華錦股份 

　　2024年年報點(diǎn)評：年度大檢修致銷(xiāo)量下滑24年業(yè)績(jì)承壓下行，集團煉化項目進(jìn)展可期 

　　事件：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入346億元，同比-25%，實(shí)現歸母凈利潤-28億元，同比-28.65億元；其中Q4單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入101億元，同比-23%，環(huán)比+203%，實(shí)現歸母凈利潤-9.06億元，同比-13.7億元，環(huán)比+2.4億元。 　點(diǎn)評： 　油價(jià)下跌致庫存損失增加，銷(xiāo)量因三年一次年度大檢修下滑，2024年業(yè)績(jì)承壓下行。2024年，ICE布倫特原油期貨均價(jià)在79.93美元/桶，同比-3%。2024年，公司石化產(chǎn)品銷(xiāo)量419萬(wàn)噸，同比-25%；瀝青產(chǎn)品銷(xiāo)量165萬(wàn)噸，同比-12%；化肥產(chǎn)品銷(xiāo)量110萬(wàn)噸，同比-13%。2024年，一方面受油價(jià)下跌影響，公司庫存損失增加，另一方面受公司石化及化肥等裝置三年一次年度大檢修影響，公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量同比大幅下滑，致公司2024年業(yè)績(jì)承壓下行。 　攜手沙特阿美，集團煉化項目有望快速推進(jìn)。2023年3月26日，北方華錦集團及沙特阿美公司、盤(pán)錦鑫城集團簽署最終協(xié)議，三方將在中國東北地區開(kāi)發(fā)一處大型煉油化工一體化聯(lián)合裝置。2023年3月29日，由三方共同投資的精細化工及原料工程項目已開(kāi)工建設，項目總投資837億元，原油加工能力為30萬(wàn)桶/日(折合1500萬(wàn)噸/年)和乙烯、PX共32套工藝裝置，預計2026年投入全面運營(yíng)。此外，沙特阿美將為該項目提供最多21萬(wàn)桶/日(折合約1000萬(wàn)噸/年)的原油，保障項目原油供應。2024年8月29日，公司發(fā)布《關(guān)于與控股股東簽訂〈借調協(xié)議〉暨關(guān)聯(lián)交易公告》，華錦集團從公司借調669名技術(shù)操作人員，從事項目建設、投產(chǎn)及生產(chǎn)運營(yíng)，集團煉化項目有望加速推進(jìn)。華錦股份（000059）作為中國兵器工業(yè)集團旗下唯一的石化板塊上市公司和國內特大型煉油化工一體化綜合性石油化工企業(yè)之一，擁有明顯的生產(chǎn)規模優(yōu)勢和縱向一體化優(yōu)勢。沙特阿美煉化一體化項目由公司控股股東華錦集團參股，華錦股份有望適時(shí)參與該項目建設，屆時(shí)公司石油化工和精細化工板塊的競爭力將得到明顯提升。 　盈利預測、估值與評級：煉化行業(yè)景氣度下行，公司盈利能力下滑，因此我們下調公司2025-2026年盈利預測，新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.10(下調53%)/2.81(下調32%)/5.38億元，折合EPS分別為0.07/0.18/0.34元，集團沙特阿美煉化一體化項目持續推進(jìn)，公司有望適時(shí)參與該項目建設，我們持續看好公司未來(lái)發(fā)展，維持公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預期風(fēng)險。 

　　興蓉環(huán)境 

　　2024A點(diǎn)評：歸母凈利潤同比增8.3%，自來(lái)水爬坡+污水提價(jià)有望延續增長(cháng) 

