近日，正海生物（300653）發(fā)布了2024年年度報告，這份報告猶如一面鏡子，清晰映照出公司在過(guò)去一年經(jīng)營(yíng)中的得與失，也引發(fā)了市場(chǎng)對其未來(lái)發(fā)展的廣泛關(guān)注。

　　從數據來(lái)看，正海生物2024年的業(yè)績(jì)表現著(zhù)實(shí)不容樂(lè )觀(guān)。全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比下降12.19%；歸母凈利潤1.35億元，同比下滑29.49%；扣非凈利潤1.13億元，降幅達32.59%，這一降幅更是近五年來(lái)之最。分季度審視，一季度營(yíng)收同比下降17.83%，二季度降幅收窄至6.1%，盡管下半年情況有所改善，但終究未能扭轉全年下滑的頹勢。

　　在收入與利潤雙雙下滑的背后，集采政策無(wú)疑是關(guān)鍵因素。正海生物的核心收入來(lái)源——口腔修復膜和可吸收硬腦(脊)膜補片，分別占營(yíng)收的48.3%和35.2%。自2023年以來(lái)，集采政策如同一股寒流，對這兩大產(chǎn)品造成了巨大沖擊。硬腦膜補片因六省聯(lián)盟集采價(jià)格降幅高達83.46%，收入規模直接受到重創(chuàng )；口腔修復膜則受種植牙集采傳導影響，毛利率下滑2.73個(gè)百分點(diǎn)，成為凈利潤下滑的最大拖累。

　　集采政策不僅壓縮了產(chǎn)品價(jià)格空間，還深刻改變了市場(chǎng)結構。以口腔修復膜為例，公立醫院與民營(yíng)機構的價(jià)差縮小，公司不得不重新調整渠道策略。盡管在已集采的24個(gè)省份中選，但“以?xún)r(jià)換量”的效果尚未充分顯現，這無(wú)疑讓公司的經(jīng)營(yíng)雪上加霜。

　　不過(guò)，正海生物也并非毫無(wú)亮點(diǎn)。盡管收入端承壓，公司全年毛利率仍保持在86%以上(中報數據為86.72%)，同比僅小幅下降3.96個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為43.45%，雖同比下降11.2%，但仍高于行業(yè)平均水平。這一成績(jì)的取得，主要得益于公司在成本端的嚴格管控。例如，硬腦膜補片通過(guò)供應鏈優(yōu)化，成功抵消了集采降價(jià)的部分影響，展現出公司較強的成本控制能力。

　　此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額同比下降7.77%，但全年仍保持正向流入，這為公司分紅提供了有力支撐。公司上市以來(lái)累計分紅5.36億元，分紅融資比達2.29，這一數據充分顯示出公司對股東回報的重視。

　　集采政策對于正海生物而言，無(wú)疑是一把“雙刃劍”。一方面，它壓縮了產(chǎn)品價(jià)格空間，改變了市場(chǎng)結構，給公司傳統產(chǎn)品帶來(lái)了巨大壓力；另一方面，也促使公司重新審視市場(chǎng)策略，尋求新的發(fā)展機遇。

　　長(cháng)期以來(lái)，正海生物過(guò)度依賴(lài)口腔修復膜和可吸收硬腦(脊)膜補片這兩大傳統產(chǎn)品。2024年，公司研發(fā)費用占營(yíng)收比例未顯著(zhù)提升，盡管在研項目如鈣硅生物陶瓷骨修復材料、乳房補片等持續推進(jìn)，但短期內難以貢獻收入，導致公司抗風(fēng)險能力較弱。一旦傳統產(chǎn)品市場(chǎng)受到?jīng)_擊，公司整體業(yè)績(jì)就會(huì )受到明顯影響。

　　然而，集采政策也倒逼公司加快創(chuàng )新步伐，推動(dòng)新產(chǎn)品布局。公司需要加速新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)滲透，以降低對傳統產(chǎn)品的依賴(lài)，提高抗風(fēng)險能力。

　　在業(yè)績(jì)承壓的困境中，正海生物的新產(chǎn)品布局成為了破局的關(guān)鍵希望。2024年初上市的“海昱”活性生物骨，無(wú)疑是公司的一大亮點(diǎn)。該產(chǎn)品是國內首個(gè)含rhBMP-2(具有膠原特異結合能力的重組人骨形態(tài)發(fā)生蛋白)的骨填充材料，通過(guò)技術(shù)突破實(shí)現了局部高濃度活性因子的精準釋放，臨床效果顯著(zhù)。

　　目前，“海昱”活性生物骨已完成全國大部分省份掛網(wǎng)，并進(jìn)入部分醫院銷(xiāo)售體系。這一產(chǎn)品的成功上市，標志著(zhù)公司向骨科領(lǐng)域拓展邁出關(guān)鍵一步。若該產(chǎn)品能在2025年實(shí)現規模化銷(xiāo)售，有望帶動(dòng)公司營(yíng)收結構優(yōu)化，為公司打開(kāi)新的增長(cháng)極。

　　此外，鈣硅生物陶瓷骨修復材料預計于2025年提交注冊，乳房補片等管線(xiàn)產(chǎn)品也備受市場(chǎng)關(guān)注。這些新產(chǎn)品的推進(jìn)，為公司未來(lái)發(fā)展提供了更多可能性。

　　面對集采壓力，正海生物積極采取戰略調整措施。公司通過(guò)優(yōu)化供應鏈、壓縮銷(xiāo)售費用(占營(yíng)收比32.21%)等方式維持盈利水平。例如，硬腦膜補片毛利率僅下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，這充分展現了公司較強的成本控制能力。

　　同時(shí)，公司也在積極應對市場(chǎng)變化。2025年，口腔修復膜和硬腦膜補片的集采范圍可能進(jìn)一步擴大，價(jià)格壓力將持續存在。正海生物需加速新產(chǎn)品市場(chǎng)滲透，以彌補傳統業(yè)務(wù)缺口。

　　盡管股價(jià)自2023年以來(lái)跌幅超50%，正海生物仍推出2500萬(wàn)元至5000萬(wàn)元回購計劃，用于股權激勵。雖然回購規模較小，但結合較高比例分紅政策，釋放了管理層對長(cháng)期價(jià)值的信心。

　　業(yè)內人士指出，短期來(lái)看，集采帶來(lái)的業(yè)績(jì)陣痛難以避免。正海生物需要繼續承受傳統產(chǎn)品收入下滑的壓力，同時(shí)加快新產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣和商業(yè)化進(jìn)程。但從長(cháng)期視角來(lái)看，活性生物骨等創(chuàng )新產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，或將重塑正海生物的成長(cháng)邏輯。能否在再生醫學(xué)領(lǐng)域實(shí)現“第二曲線(xiàn)”突破，將是決定其未來(lái)估值的關(guān)鍵。