機構(gòu)：東吳證券

　　研究員：曾朵紅/黃細里/童明祺

　　 C端智能車部分，“增程+出�！敝�力小鵬邁入新階段。小鵬核心競爭力是打造批量爆款能力。增程方面，小鵬以大電池及高效增程器為核心，實現(xiàn)長純電續(xù)航與領(lǐng)先油電轉(zhuǎn)化率。新車維度，小鵬汽車2026年將推送7款新車，覆蓋純電及增程。全球化成為公司第二增長曲線，通過本地化生產(chǎn)、研發(fā)中心落地及渠道擴張，小鵬正邁向萬級交付規(guī)�；�階段。

　　 B端Robotaxi部分，小鵬乘行業(yè)東風(fēng)，形成差異化競爭。政策催化與技術(shù)突破雙重驅(qū)動中國Robotaxi市場，我們預(yù)測2027年將成為Robotaxi拐點，其規(guī)�；蛴�2030年達到831億元，長期具備替代私家車出行的潛力。小鵬Robotaxi項目已啟動，2026H2實現(xiàn)前裝量產(chǎn)車下線并開始試運營。AI時代產(chǎn)品為王的背景下，小鵬憑借其全棧自研的VLA2.0大模型、前裝量產(chǎn)能力及創(chuàng)新商業(yè)模式，有望重塑千億級出行市場。

　　大眾合作部分，小鵬成功將自身定位升級為智能技術(shù)解決方案供應(yīng)商。

　　合作層面，雙方關(guān)系持續(xù)深化，范圍從最初的G9平臺車型聯(lián)合開發(fā)，逐步擴展至電子電氣架構(gòu)聯(lián)合開發(fā)、核心圖靈AI芯片的定點等。隨著大眾在中國市場開啟新產(chǎn)品周期，我們預(yù)計大眾2026年在華銷量或達260+萬輛，新能源滲透率超過10%。小鵬與大眾將在2026年合作SOP兩款全尺寸純電車型，并與大眾在EE架構(gòu)、充電網(wǎng)絡(luò)達成深度合作。

　　機器人部分，小鵬的核心競爭力源于與智能汽車業(yè)務(wù)的深度協(xié)同。IRON將“仿生身體”與“AI大腦”深度融合。在機械本體層面，IRON具備仿人脊椎、仿生肌肉、82個全身自由度及具備22個自由度的靈巧手。

　　在智能層面，IRON搭載“VLT+VLA+VLM”高階大小腦組合，實現(xiàn)強大的環(huán)境感知、決策與交互能力。商業(yè)落地上，2026年IRON將量產(chǎn)并在“導(dǎo)覽、導(dǎo)購、導(dǎo)巡”等商業(yè)服務(wù)場景進行試點。

　　飛行汽車部分，小鵬正式步入量產(chǎn)前夜。新一代垂直全傾轉(zhuǎn)固定翼飛行汽車A868進入試飛階段，實現(xiàn)超500km續(xù)航。截至2025年10月，小鵬匯天已收獲7000個定金訂單，計劃于2026H2向全球交付。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025年營業(yè)收入預(yù)期為785億元，同比+92%；維持2025年歸母凈利潤預(yù)期為-14億元�？紤]到2026年購置稅退坡與以舊換新補貼政策不確定性，我們下調(diào)公司2026~2027年營業(yè)收入預(yù)期分別為1058/1519億元(原值為1402/2010億元)，同比分別+35%/+44%，下調(diào)2026~2027年歸母凈利潤預(yù)期為25/62億元(原值為54/95億元)。2025/2026/2027年EPS分別為-0.71/1.29/3.26元，對應(yīng)2026/2027年P(guān)E為53/21倍，考慮到公司定位從汽車走向AI科技，2026年Robotaxi與機器人量產(chǎn)，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預(yù)期；終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；L3/L4級別智能駕駛政策推出節(jié)奏不及預(yù)期；人形機器人產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期。