　　事件描述 　2024A公司實(shí)現營(yíng)收90.49億元，同比增11.9%；歸母凈利潤19.96億元，同比增8.28%；扣非歸母凈利潤19.63億元，同比增8.82%。其中，2024Q4實(shí)現營(yíng)收28.36億元，同比增18.37%；歸母凈利潤3.7億元，同比增4.69%；扣非歸母凈利潤3.6億元，同比增6.11%。 　公司擬每股派發(fā)股利0.19元，分紅比例為27.96%，對應股息率2.62%(2025/4/17收盤(pán)價(jià))。 　事件評論 　2024年公司經(jīng)營(yíng)側穩健，2024Q4因財務(wù)費用、研發(fā)費用、所得稅增加致單季度歸母凈利潤增速低于全年增速。1)毛利率：2024年銷(xiāo)售毛利率為41.45%，同比提升1.1pct；推測與產(chǎn)能爬坡攤薄固定成本、污水處理服務(wù)費提價(jià)有關(guān)。2)期間費用率：期間費用率為12.75%，同比提升1.05pct；其中財務(wù)費用率為4.33%，同比提升0.96pct，主因2023H2以來(lái)在建項目陸續投運，利息停止資本化。3)信用減值損失：2024年信用減值損失為1.24億元，同比增加0.32億元，主因地方政府回款放緩，2024H2催收效果顯著(zhù)，信用減值同比、環(huán)比均顯著(zhù)下降。4)所得稅：2024年所得稅率為14.99%，同比提升1.59pct，推測因部分項目由三免三減半政策的免稅期進(jìn)入減稅期。5)2024Q4歸母凈利潤同比增4.69%，低于全年業(yè)績(jì)增速，主因研發(fā)費用率同比提升0.99pct(水務(wù)環(huán)保業(yè)務(wù)相關(guān)研發(fā)項目增加)，財務(wù)費用率同比提升1.68pct(項目完工，利息停止資本化)，所得稅率同比提升5.58pct(三免三減半政策影響同上)。 　分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心運營(yíng)板塊自來(lái)水制售、污水處理服務(wù)、垃圾焚燒發(fā)電穩健增長(cháng)。1)自來(lái)水制售：2024年售水量11.5億噸(同比+7.62%)，收入26.2億元(同比+7.26%)，毛利率45.57%(同比+1.11pct)。2)污水處理服務(wù)：2024年污水處理量13.8億噸(同比+9.72%)，收入36.4億元(同比+20.42%)，毛利率41.63%(同比+1.48pct)，板塊增速亮眼，主因產(chǎn)能投運及爬坡及2024成都市中心城區上調污水業(yè)務(wù)價(jià)格。3)垃圾焚燒發(fā)電：2024年上網(wǎng)電量9.94億度(+2.88%)，收入7.74億元(同比+10.51%)，毛利率48.07%(同比+7.84pct)。4)供排水管網(wǎng)工程：2024年收入9.80億元(同比+3.02%)，毛利率21.84%(同比-0.31pct)。5)垃圾滲濾液處理、污泥處置收入下滑。2024年垃圾滲濾液處理、污泥處置量同比持平、下降2.90%，收入端同比-18.99%、-1.59%。 　收現比微降，投資強度對未來(lái)業(yè)務(wù)持續增長(cháng)形成支持。1)2024年公司收現比為94.75%，同比降低2.87pct，推測因部分地方政府回款放緩，降幅在正常波動(dòng)范圍。2)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為36.8億元，同比增長(cháng)8.61%。3)購建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)支付的現金45.9億元，同比增長(cháng)3.35%；對公司未來(lái)業(yè)務(wù)持續增長(cháng)形成支持。 　分紅比例仍具備提升空間。若假設2025年分紅比例不變，則2025年預期股息率為2.86%(2025/4/17)，隨著(zhù)在手項目投運，自由現金流有望轉正，分紅比例仍具備提升空間。 　預計公司2025-2027年歸母凈利潤為21.8/23.8/25.3億元，同比+9.1%/+8.9%/+6.6%，對應PE9.8x、9.0x、8.4x，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、價(jià)格及收費風(fēng)險；2、項目進(jìn)度低于預期風(fēng)險。 

