民生證券股份有限公司近期對仕佳光子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報及2025年一季報點(diǎn)評：AI需求高企，Q1業(yè)績(jì)顯著(zhù)超預期》，給予仕佳光子買(mǎi)入評級。

　　仕佳光子(688313)

　　事件：4月18日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年全年實(shí)現營(yíng)收10.75億元，同比增長(cháng)42.4%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為0.65億元和0.48億元，均實(shí)現扭虧為盈。25Q1單季度來(lái)看，實(shí)現營(yíng)收4.36億元，同比增長(cháng)120.6%，環(huán)比增長(cháng)26.4%，實(shí)現歸母凈利潤0.93億元，同比增長(cháng)1003.8%，環(huán)比增長(cháng)224.4%。公司同時(shí)發(fā)布《關(guān)于提請股東大會(huì )授權董事會(huì )以簡(jiǎn)易程序向特定對象發(fā)行股票的公告》，擬募集不超過(guò)3億元且不超過(guò)最近一年末凈資產(chǎn)的20%，用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項目建設和補充流動(dòng)資金。

　　 AI需求高企，驅動(dòng)公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)：受AI需求驅動(dòng)，數通市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品保持高增長(cháng)，助力公司24年全年和25Q1業(yè)績(jì)呈現高增速。2024年全年業(yè)績(jì)拆分來(lái)看，1)光芯片及器件：實(shí)現營(yíng)收6.06億元，同比增長(cháng)68.1%，營(yíng)收占比為56.4%，毛利率為33.39%，同比增長(cháng)12.02pct；2)室內光纜：實(shí)現營(yíng)收2.19億元，同比增長(cháng)14.1%，營(yíng)收占比為21.5%，毛利率為14.75%，同比增長(cháng)0.54pct；

　　3)線(xiàn)纜高分子材料：實(shí)現營(yíng)收2.31億元，同比增長(cháng)25.1%，營(yíng)收占比為20.4%，毛利率為18.92%，同比增長(cháng)0.64pct。營(yíng)收占比按地區來(lái)看，境內營(yíng)收占比達72.2%。綜合毛利率來(lái)看，相較于23年的18.64%，24年全年和25Q1分別實(shí)現26.33%和39.11%，公司盈利能力提升顯著(zhù)。

　　持續加大研發(fā)投入，聚焦前沿領(lǐng)域的核心產(chǎn)品突破：公司22~24年的研發(fā)費用率分別達8.9%/12.7%/9.6%，數通市場(chǎng)進(jìn)展突出，無(wú)源側開(kāi)發(fā)出適用于1.6T光模塊用的AWG芯片及組件，開(kāi)發(fā)出應用于800G/1.6T的MT-FA產(chǎn)品并實(shí)現小批量出貨，開(kāi)發(fā)出應用于800G/1.6T網(wǎng)絡(luò )的多芯數高密度連接器(MMC/SNMT)實(shí)現批量出貨。有源側開(kāi)發(fā)出1310100G EML激光器、硅光配套非控溫100mW CW DFB激光器、商用200mW CW DFB激光器等產(chǎn)品。

　　完善產(chǎn)業(yè)鏈上游核心原材料布局，強化數通業(yè)務(wù)實(shí)力：2025年2月5日，公司公告河南泓淇光電子產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(公司持股39.80%)與致尚科技（301486）簽署《股權轉讓框架協(xié)議》，擬以現金對價(jià)暫定3.26億元購買(mǎi)致尚科技持有的福可喜瑪53%股權。AI需求驅動(dòng)公司MPO連接器等產(chǎn)品需求增長(cháng)，MT插芯是MPO連接器的核心部件，福可喜瑪在MT插芯領(lǐng)域實(shí)力突出，通過(guò)間接投資福可喜瑪將助力公司完成上游核心原材料布局，保證MT插芯供應鏈的穩定性。

　　投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.70/4.84/6.12億元，參考2025年4月18日收盤(pán)價(jià)，對應PE倍數為19x/15x/12x。AI需求高企，公司在數通領(lǐng)域持續發(fā)力，相關(guān)光器件、光芯片等產(chǎn)品持續取得突破，未來(lái)成長(cháng)空間廣闊，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：AI領(lǐng)域需求增長(cháng)不及預期，電信市場(chǎng)需求恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為26.66。