǎn)業(yè)并購，還是跨界并購，“并購六條”后新增的重大重組案例中，大多數都指向了硬科技領(lǐng)域。相關(guān)交易標的大都屬于新質(zhì)生產(chǎn)力范疇，半導體、新能源、生物醫藥、智能硬件等領(lǐng)域的標的是上市公司的主要目標。

　　前述122單重組中，電子、半導體領(lǐng)域的標的資產(chǎn)合計28單，新能源、電氣設備合計13單、生物醫藥8單。

　　巨豐投資首席投資顧問(wèn)張翠霞認為，今年二季度及下半年，硬科技領(lǐng)域仍然可能是A股并購重組的熱點(diǎn)賽道，尤其是半導體、電子設備、通信、醫藥生物、新能源賽道。這些賽道都處于轉型升級期，比如半導體行業(yè)有“自主可控”的需求，將帶動(dòng)EDA的工具設備、材料等環(huán)節并購需求增長(cháng)；生物醫藥行業(yè)中基因編輯及抗癌藥物的突破推動(dòng)了行業(yè)并購需求；光伏等新能源產(chǎn)業(yè)則有通過(guò)并購優(yōu)化產(chǎn)能布局、減少低價(jià)競爭的需求。而傳統產(chǎn)業(yè)中，公用事業(yè)、基礎化工、交通運輸，通過(guò)并購實(shí)現綠色化轉型，也可能成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　政策、產(chǎn)業(yè)與資本形成合力

　　值得一提的是，近期，并購重組相關(guān)政策仍在持續加碼。

　　3月5日，金融監管總局宣布組織開(kāi)展適度放寬科技企業(yè)并購貸款政策試點(diǎn)工作，試點(diǎn)范圍為18個(gè)城市。對于“控股型”并購，試點(diǎn)將貸款占企業(yè)并購交易額“不應高于60%”放寬至“不應高于80%”，貸款期限“一般不超過(guò)七年”放寬至“一般不超過(guò)十年”。隨后，多家銀行宣布落地科技企業(yè)并購貸款試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

　　為配合地方政府各項支持并購重組的政策舉措，各地國資也紛紛成立并購基金，推動(dòng)政策、產(chǎn)業(yè)與資本形成合力。

　　今年1月，深證并購基金聯(lián)盟成立，這是全國首個(gè)以并購基金為主導的金融行業(yè)組織，旨在培育吸引優(yōu)質(zhì)機構聚集，助力產(chǎn)業(yè)“補鏈強鏈”，同步推動(dòng)45億元險資并購基金落地。

　　隨后，上海市宣布上海產(chǎn)業(yè)轉型升級二期基金、國資并購基金矩陣即將啟動(dòng)，新基金矩陣總規模將達到500億元以上，涉及國資國企改革、集成電路、生物醫藥、高端裝備、民用航空、商業(yè)航天、文旅消費等領(lǐng)域。

　　蘇州宣布由蘇創(chuàng )投牽頭籌建的各類(lèi)專(zhuān)項產(chǎn)業(yè)基金、人才基金等總規模近千億元，其中包括戰新強鏈并購基金總規模100億元，基金以整合為手段，推動(dòng)上市公司、龍頭企業(yè)做強做優(yōu)。

　　市場(chǎng)預計，并購重組將成為貫穿2025年資本市場(chǎng)的“重頭戲”，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望通過(guò)并購重組的方式集聚優(yōu)勢資源、做強做優(yōu)。