　　中原傳媒 

　　2025Q1業(yè)績(jì)高增，分紅大超預期 

　　報告摘要 　事件：中原傳媒（000719）發(fā)布2024年年報與2025年一季報，2024年收入98.6億元，同增0.2%；利潤總額13.3億元，同增9.0%；歸母凈利潤10.3億元，同減25.8%；扣非歸母凈利潤12.5億元，同增12.1%。2025Q1收入19.2億元，同增1.0%；利潤總額1.3億元，同增4.8%；歸母凈利潤1.1億元，同增234.6%；扣非歸母凈利潤1.0億元，同增244.2%。 　點(diǎn)評：2025Q1業(yè)績(jì)高增，分紅大超預期，教育服務(wù)生態(tài)不斷優(yōu)化 　1)2024年收入、利潤總額穩健，2025Q1業(yè)績(jì)高增。公司2024年收入、利潤總額穩中向上，而歸母凈利潤下降則因稅收優(yōu)惠政策變化而沖回非經(jīng)常性損益所致。公司2025Q1收入、利潤總額仍保持穩健增長(cháng)趨勢，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤則受益于稅收優(yōu)惠政策變化，實(shí)現高速增長(cháng)。 　2)分紅大超預期。公司2024年擬分配現金紅利達6.1億元，同比增長(cháng)42.9%，擬分紅比例達59.6%，同比提升28.7pct，分紅金額與比例均實(shí)現顯著(zhù)增長(cháng)。 　3)教材教輔穩中提質(zhì)，一般圖書(shū)深耕內容建設。未剔除內部抵消口徑下，出版2024年收入32.7億元，同增3.4%；發(fā)行2024年收入80.6億元，同增0.7%。教材教輔方面，公司中標2024-2027年義務(wù)教育免費教科書(shū)采購項目，未來(lái)三年教育基本盤(pán)得到穩固。一般圖書(shū)方面，《鄭板橋審石頭》《嫘祖養蠶絲綢》2種圖書(shū)入選中國經(jīng)典民間故事動(dòng)漫創(chuàng )作出版工程(第五輯)。 　4)教育服務(wù)生態(tài)不斷優(yōu)化。AI+教育方面，中小學(xué)數字教材服務(wù)平臺實(shí)現了學(xué)科全學(xué)段覆蓋，2024年用戶(hù)突破185萬(wàn)；河南省中小學(xué)智慧教育平臺基于騰訊云大模型能力，開(kāi)展專(zhuān)有大模型訓練，并針對教學(xué)、學(xué)習、教務(wù)等場(chǎng)景推出智能體矩陣。課后研學(xué)方面，公司2024年研發(fā)精品校本課程84門(mén)，覆蓋學(xué)生14萬(wàn)人次，“書(shū)店+研學(xué)”新模式在11個(gè)市縣實(shí)現商業(yè)化運營(yíng)。 　5)費用率保持穩定。公司2024年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費用率分別為13.7%、11.2%、0.5%，分別同比增加-0.40/+0.33/+0.15pct；2025Q1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費用率分別為15.2%、12.2%、0.4%，分別同比增加-0.11/-1.12/+0.17pct。 　盈利預測與估值：考慮到公司經(jīng)營(yíng)穩健以及所得稅政策發(fā)生變化，我們對公司的此前業(yè)績(jì)預期進(jìn)行適當調整，預計中原傳媒2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為103.46/107.52/111.60億元(2025-2026年收入前值分別為105.49/110.08億元)，分別同比增長(cháng)4.96%、3.92%、3.80%；歸母凈利潤分別為13.66/14.44/15.16億元(2025-2026年利潤前值分別為13.46/14.43億元)，分別同比增長(cháng)32.68%、5.65%、5.04%。當前市值對應公司的估值分別為8.8x、8.3x、7.9x，考慮到河南省人口優(yōu)勢顯著(zhù)，對于教材教輔產(chǎn)品需求旺盛，公司主業(yè)中長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)能向好，并積極拓展教育服務(wù)生態(tài)，我們看好公司長(cháng)期投資價(jià)值，故維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：文化監管端的政策風(fēng)險；國有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動(dòng)；短視頻直播電商圖書(shū)折扣力度加大；研報使用的信息數據更新不及時(shí)的風(fēng)險。 

　　燕京啤酒 

　　2024年業(yè)績(jì)快報及2025Q1業(yè)績(jì)預告點(diǎn)評：U8保持高增，公司盈利能力加速提升 

　　事件描述 　2024年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為146.7/10.6/10.4億元，同比+3.2%/+63.7%/+108%。其中Q4公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為18.2/-2.3/-2.2億元，同比+1.3%/減虧/減虧。 　2025Q1預計公司歸母凈利潤為1.6-1.72億元，同比+56%-67.7%，扣非歸母凈利潤為1.5-1.6億元，同比+44.2%-55.9%。 　事件評論 　U8增長(cháng)勢能延續，帶動(dòng)公司量?jì)r(jià)提升。量?jì)r(jià)拆分來(lái)看：1)量：2024年公司銷(xiāo)量為400萬(wàn)千升，同比+1.6%，其中U8銷(xiāo)量為69.6萬(wàn)千升，同比+31.4%；Q4銷(xiāo)量同比＋8.9%；2)價(jià)：2024年公司噸價(jià)同比+1.6%，Q4噸價(jià)同比-7%。公司噸價(jià)整體向好，Q4噸價(jià)下滑為非酒業(yè)務(wù)擾動(dòng)。2025Q1預計U8保持30%以上高速增長(cháng)，帶動(dòng)公司量?jì)r(jià)持續提升。 　內部?jì)?yōu)化減虧，公司凈利率不斷提升。2024年公司歸母凈利率為7.2%，同比+2.7pct(2023年較2022年提升1.9pct)，盈利能力加速提升。2022-2024年，公司產(chǎn)品上聚焦U8，積極圍繞U8展開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，產(chǎn)品美譽(yù)度穩步提升；團隊上精簡(jiǎn)人員，提升公司運作效率，幫扶子公司減虧；供應鏈端，推行數字化，優(yōu)化提升內部管理水平，公司實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。2025Q1疊加成本紅利，我們預計凈利率提升速度有望超過(guò)2024Q1。 　十四五收官在即，公司業(yè)績(jì)有望再創(chuàng )新高。公司銷(xiāo)量穩中有升，公司精細化管理逐步深入，服務(wù)質(zhì)量、品牌影響力、市場(chǎng)競爭力持續提升，公司有望延續高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，實(shí)現收入、利潤上的不斷突破。我們預計2025/2026年EPS為0.5/0.57元，對應PE為25X/22X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、需求恢復較慢風(fēng)險；2、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇風(fēng)險；3、消費者消費習慣發(fā)生改變風(fēng)險等。 

　　普洛藥業(yè) 

　　2024年年報點(diǎn)評：全年營(yíng)收增長(cháng)4.77%，利潤端略有承壓 

　　全年營(yíng)收穩步增長(cháng)、利潤端略有下滑。2024全年公司實(shí)現營(yíng)收120.22億元(+4.77%)，歸母凈利潤10.31億元(-2.29%)，扣非歸母凈利潤9.84億元(-4.09%)。其中，四季度單季營(yíng)收27.31億元(-8.15%)，歸母凈利潤1.61億元(-20.85%)，扣非歸母凈利潤1.53億元(-22.81%)。2024年全年公司整體毛利率23.85%，同比下降1.81pp；凈利率8.57%，同比下降0.63pp。 　剔除CDMO大項目影響，三大業(yè)務(wù)全面增長(cháng)。2024年公司原料藥中間體、CDMO、制劑板塊營(yíng)收分別為86.51/18.84/12.56億元(+8.32%/-6.05%/+0.51%)，剔除2023年同期CDMO業(yè)務(wù)新冠項目基數影響，三大業(yè)務(wù)全面增長(cháng)，毛利為12.95/7.73/7.64億元(-7.68%/-8.78%/+15.02%)，毛利率14.97%/41.06%/60.81%(-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp)。 　管線(xiàn)豐富，研發(fā)費用持續增加。2024年公司研發(fā)費用6.41億元，同比增加2.66%，強力支撐公司業(yè)務(wù)開(kāi)展，項目數量快速增長(cháng)。2024年公司擁有CDMO報價(jià)項目1601個(gè)，同比增長(cháng)77%；進(jìn)行中項目996個(gè)，同比增長(cháng)35%；API項目共116個(gè)，同比增長(cháng)40%。公司獲批產(chǎn)品數量也不斷增加，2024年共有12個(gè)API品種國內外注冊獲批；5個(gè)制劑國內獲批，2個(gè)制劑品種美國FDA注冊獲批；公司新申報項目顯著(zhù)增長(cháng)，完成20個(gè)API品種DMF申報，17個(gè)制劑品種ANDA申報。 　國際戰略布局深化，質(zhì)量管理持續優(yōu)化。公司將繼續推進(jìn)深度國際化戰略，通過(guò)在美國波士頓、德國法蘭克福、日本東京和印度孟買(mǎi)等地設立BD辦公室，進(jìn)一步拓展全球市場(chǎng)。此外，公司還將繼續優(yōu)化全球供應鏈，確保原料藥和CDMO業(yè)務(wù)的穩定供應。2024年公司下屬各子公司共接受265次審計并順利通過(guò)，其中國內官方33次，國內外客戶(hù)232次。 　風(fēng)險提示：景氣度下行風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；安全環(huán)保風(fēng)險；價(jià)格風(fēng)險。 　投資建議：收入增長(cháng)穩步，利潤端略有承壓，維持“優(yōu)于大市”評級。 　醫藥行業(yè)2024年受到地緣政治沖突、經(jīng)濟形勢復雜多變等諸多外部環(huán)境影響，對公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)了較大的壓力和挑戰。基于原料藥業(yè)務(wù)的價(jià)格端壓力及地緣政治帶來(lái)的海外拓展壓力，下調2025/2026年盈利預測、新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤11.23/12.57/13.99億元(原2025/2026年13.25/15.94億元)，同比增速8.9%/11.9%/11.4%，當前股價(jià)對應PE=13.9/12.4/11.2x。 

　　新洋豐 

　　2024年報點(diǎn)評：新型復合肥量利齊升，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰略持續深化 

　　事件：1)公司發(fā)布2024年報，2024年公司實(shí)現營(yíng)收155.63億元，同比+3.07%；歸母凈利潤13.15億元，同比+8.99%；扣非凈利潤12.41億元，同比+6.75%。其中Q4實(shí)現營(yíng)收31.96億元，同比/環(huán)比分別-0.59%/-19.05%，歸母凈利潤2.02億元，同比/環(huán)比-6.48%/-46.31%；扣非凈利潤1.70億元，同比/環(huán)比-12.37%/-52.78%。2)公司發(fā)布2024年度利潤分配預案，擬每10股派發(fā)現金紅利3元(含稅)，預計分紅總額3.76億元(含稅)，占當年凈利潤28.63%。 　評論： 　磷復肥銷(xiāo)量穩步增加，新型肥占比提升拉動(dòng)毛利率： 　1)2024年公司磷復肥板塊合計實(shí)現收入147.4億元，同比+3.6%；實(shí)現產(chǎn)量/銷(xiāo)量640.7/548.6萬(wàn)噸，同比+15.4%/+8.3%。其中磷肥/常規復合肥/新型復合肥分別收入35.6/69.1/42.7億元，同比+16.5%/-8.0%/+16.5%；分別實(shí)現銷(xiāo)量112.9/297.7/138.0萬(wàn)噸，同比+6.6%/+3.2%/+22.9%。公司持續加大新型肥料的產(chǎn)品創(chuàng )新研發(fā)，對標國際一流品牌、圍繞重點(diǎn)產(chǎn)品方向開(kāi)發(fā)了多種作物專(zhuān)用新型肥，推動(dòng)了產(chǎn)品的高端化。2018-2024年，公司新型復合肥銷(xiāo)量年化增速達16.6%，銷(xiāo)量占比從16.6%提升至31.7%。 　2)2024年公司磷復肥板塊錄得毛利率16.66%，同比+1.64PCT，其中磷肥/常規復合肥/新型復合肥分別錄得19.60%/12.33%/21.22%，同比+0.08/+1.31/+1.74PCT，新型復合肥毛利率高、毛利增長(cháng)幅度突出，公司通過(guò)產(chǎn)品結構的優(yōu)化抵御了原料及產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)、同時(shí)增厚毛利率。 　2024年中，公司年產(chǎn)15萬(wàn)噸水溶肥和30萬(wàn)噸渣酸肥項目投產(chǎn)，進(jìn)一步增強了復合肥和新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。2024年底，公司公告擬與宜昌市夷陵區人民政府、宜昌高新開(kāi)發(fā)區管委會(huì )簽署合作協(xié)議，后續擬投資共96億元建設磷系新材料循環(huán)經(jīng)濟項目；今年3月，公司與湖北磷化、鑫源投資合資成立公司，即將就礦業(yè)權獲取、開(kāi)采等業(yè)務(wù)開(kāi)展合作。 　展望2025年，伴隨單質(zhì)肥價(jià)格企穩抬升、疊加春耕需求驅動(dòng)，公司復合肥銷(xiāo)售有望維持較高景氣。中長(cháng)期，我們看好公司一方面持續釋放復合肥穩定的現金流表現、并通過(guò)新型肥產(chǎn)品升級增厚利潤率中樞，另一方面持續深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰略、鞏固成本優(yōu)勢護城河，實(shí)現長(cháng)期高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)。 　投資建議：基于公司2024全年業(yè)績(jì)表現及主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差變化，我們將此前對公司2025-2026年的歸母凈利潤預測由16.07/19.00億元調整為16.43/19.09億元，并補充對2027年的歸母凈利潤預測20.95億元，對應當前PE分別為10.5x/9.1x/8.3x。參考公司5年歷史估值中樞，我們給予2025年14倍目標PE，對應目標價(jià)18.34元，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預期；國際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。 

　　春風(fēng)動(dòng)力 

　　Q1業(yè)績(jì)超預期 全球化+高端化持續推進(jìn) 

　　盈利預測與投資評級：公司Q1 業(yè)績(jì)超預期，新品有望持續放量，該機構維持公司2025/2026 年歸母凈利潤預測16.8/19.5 億元不變，給予公司2027 年歸母凈利潤預測23.95 億元，2025-2027 年對應PE 為13.7/11.8/9.6倍。鑒于公司摩托車(chē)業(yè)務(wù)依托出色的產(chǎn)品力+品牌力成功把握國內消費升級新趨勢，借全地形車(chē)經(jīng)驗及渠道，出海進(jìn)展順利；研發(fā)+產(chǎn)品+渠道三輪驅動(dòng)全地形車(chē)全球市占率穩步攀升。該機構仍然維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：全球貿易環(huán)境不穩定風(fēng)險；新車(chē)型上量不及預期風(fēng)險；運價(jià)/匯率等波動(dòng)風(fēng)險等。

　　陜西能源 

　　煤礦電廠(chǎng)投運助力業(yè)績(jì)新高，產(chǎn)能持續擴張未來(lái)可期 

　　事件：2025年4月17日，陜西能源（001286）發(fā)布2024年年報。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入231.56億元，同比上升19.04%；實(shí)現歸母凈利潤30.09億元，同比增長(cháng)17.73%；扣非后歸母凈利潤為29.80億元，同比增長(cháng)17.94%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量為82.36億元，同比增長(cháng)15.46%。單Q4公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入63.21億元，同比增長(cháng)20.22%，環(huán)比增長(cháng)0.97%；實(shí)現歸母凈利潤5.11億元，同比增長(cháng)41.81%，環(huán)比減少46.55%。公司2024年共計派發(fā)現金紅利15.375億元，占合并報表歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為51.10%，對應2024年12月31日收盤(pán)價(jià)的股息率為4.42%。 　同日，公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入52.02億元，同比減少7.78%，環(huán)比減少17.71%；實(shí)現歸母凈利潤7.03億元，同比減少28.78%，環(huán)比增長(cháng)37.49%。 　點(diǎn)評： 　煤炭板塊：2024年以量補價(jià)實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)，2025Q1量?jì)r(jià)同步走低，板塊毛利或將承壓。 　2024年，公司煤炭產(chǎn)量1860.87萬(wàn)噸，同比+5.07%；自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量803.88萬(wàn)噸，同比+39.95%。其中，單Q4煤炭產(chǎn)量437.40萬(wàn)噸，環(huán)比-11.72%；自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量237.04萬(wàn)噸，同比+27.08%，環(huán)比+27.30%。 　價(jià)格方面，2024年全年煤炭銷(xiāo)售均價(jià)602.45元/噸，同比-15.29%。成本方面，2024年全年商品煤成本246.80元/噸，同比-4.60%。2024年公司煤炭板塊生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本平穩，上半年園子溝東翼200萬(wàn)噸/年順利投產(chǎn)，助力公司原煤產(chǎn)量同比持續攀升；全年噸煤售價(jià)雖同比有所降低，但公司控制生產(chǎn)成本得當疊加產(chǎn)量同比增長(cháng)，實(shí)現以量補價(jià)維持板塊毛利略有增長(cháng)。 　2025年Q1，公司煤炭產(chǎn)量434.65萬(wàn)噸，同比-10.51%，環(huán)比-0.63%；自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量187.65萬(wàn)噸，同比+19.45%，環(huán)比-20.84%。一季度煤價(jià)出現快速下跌，公司煤炭產(chǎn)量同步走低，煤炭板塊業(yè)績(jì)或將有所承壓。但公司根據煤價(jià)波動(dòng)動(dòng)態(tài)提高煤炭自給率(Q1環(huán)比+11.02pct)，我們預計量?jì)r(jià)走低對公司綜合業(yè)績(jì)影響有限。 　電力板塊：清水川三期如期投產(chǎn)支撐電量增長(cháng)，25Q1火電需求低迷導致電量同比下行。 　2024年，受益于清水川三期電廠(chǎng)如期投產(chǎn)發(fā)電，公司電力板塊業(yè)績(jì)實(shí)現穩中有增。電量方面，公司電量同比高增。2024年實(shí)現上網(wǎng)電量496.41億千瓦時(shí)，同比+19.79%。其中單Q4上網(wǎng)電量127.25億千瓦時(shí)，同比+18.09%，環(huán)比-14.09%。電價(jià)方面，公司上網(wǎng)電價(jià)同比持平。2024年實(shí)現平均上網(wǎng)電價(jià)0.35元/千瓦時(shí)，同比持平。成本方面，公司度電成本0.234元/千瓦時(shí)，同比上升7.57%。綜合來(lái)看，清水川三期電廠(chǎng)于7月正式投產(chǎn)運營(yíng)，支撐電力板塊電量增長(cháng)。作為“陜北-湖北”800kV特高壓直流輸電工程的配套電源點(diǎn)，我們認為其發(fā)電利用小時(shí)數有望維持高位。 　2025年Q1，公司實(shí)現上網(wǎng)電量114.02億千瓦時(shí)，同比-8.54%，環(huán)比-10.4%。一季度規上工業(yè)發(fā)電量同比-0.3%，其中規上火電發(fā)電量1-2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，發(fā)電量下行明顯；公司火電電量受需求低迷影響電量同比下行。 　產(chǎn)能增長(cháng)：煤-電產(chǎn)能成長(cháng)接續，省內省外多點(diǎn)開(kāi)花。公司在建煤礦及煤電產(chǎn)能體量可觀(guān)，近三年產(chǎn)能接續投產(chǎn)落地。其中，煤礦在建趙石畔煤礦600萬(wàn)噸/年，我們預計2026年投產(chǎn)；煤電在建商洛二期132萬(wàn)千瓦、延安熱電二期70萬(wàn)千瓦，信豐二期200萬(wàn)千瓦，合計402萬(wàn)千瓦，我們預計均有望于2026年投產(chǎn)。另外公司2024年公告取得甘肅錢(qián)陽(yáng)山煤礦采礦權，并設立趙石畔二期公司，我們預計2026年現有在建煤礦煤電項目投運后，公司產(chǎn)能成長(cháng)有望持續；并且公司有望實(shí)現立足陜西省內，面向全國擴張，實(shí)現長(cháng)足發(fā)展。 　盈利預測與投資評級：陜西能源作為陜投集團控股的西北煤電一體運營(yíng)龍頭，其煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)儲量大，煤電電價(jià)可觀(guān)成本管控較強，疊加未來(lái)煤炭煤電產(chǎn)能有望持續落地，穩健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具有高增長(cháng)潛力。我們預測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為28.76/34.55/36.63億元；EPS分別為0.77/0.92/0.98元/股；對應4月17日收盤(pán)價(jià)的PE分別為11.85/9.87/9.31倍。我們看好公司煤電一體化戰略實(shí)施帶來(lái)的業(yè)績(jì)成長(cháng)性，目前仍處于低估狀態(tài)，維持公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險因素：煤電利用小時(shí)數大幅下滑及電價(jià)大幅下降的風(fēng)險；煤價(jià)大幅下行風(fēng)險；在建及規劃項目進(jìn)展不及預期風(fēng)險。 

　　偉創(chuàng )電氣 

　　海外業(yè)務(wù)持續高增 機器人提供全套執行器方案 

　　投資建議：由于整體工控下游“弱復蘇”和伺服行業(yè)競爭加劇，該機構適當調整盈利預測，預計2025-2027 年營(yíng)收分別為20.79/25.06/29.64 億元(2025-2026 年前值預測為22.13、27.88 億元)；對應歸母凈利潤分別為3.18/3.99/4.78 億元(2025-2026 年前值預測為3.62、4.90 億元)，參考可比公司估值、同時(shí)考慮到公司在機器人方面的積極進(jìn)展，給予公司2025 年40XPE，目標價(jià)為60.4 元，維持“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)復蘇不及預期、海外市場(chǎng)導入不及預期、市場(chǎng)競爭加劇。 

　　新城控股 

　　債務(wù)風(fēng)險可控 優(yōu)質(zhì)商業(yè)助力公司困境反轉 

　　盈利預測及投資評級：隨著(zhù)公司住宅開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)對整體業(yè)績(jì)拖累的持續降低，商業(yè)租金毛利占比將進(jìn)一步提升，未來(lái)盈利能力有望逐步回升，建議關(guān)注公司困境反轉帶來(lái)的估值提升機會(huì )。預計2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為899/1245/1419 億元，EPS 分別為0.39/0.55/0.62 元。結合絕對估值與相對估值，該機構認為公司2025 合理股價(jià)區間為14.83~17.55 元，對應 0.55~0.65倍PB，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：銷(xiāo)售回款情況不及預期，存貨進(jìn)一步減值；商業(yè)出租率與租金收入不及預期；融資環(huán)境改善不及預期，公司債務(wù)調整進(jìn)度不及預期